赵蓓的择时能力挺不错

微积分量化价投 2022-12-22 07:52

本文是参加天天基金网的宝藏基测评活动。本文在写作过程中遵循了买方视角的客观中立。

赵蓓是比较有名的医药主题基金经理,也被称为”医药女神“。今天就以其代表作:工银前沿医疗股票作为案例,穿透净值深入分析一下,看看医药女神是否名副其实。

在管基金

目前在管规模在250亿左右,其中主要是工银前沿医疗股票,其次是工银医疗保健股票。

从不同产业业绩走势来看,整体高度一致。

从基金经理的等权业绩曲线来看,从年化收益和波动率的维度,在全市场处于比较优秀的水平。

基本信息

基金基本信息,费率结构,申购赎回状态,基金经理变更等信息

代码 001717.OF
基金简称 工银瑞信前沿医疗A
基金经理 赵蓓
管理费率 1.50
基金规模(亿) 131.80
申购状态-最新 限制大额申购
一级分类 权益基金
二级分类 主动权益型
三级分类 普通股票型
晨星基金类型 行业股票-医药

这个产品在历史上,相关评级机构给到了比较高的评价,基本都是在4-5星级评级。

业绩评价

观察历史业绩表现,回撤控制情况,月度收益率是否过度集中,相关风格暴露情况,在同类型市场的业绩表现。

历史业绩

业绩评价主要有三个方面:收益率,风险和风险调整后的收益。

收益率,主要包括累计收益率和年化收益率,超额收益率(主要是针对于指数跟踪和指数增强产品)

风险,主要包括波动率和回撤,这里主要参考的指标是综合回撤。综合回撤可以简单理解为区间内的平均回撤。平均回撤既考虑了最大回撤的大小,同时考虑了回撤修复的区间,建议更多的参考这个指标。

风险调整后的收益,衡量的是在承担一个单位的风险下的收益。这里重点关注的是年化收益/综合回撤。

相比于业绩基准:中证医药主题指数有非常明显的收益,尤其在2019年超额收益更加明显。

该产品能够在21年取得正收益还是相当不错的。从全区间来看,最大回撤超过了43%,最大回撤主要发生在2018年和21年以来的熊市。

与业绩基准对比来看,年化收益显著高于中证医药主题指数,同时最大回撤也略小。该基金产品甚至能够跑赢工银股混等基金指数和宽基指数。

从每年收益来看,基本都能够稳定跑赢中证医药主题指数,而且在2019-2020年有非常显著的超额收益。今年熊市期间也有一定的超额收益。

相似基金分析

寻找相似度比较高的基金

相似度比较高也是一些医药主题类型的基金。

但从历史业绩走势来看,该产品的整体收益依然是最高的。

靠什么赚钱?

靠什么赚钱分为两个维度,一个是资产的维度,比如股票,债券,可转债等;另外一个是能力的角度,资产配置的能力还是择时交易的能力。

资产的角度

可以根据利润表,可以根据不同的分析目标将基金在指定报告期的收益拆分:

基金收益 = 股票收益+债券收益+银行存款收益+其他收益 ;其中:

股票收益 = 二级市场股票投资收益 + 打新股票收益 。也可以拆分为:

股票收益 = 股票投资收益+股利收益+股票公允价值变动损益

打新收益根据基金新股申购获配情况以及新股上市之后的数据预估,存在一定的误差。

债券收益 = 债券利息收益 + 债券资产利得;其中:

债券利息收益 = 债券利息收入+买入返售金融资产利息收入

债券资本利得 = 债券投资收益+债券公允价值变动损益

考虑到打新收益,比较特殊,所以对于股票投资收益中的打新收益,将会特别关注。

从收益拆分来看,主要是公允价值变动,也就是持股不动的收益。但是也有一定的股票非打新收益,也就是主动管理贡献的收益,尤其在2020年下半年是主要的收益贡献。

从换手率来看,这个产品的换手率在全市场处于比较低的水平,换手率并不高。

从持有人结构数据来看,目前主要是个人投资者持有为主,机构投资者持有的相比于2019年有减少。

不过历史上有比较多的FOF基金持有这个基金,远超市场同类平均,机构的认可度还是有的。

持仓数据的分析

基金在季报,中报和年报的持仓数据分析

从前十大重仓股来看,持仓相对分散,前十大重仓股只有50%多一点。

从重仓股来看,会有一定的延续性,换手率缺失并不高。

因为是医药主题行业分类,所以更多的从中信三级行业分类来观察行业变动。整体来看,在细分行业持仓相对比较分散,并不存在过度集中的情况。内部还是有一定轮动的,比如在2019年-最近,明显减少了化学制剂,医疗器械,生物医药的权重,增加了医疗服务和中药。最近这一波中药的上涨行情还是能够抓住的。

从抱团分析来看,相对来说有一定参与抱团,但拥挤度更加严重,部分股票流动性有限,但机构持有比较多,如果出现个股黑天鹅有可能会引起践踏。

从股票风格因子来看,基金经理非常看重股票的盈利能力,包括ROE,净利率等。对估值的容忍度也比较高,在市值因子整体偏好中市值为主。在成长性的暴露并不稳定,更多的是看好企业,企业的增速波动导致的成长能力波动,也不怎么关注企业的股息率。

不过从重仓股来看,赵蓓还是有不错的择时能力,比如对于恒瑞医药,在21年之前基本是重仓持有,在2021年年初果断清仓,这个择时判断还是非常准确的。

乐普医疗相对来说波动比较大,但清仓时间也比较好,2020年清仓在高位。当时可能乐普医疗是医疗器械的龙头企业,后面迈瑞医疗上市了,所以开始持有迈瑞医疗了。

从迈瑞医疗来看把握也非常准确,基本清仓在高位,深跌之后,又开始加仓。

长春高新也是,前面的上涨基本都吃到了,后面的下跌基本都躲过了。

药明康德是一个例外,基本属于重仓持有。

九州医药的挖掘也是比较成功的。

能力的角度

选股择时判断的能力可以从两个角度来分析:

(全部持仓的角度)根据中报和年报的全部持仓数据,假设中间持仓不变化到下一个调仓周期,计算仿真的净值数据,如果基金的收益率超过了仿真的净值,说明基金经理在调仓周期内的收益是正贡献,反之。

通过与实际业绩组合与模拟组合对比拆分的超额收益来看,这个基金经理是有比较稳定的主动管理能力的。但收益贡献主要还是来自于持股的涨跌贡献,主动管理贡献的收益相对比较少。

从分阶段来看,主动管理基本都是正的收益贡献,但21年之后略微减少。

进一步拆分,收益主要来自于医疗服务,早期也有一定的化学制剂,最近的亏损更多的是来自于医疗服务。

基金标签

整体看下来,赵蓓在医药行业的选股和择时能够都挺不错,管理的工银前沿医疗能够稳定跑赢中证医药主题指数。但收益更多的是来自于选股,受制于医药行业的可选标的比较少,同时好的公司比较容易形成共识,所以主动管理贡献的超额收益有限。主动管理无论在财报收益拆分,模拟组合拆分,以及个股的历史仓位变动都能够验证。

不同于其他主动管理能力比较强的医药主题基金,这个基金基本没有配置药店等“非医药行业”。因为在我的理解中,药店更多的是属于零售业务范围。

标签项 工银前沿医疗-赵蓓
风格 比较看重企业的盈利能力,对估值的容忍度高,持股拥挤度相对比较高,有一定的抱团。
行业 医药主题,细分持仓比较均衡,化药,医疗服务,中药和医疗器械均衡配置,会有一定的轮动
交易风格 换手率比较低,重仓股的持续性比较好,
主动管理能力 有一定的主动管理能力,但收益主要是持股涨跌贡献;
特长 在医药行业的选股和主动管理能力很强,能够稳定跑赢中证医药主题指数。
风险点 更多的是相对收益,如果整个行业回撤比较大,基金对应的回撤也比较大。

至此,全文完,感谢阅读。

如果您发现我的分析有遗漏和错误,欢迎补充和指正。

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