年度最牛基金：今年基金都亏钱，他凭什么可以赚54%？

2022年即将结束，这一年中，所有3600多支主动权益类基金的平均收益率为负两位数，然而排名前三的三支基金收益率却分别达到了60%、55%、46%，这三支基金的算术平均收益率为54%，年度收益率相比负两位数的主动管理型基金平均值，高出70个百分点。

令人津津乐道的是，这3支基金竟然都是由同一名基金经理管理的，这位叫黄海的基金经理，无疑成为了2022年基金领域的新神，在上半年已经成为收益率最高基金的前提下，还能在下半年坚定不换仓守住了头把交椅的位置，实属不易。今天让我们一起来研究下他是怎么做到的，如果只能用一句话来总结他成功的原因，那就是“他是2022年最成功的煤老板”。

图表 1 2022年收益率前20基金收益率（2022.1.1-2022.12.16）

黄海的三支的基金分别是万家宏观择时多策略基金，万家新利基金，万家精选A基金，三支基金的管理规模都在10-20亿元，能有这么高的收益，主要原因就是看对了煤炭行业2022年的行情，并且敢于重仓。这么说大家是不是有种“我上我也行的感觉”，但其实资深股民们可能都深有体会，选股这件事，对一次不难，对很多次难于登天。

如果你只买2、3支股票，因为市场向好，拿到50%、60%的是有几率达到的，但前后换仓十几支股票，在平均持仓不超过10%的情况下，能有60%的收益，还是非常吓人的。

这个逻辑其实是行业笔记一直推崇的看法，想要在一个比较长的时间区间里获取比较可观的回报，最好的方法是看准行业，短期内可以调整仓位，但要有做中线投资的觉悟。

黄海是怎么做的？

公募基金每季度末都会公布该基金仓位排名前10的股票，以万家宏观择时多策略基金为例，3季度末基金收益率达到最高峰，4季度收益有几个点的回撤，我们看下3季度末这支基金的持仓，煤炭类的资产都占了超过50%。

当然，如果只是选对了行业，收益率也不会这么高，截至12月15日，煤炭指数（801951）近1年上涨了30%、煤炭ETF净值增长20%，黄海持仓的股票也是一路长红，不多说，看下他今年重仓股今年的涨幅。

图表 2 2022年万家宏观择时多策略基金核心持仓股票当年涨幅

黄海为什么会选择建仓煤炭股？

黄海这一年半踩中的是煤炭板块的大周期，煤炭股的的周期性和季节性过去主要体现在年初和年末两个阶段，由我国冬天对供暖和发电的煤炭需求催生。但2021年是特别的一年，煤炭的价格被多重因素刺激。

一是在长期的环保治理下，中小型的煤矿开工率已经到了极低水平，国内供应量不足。

二是印尼和蒙古等我国主要的煤炭进口国，要么是因为当地限制出口，要么是因为疫情原因煤炭进口效率降低，导致2021年进口煤炭数量也在相对低位，前面两个因素是供给端的原因。

第三个原因是工业端的用电需求大增，2021年疫情导致海外国家工业能力还没完全恢复，我国工业开工率处于高位，用电需求大幅提升。

四是21年水力发电地区降水较少，水力发电减少，提高了火力发电的需求，而且南方又普遍高温，民用电力需求量又增长了。除了这些全国性的原因，还有些因素是地方性的，比如21年东北的风电发电量大幅减少，导致了火电发电需求增长。

 以上的这些原因其实主要推高的是2021年的行情，随着国家实施了放开煤炭挖掘产能、限制高耗电行业用电量，2021年行业上涨逻辑应该是消失的，21年10-12月煤炭板块的回调就验证了这一点，大家都知道煤炭是周期股嘛，2021年年中赚一波就离场很正常。

但时间进入2022年，没想到中国的能源紧张得到缓解，全球能源市场却因为俄乌冲突再次紧张，所以煤炭板块在A股连跌5个月的情况下，逆势大涨了5个月。

21年减仓的这些基金经理，面对已经在高位又屡屡破新高的煤炭板块，继续回来追高是冒很大风险的。我想这也是为什么煤炭板块涨幅这么大，但仅有极少数基金吃到红利的原因。

 黄海是2020年3季度末接手的这支基金，今年涨的最好的万家宏观择时多策略基金在2020年3季度前，还基本是一支地产基金。

2021年2季度末，多省因为电力紧缺进行了限电措施，被环保政策压制了很久的能源板块，尤其是煤炭在二级市场变得异常活跃，于是黄海从2021年3季度开始重仓煤炭股，结果3季度煤炭指数一度从季度初的2000点上涨至3000点，涨幅高达50%。

黄海的持仓结实的吃到了煤炭板块大幅上涨的这波行情，毕竟2021年3季度的时候，动力煤的价格相较年初价格一度涨幅超过了300%，黄海从头抓住了这波煤炭企业股价上涨的行情。

但2021年末的时候，煤炭指数已经经最低回撤到2150点左右，年底指数收到2300点，所以你可以看到啊，这支基金虽然在2021年3季度买对了煤炭股，但到了年底是跌下来的，我相信2021年8月中旬到9月末新申购这支基金的基民，在四季度一定是不断问候黄海的。

也就是这个时候，煤炭板块无脑上涨的老戏码再次上演，黄海比其他基金经理强的是真的是稳，这个时候甚至敢在重仓的情况下加仓，当然他也不是完全头铁往前冲，中间还是调了几次仓的，经历不断的拉升、下跌、拉升、下跌的行情中，随着2022年上半年煤炭行业指数一路从低点上涨了50%，黄海的3支基金在上半年A股连跌5个月的大环境下，就已经凭借50%多的封神了。

图表 3 2021-2022年煤炭指数涨幅

黄海的风格特点是什么？

黄海算是资本市场老将，2000年硕士毕业后，先后在申万证券研究所、中银证券资管部任职，2009年-2017年曾做过集合资管计划的主要管理人，相当于基金经理的角色，当时投资的标的是股债平衡型的基金，工作内容相当于现在的FOF经理，但集合资管计划的发行对象有200人限制，募资对象是针对高净值和机构的，和管理公募对心态和体量也有较大差别。2017年加入万家基金担任副总经理，2020年9月下场自己成为基金经理。

经历过3轮大牛市。黄海在做研究员和基金经理之间的十几年间，做过信托这类封闭式管理计划的主办人，也做过公司的管理层，这种经历是很难得的。得亏是他在万家基金先做过副总经理，后来才转成基金经理的，要不面对基金收益的压力，想要重仓煤炭这种周期股的自信真的是很难坚持。

黄海在中银国际担任投资经理期间，投资标的所在的行业，要么分布的比较分散，要么会在短时间集中重仓某一行业股票，但重仓的时间不会持续太久，算是一个主动型的基金经理，但看不出来有有大盘或者小盘的倾向。

以中银国际中国红1号为例，他离任前的2016年，基金重仓的股票以医药较多；14-15年牛市得时候，偏好地产股、金融股、汽车、航空股，中间还短暂的在1-2个季度内买过消费股、通信股。

从年度选股的角度看，2013年以前对股票行业的挑选也分散，但在短时间内重仓某一领域的风格初见端倪，比如12年2季度开始重仓证券等金融股，2013年一季度重仓的10支股票9支都变成了证券股。他2010年开始关注能源股，但之前仓位一直不重，买过煤炭股、风能股，但更多时候是对石油股建个仓位。

光从近2年的情况看，毕竟投的是传统能源、还是周期性行业的煤炭，我们很难把他归类为长期投资者或者价值投资者。一定要总结下风格的话，他的风格应该算是机会型的重仓选手，关注阶段性的机会，从把手上基金从地产基金变成煤炭行业基金，这么大的方向型转变基本是在一个季度内完成的。而且他还在煤炭市场波动的情况下持续加仓，2021年投煤炭股的基金也不少，但能重仓，并且一直拿到年底的基金基本没有。

这份坚持有多少理性、有多少赌性我们不得而知，但我们也看到了，今年4季度煤炭板块已经不尽如人意了，在今年三季度的时候，看到黄海有进行一些调仓，比如增持了中海油。这支基金的份额从年初的6千万份涨到8亿多份，不知道黄海的这支基金能不能打破基金界的冠军魔咒，成功的换仓，明年保持好成绩。

图表 4 黄海3支基金2022年份额增长数量，百万份