养老FOF哪家强？

近日《个人养老金实施办法》与《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》公开发布。作为此次新规中唯一提出具体考核标准的细分类型基金，公募养老FOF再次成为关注焦点，多家基金公司纷纷对旗下部分养老目标基金增设个人养老金专属Y份额，以迎合市场发展趋势。

不过，近年A股市场跌宕起伏，结构性机会越来越难以把握，而公募养老FOF能给投资者赚到钱吗？我们盘点公募养老FOF诞生四年以来的运行业绩，整理了养老FOF产品赚钱排行榜、基金公司养老FOF赚钱排行榜。这些赚钱的养老FOF产品，你买了吗？

一

养老FOF累计赚约56亿

公募养老FOF诞生于2018年。四年来，我国养老FOF数量和规模双双稳步攀升。

同花顺的数据显示，截至11月上旬，已成立的养老FOF共208只（份额分开计算，下同）占全部FOF比例为40.78%，共涉及52家基金公司；截至Q3末，养老FOF规模合计944.85亿元，占全部FOF规模的比例为46.43%。

截至2022年Q3末，养老FOF自成立以来累计为投资者赚取利润55.97亿元；在52家已推出养老FOF的基金公司中，有40家基金公司养老FOF的累计利润为正值，占比超过3/4。

按公司来算，截至2022年Q3，成立以来报告期利润总和的前十强为交银施罗德、民生加银、兴证全球基金、华夏基金、中欧基金、南方基金、易方达基金、广发基金、泰达宏利基金和浦银安盛基金；其中前六家基金公司成立以来的利润均超过2亿元，分别为10.93亿元、8.21亿元、4.97亿元、4.46亿元、3.34亿元和2.26亿元。

通常来说，旗下基金规模越大、单位净值涨幅越高，基金公司为持有人赚取的收益越高。前六强基金公司旗下养老FOF产品的规模合计达431.68亿元，占养老FOF总体规模的45.69%，它们为投资者所赚取的利润占养老FOF总体利润的61.05%，可见养老FOF领域两极分化比较显著。

最引人瞩目的是交银施罗德，它既是唯一养老FOF规模达到百亿级别的基金公司，亦是为持有人赚取利润最高的基金公司。目前该公司旗下只有一只养老目标产品和一只养老日期产品，截至2022年Q3合计规模超过164亿元，成立以来累计利润为10.93亿元，主要来自交银安享稳健养老一年FOF的贡献。

按年份来算，在2019-2021年的三个完整年度里，各家基金公司在养老FOF领域争奇斗艳，每年前十强公司的名单变化不小，其中连续三年保持十强地位的是华夏基金、交银施罗德、兴证全球基金和南方基金等四家（表1）。

表1：2019-2021年历年养老FOF为投资者赚钱之十强基金公司

数据来源：同花顺

二

今年前三季过半公司

利润回吐超5成

养老FOF以追求养老资产长期稳健增值为目标。目前来看，我国公募养老FOF正在努力接近乃至实现这个目标：自2018年Q4以来的16个季度中，公募养老FOF有12个季度是赚钱的，只有2020年Q1、2021年Q1、2022年Q1和Q3出现亏损。

其实，截至2021年末，已推出养老FOF的基金公司基本都是赚钱的，然而今年以来市场大幅波动，养老FOF亦遭遇较大回撤，过半数基金公司的养老FOF将成立以来为投资者赚取的利润回吐五成以上。部分公司甚至因此“一杆清袋”，由赚而亏，如汇添富，截至去年末累计利润达5.33亿元，在赚钱榜上排名第七，然而今年前三季合计亏损5.59亿元，导致其综合排名落入倒数。也有一些公司较晚加入养老FOF阵营，推出产品不久便面临股市大调整，暂时处于亏损状态，如创金合信、上银基金、银河基金、中信保诚基金、华商基金、泰康资产等，大抵属于这种情况。而较早获批进入养老FOF领域的公司，前两年累积利润较厚，扛住今年前三季的亏损压力之后，仍有余力，如兴证全球基金、华夏基金和交银施罗德基金等，它们今年前三季养老FOF亏损额亦在5亿元上下。

总的来说，养老FOF需要同时关注多个市场、多种资产，对投研团队的要求较高，不仅要有自上而下的资产配置能力，还要对各种资产的特性捻熟于心。相对而言，头部基金公司产品线布局全面，投研平台整体实力过硬，销售与服务体系完善，品牌号召力和规模优势较为明显，依然是盈利主力。同时也有部分中小型基金公司，在养老FOF方面强化“固收”等优势，力争实现弯道超车。

对基金公司来说，未来怎样结合产品设计、运行方式、投资策略、产品线布局等方面，加强对养老FOF的风险预算和精细化动态管理，进一步发挥FOF产品平滑波动、分散风险的作用，令其真正成为居民财富保值增值的利器，是当务之急。

表2：养老FOF为投资者赚钱之基金公司排行榜

数据来源：同花顺；规模数据、利润数据截至2022年Q3（注：*为成立规模）；产品数量截至2022年10月31日

三

这些赚钱的养老FOF产品

你买了吗？

从产品角度看，根据同花顺的数据，截至2022年Q3，在成立满1年的150只养老FOF（份额分开计算，下同）中，超过六成产品自成立以来累计利润为正。

其实就在2021年末，为持有人赚到钱的养老FOF产品比例还高达98%。这主要受今年市场大幅波动的影响，养老FOF产品业绩普遍回撤——今年前三季成立满1年的养老FOF中，只有5只产品录得利润为正，均为偏债型养老FOF（表3）。

表3：今年前三季为投资者赚钱的养老FOF产品

数据来源：同花顺；规模数据、利润数据均截至2022年Q3

自成立以来扛住回撤、为持有人赚钱最多的“十强”养老FOF产品（表4），涉及交银施罗德、民生加银基金、兴证全球基金、中欧基金、南方基金、华夏基金、浦银安盛基金、汇添富基金等8家基金公司——兴证全球基金、华夏基金各有2只产品入围十强。除首位的交银安享稳健养老一年FOF（以下简称交银安享FOF）的规模达到百亿级别之外，其他9只产品的规模均不算大，在10-30亿元上下，属于中小型基金。

表4：养老FOF为持有人赚钱之十强产品排行榜

数据来源：同花顺；规模数据、利润数据均截至2022年Q3

十强产品均成立于2018-2019年，为早期获批成立的养老FOF产品，在2019年-2021年上证综指从2500点震荡上扬至3700点的过程中积累了比较丰厚的回报，这令它们具有较强的底气面对市场波动。如截至2021年末，交银安享FOF、民生加银康宁FOF双双为投资者赚了超过10亿元，这令它们在今年前三季分别面临亏损3.98亿元、1.98亿元的亏损压力时，仍表现得相对从容。

十强里有5只目标风险策略FOF，其中4只稳健型FOF和1只平衡型FOF。这4只稳健型FOF均为偏债型FOF，相较而言基金持仓集中度偏高，如交银安享FOF、民生加银康宁FOF、兴全安泰FOF、浦银安盛颐和FOF等4只养老FOF，其十大重仓基金占基金资产净值的比例均高于50%，且几乎全是债基。

整体来说，养老FOF产品的赚钱能力首尾方差显著。十强产品成立以来的利润总和达37.37亿元，占整体利润总额的62.87%，其中为投资者赚钱最多的产品是交银安享FOF，成立三年来共赚9.61亿元；相较而言，吊车尾的十只产品一共亏了6.63亿元，垫底的产品汇添富添福盈和稳健养老一年FOF，到9月成立刚满一年，共亏损1.6亿元。汇添富旗下的另一只养老FOF——汇添富养老2040五年FOF，却以成立以来累计1.72亿元的利润额跻身十强。

四

思考

01

跑输基准 >>>

值得注意的是，今年前三季，成立满一年的150只养老FOF产品中，有96只跑输业绩比较基准——其中50只为目标日期策略FOF、46只目标风险策略FOF，占比达64%；最严重的一只产品跑输基准13个点；而华夏养老2045三年FOF、华夏养老2040三年FOF、汇添富养老2040五年FOF、民生加银康宁FOF和中欧预见养老2035三年FOF等5只赚钱十强产品也在其列，分别跑输基准4.05个点、2.52个点、1.63个点、1.04个点和0.78个点。

养老FOF产品主要追求的是稳健收益，通过大类资产配置投资一篮子基金，分散投资风险，平滑波动。然而当市场发生大幅波动时，养老FOF的净值跟着深度下跌，甚至明显跑输业绩比较基准，这并不利于提升投资者对养老FOF产品的投资信心。

从分类来看，在十强养老FOF中，目标风险策略FOF和目标日期策略FOF两类产品各占一半，而前三强均为目标风险策略FOF。表面上看，在下行市场中，目标风险策略FOF比目标日期策略FOF的表现略好一些。不过，用短期区间业绩对两类产品做片面比较并不合适，它们具有不同风险收益特征，对应的是不同风险偏好、不同投资周期的需求。简单说，目标风险策略FOF会将风险水平维持在一个相对稳定的范围内，而目标日期策略FOF则随目标时间的临近来调低权益配置的比例，表现出前高后低的风险特征。因此在成立早期，目标日期策略FOF投资于权益类资产的比例通常较高，当遭遇今年这种市场剧烈波动的行情时，可能面临较大回撤，基金短期业绩承压。

02

偏好配置自家产品 >>>

部分养老FOF偏好重仓自家公司旗下的基金产品，如十强中的交银安享FOF、中欧预见养老2035三年持有（FOF）和南方养老目标日期2035（FOF）。

截至2022年Q3，交银安享FOF的十大重仓基金中，有6只出自自家公司，均系债基，包括交银纯债债券A/B、交银施罗德双轮动A/B、交银裕隆纯债C、交银稳利中短债A、交银中债1-3年农发债指数A等，持有规模达到58亿元，占十大重仓基金规模的75%。

而中欧预见养老2035三年持有（FOF）的十大大重仓基金中有7只自家公司的产品，南方养老目标日期2035（FOF）则有5只。区别是，后面两只目标日期策略FOF重仓配置的自家产品均系权益类基金（混基、股基），而非债基。

目前，交银施罗德、中欧基金、南方基金旗下分别有2只、5只、9只成立满一年的养老FOF产品，其重仓基金中自家产品的占比均偏高。

所谓FOF，是由基金经理从众多基金中优选产品组成投资组合，来为投资者提供专业性的资产配置方案。重仓配置自家旗下产品，好处不言而喻：按规定FOF基金不能收取自家基金的管理费和托管费，有利于降低费率成本；基金经理对自家产品更熟悉，容易实现对FOF基金的稳健、安全、可控等管理目标。

不过，长期重仓自家产品，多少有一些在收取FOF基金产品管理费的同时为公司其他产品做大规模之嫌。另外，虽说举贤不避亲，但惯于配置自家公司产品的FOF基金经理，是否真正地做到了“合理有效”地进行资产配置，这是个可以用时间来寻找答案的问题。

下面从十强养老FOF产品中选择几只比较具有代表性的产品展开聊一聊：

十强养老FOF之——交银安享稳健养老一年FOF

自2019年5月成立以来，交银安享稳健养老一年FOF（以下简称交银安享FOF）在养老FOF年度赚钱榜上的位置就一直很稳定，分别以2019年0.76亿元、2020年5.52亿元、2021年7.31亿元的年度利润，位列各年度排名的第3位、第2位、第1位。因此，虽然今年前三季亏损3.98亿元，它最终仍以9.61亿元的利润总额站上十强首位。

该基金经理蔡铮是一位资管路上的“老司机”了，其2009年加盟交银施罗德，2012年开始担任基金经理，目前担任交银施罗德量化投资副总监、多元资产管理副总监。公司旗下的两只养老FOF均由蔡铮担纲管理。值得一提的是，他所管理的另一只养老FOF——交银养老2035三年FOF，成立于2020年4月，截至2022年Q3成立以来累计为投资者赚取利润1.31亿元，在养老FOF产品赚钱榜上排第15。

两只养老FOF的表现都不错，怎么做到的？以交银安享FOF为例，根据基金定期报告，2019年到2021年，交银安享FOF投资于权益类资产（含股票、股基、混基等）的配置比例基本依从基金合同既定的战略配置目标25%而定，最高曾达29.78%，算顶格配置，尤其注重增加具有一定进攻性且性价比高的股混基金，增强组合获取超额收益的能力。

神来之笔是，在2021年末，大盘还在3700点附近震荡时，蔡铮敏锐地注意到权益资产波动率上升，提前下调权益类资产配置比例至20%附近，且将十大重仓基金尽数调整为债基，力控波动——此举大大减少了组合净值在随后的市场大幅波动中受到的伤害。由此，在养老FOF今年前三季平均回撤10.59%的情况下，交银安享FOF同期最大回撤只有3.83%，是十强中同期回撤率最低的产品。

当前交银安享FOF面临的一个问题是，规模偏大。成立四年来，它从最初的20亿出头，快速增长至过百亿，甚至一度接近250亿。截至2022年Q3，该养老FOF的规模为157.62亿元。在此之前，蔡铮并无管理百亿级别公募产品的经验。如何确保投资策略应用在如此庞大的“身躯”上而不变形，这对基金经理是不小的考验。

十强养老FOF之——民生加银康宁稳健养老目标一年混合(FOF)

民生加银康宁稳健养老目标一年混合（以下简称民生加银康宁FOF）成立当年就录得6.92%的回报，为持有人赚了1.92亿元，成为2019年最赚钱的养老FOF产品。紧接着次年又拿下14.23%的回报，大赚7.98亿元，继续登顶年度赚钱养老FOF产品榜单。

基金经理于善辉，2012年加盟民生加银基金，现任公司副总经理，兼任专户理财二部总监、专户投资总监、资产配置总监，投决会主席。从持仓组合来看，于善辉很注重组合安全垫的积累，注重回撤控制，持仓权益类基金以流动性强的ETF为主，在获取固收类资产平稳收益的同时，积极把握权益类资产超额收益的机会，并利用固收类资产和权益类资产的不相关属性，有效降低组合的回撤水平，力争组合平稳增值。

但2021年民生加银康宁FOF未能延续前两年的辉煌，全年净值增长率仅0.79%，明显跑输3.15%的业绩比较基准，年度利润也大幅缩减为7500万元。基金经理在当年年报中承认，年初核心资产“抱团瓦解”导致的急剧下跌“让本基金的投资策略承受了前所未有的挑战”，净值回撤一度上升至较高的水平。此外，2021年下半年地产信用债违约事件高发，民生加银康宁FOF的部分持仓债基受此波及，亦一定程度拖累了组合净值。

这些事件给民生加银敲了一记警钟，开始反思并努力优化其投资框架。今年8月，资产配置部总监苏辛被增配为民生加银康宁FOF的基金经理，与于善辉联手管理。在最新一期季报中，他们表示，在现阶段由零散事件和预期主导的环境下，更多应该思考的或许应该是“不做什么”，而并非一定是“要做什么”。明确的一点是，必须关注债基的信用债持有情况，且经济探底过程中选择“不做信用下沉、久期适中的”债券产品。

目前民生加银基金一共推出3只养老FOF，基本从2019年起按一年一只的速度推进，其中包括2只目标风险策略FOF和1只目标日期策略FOF。

十强养老FOF之兴全安泰平衡养老三年持有(FOF)

兴全安泰平衡养老三年持有（FOF）（以下简称兴全安泰三年FOF），是十强产品中唯一的平衡型FOF，也是当前市场上最大的平衡型养老FOF，规模15.88亿元，成立近4年累计为投资者赚取4.2亿元。

相较稳健型FOF而言，平衡型FOF的配置结构中权益资产比例高一些，它们大体按50%权益类资产和50%固收类资产为中枢进行资产配置，适合风险偏好略高的投资者。市场上正在运行的平衡型养老FOF不多，截至2022年Q3，在150只成立满一年的养老FOF中，只有19只平衡型FOF，其中13只规模低于2亿；且多数平衡型FOF成立以来利润总额的排序也在第50之外。

基金经理林国怀，拥有15年证券从业年限，是兴证全球基金的FOF投资与金融工程部总监、养老金管理部总监。林国怀将FOF的收益来源分为三部分：固收为底、权益求胜、多元来源增厚收益。在择基时，更看重标的基金的“持有收益”，而非“净值增长率”；在动态组合管理上，则习惯采取略偏左侧的交易模式，以降低组合的波动率和回撤，力争令所构建组合的风险收益特征长期保持相对稳定，且减少把客户资产暴露在极端风险下的几率。拉长维度看，有机会获得不错的超额收益，抬高组合竞争力。

目前，兴证全球基金旗下的4只养老FOF俱由林国怀担纲基金经理，他同时也管理着另外4只普通FOF，管理规模合计247亿元。不过，林国怀管理的4只养老FOF，虽然都跑赢业绩比较基准，但在赚钱榜上的排名却分列两头：2只闯入十强，2只暂居尾部。

2只十强产品是兴全安泰三年FOF、兴全安泰一年FOF。兴全安泰一年FOF是只稳健型产品，成立不到2年，累计赚取2.07亿元。而2只尾部产品是兴全安泰五年FOF、兴证全球安悦一年FOF，前者是五年期的积极型产品，权益类资产的配置中枢更高，在70%左右，后者跟兴全安泰一年FOF相似，只是投资范围覆盖港股通标的——它们成立较晚，原始积累损耗于后来的市场波动，还没怎么给投资者赚到钱。

目前，一贯注重主动投资，以均衡配置、回撤控制得当著称的兴证全球基金，尚未推出目标日期策略FOF，从证监会披露的新增报会基金情况来看，今年8月该公司新报会的一只三年期养老FOF也是目标风险策略产品。

十强养老FOF之——浦银安盛颐和稳健养老一年FOF

这是十强产品中唯一在今年前三季没有遭遇亏损的产品。

这只养老FOF在2020年和2021年分别为持有人赚了1.15亿元和0.61亿元，在年度赚钱排行榜上分别排名第14和第17，表现中规中矩，却凭借今年前三季实现利润360.46万元，成为今年前三季为持有人赚到钱的5只养老FOF之一，从而以成立以来累计利润1.79亿元的成绩闯入十强榜单。

这只产品由陈曙亮和许文峰联手管理，前者是浦银安盛FOF业务部总监，负责固收部分，后者负责权益部分。该养老FOF的基金持仓集中度很高，十大重仓基金占比基本上维持在70%上下，且均为债基，而权益类基金的持仓占比很低，不超过5个点。从今年的持仓来看，其持仓债基以中短债为重，辅以部分绝对收益型产品。这实际上构建了一个极为注重风险收益比的底仓组合，为组合实现较低的回撤率奠定基础——今年前三季该基金最大回撤为4.52%。

同时，相较其他十强养老FOF而言，它的股票持仓比例比较高，基本保持占基金资产净值比例约10%的水平，通过对股票持仓灵活、准确的调整，来争取超额收益以及获得较强的反弹动力。