为啥是许利明？入选了世界杯华夏基金战队！养老FOF的杰出代表

最近被个人养老金刷屏了，大家关注的焦点都是怎么银行的羊毛。实际上更重要的是关注养老基金长期的或经常性的费用，例如管理费、申购费打折。但这些只是术的问题，最后归结到道的问题，就是要更加关注到养老产品本身。没有一个好的产品，管理费、申购费再打折，羊毛的再多，也是没有用的。

下面我们就谈谈养老产品问题，个人养老金账户可以投4类产品：养老存款、养老理财、养老保险和养老目标基金。

大家都知道东哥最喜欢基金了，所以我们就谈谈养老目标基金吧！

养老目标基金分两类：养老目标日期基金和养老目标风险基金，前者是随着生命周期曲线权益中枢下滑的，后者是风格相对恒定的。

对于养老来说，更适合的就是养老目标日期型基金。

好了，基础知识普及完了，下面还是聊聊129只养老FOF中东哥喜欢哪几只？每种风格的我们来一只吧！

东哥先上结论：

积极型：许利明的华夏养老2045（017248）；

平衡型：高莺的平安养老2035（017334）；

稳健型：章鸽武的招商和悦稳健养老（017270）；

下面我们就详细聊聊，先说许利明，入选世界杯华夏基金战队后卫。话说养老基金肯定是在足球队后卫选出了，毕竟养老需要稳健的。

原来对华夏养老FOF没咋看，感觉他们波动挺大的。但为啥有超额收益引起了东哥的兴趣，仔细一看，许利明有点意思！

许利明素描：出身券商，管过股票型基金，后来到华夏做养老FOF，现任华夏基金资产配置部总监、FOF基金经理。东哥在文章《FOF杂谈之基金经理出身，英雄也问出处！》说过，这是一种“另类”FOF基金经理流派。

他曾经做过股票型基金经理，擅长自上而下的资产配置，把握大的牛熊周期，通过两三年一次的低频仓位控制，抵御熊市风险。做过股票投资，也能够让他在沟通交流中把握基金经理的核心能力圈。从业24年的沙场老将，韭圈评分95分！

许利明投资风格：进取性强！

“一般情形下仓位会保持接近契约上限，极端悲观情形下会调至下限附近”。他擅长股票投资和股票视角选人，“在某些市场风格下，选不出足够的基金经理，直接投资股票是对基金组合的有效补充，达到我想要的风格暴露”，“那时对医药做出了卖出决策，我把重仓了医药股的基金全部进行了赎回”。

他更多采取策略驱动的方式去做投资，“我们更多的精力和优势是在大类行业、风格、板块、赛道方面，底层基金对我们而言只是工具，供我们配置使用。”

看看业绩：成立以来，跑赢偏股混4个百分点，养老FOF非常不错了。韭圈儿数据显示，成立3.6年的年化回报为12.35%，累计收益为53%，是所有养老目标日期基金中收益率最高的。许利明的华夏养老2045无论是近三年总业绩还是最近两年的年度业绩都是排名第一的！

养老FOF必须看回撤，保不住胜利果实那肯定不行的。许利明的回撤控制的还是不错（今年感觉差了点），作为权益类养老FOF，这种收益回撤表现是我们想点的菜吗？

华夏养老2040最大回撤发生在2021年3月，快-16%了，今年表现也不好，最大回撤达到了-14.79%，那许利明对控制回撤的是如何处理的？

许利明认为风险和收益是成正比的，到底是要收益还是控回撤？最初我们确实讨论过。考虑到华夏养老2040是一只三年持有期产品（每笔资金至少持有三年才能赎回），而且大类资产配置已经对回撤有了一定的控制，所以，我们最终还是选择以收益率最大化为目标，没有刻意的通过降低仓位或其它方式去控制回撤。

比如2020年初，我们当时判断牛市还没有结束，所以我们是在低位加仓的；今年初，我们不看好市场，所以开始减仓，这都是从投资的角度出发，而不是为了控制回撤。（这是大择时的依据，实际上就是大类资产配置的实际应用）

许利明对单只基金的回撤的容忍度有底限的：持有基金如果回撤超过市场的1.5倍，必须卖出；如果超过市场的1.2倍，要严格审查。

一起欣赏一下他的漂亮的大择时吧！以华夏养老2045（FOF）为例：

2019年牛市成立，年底仓位干到90%，

2020年牛市满仓！

2021年结构市仓位降到74%，

今年大A快一季度仓位居然降到30%，二季度又拉回60%，全市场没有几个能做到的。这也跟他的基金权益仓位上下限划定有关系，一般股票型基金做不到这样大开大合的。

妥妥的大择时啊！难怪阶段业绩那么厉害

能做大择时的，非常难得！但……对于常常满仓的我们，却难以坚信！

许利明应该干股票型基金去啊！师座给出了答案，许利明原来就是做股票基金经理的，值得跟踪！

看了他管的2040和2045养老FOF都是这种大择时操作！而2035和2050养老FOF，又是按常规生命周期来进行资产配置的，不知道是啥原因？难不成是在做……有些分裂，茫茫然！这次再写许利明的时候，东哥找到了答案：

1.养老2035交给了李晓易管理，难不成原来就是李晓易干的？这个恐怕从官方无法知晓答案，华夏有这个先例的。

2.养老2050原本就是郑铮管理的，可能许利明当时只是挂名发行？看整个基金的风格和表现，以及后续基金经理的安排，应该是这样子的。郑铮走了之后，李晓易接手。

这或许可以解释两只养老基金2035和2050，同许利明在管的养老2040和2045，中间操作巨大的差别了。看看两只基金的理念资产配置图吧！

许利明投资方法论

1.现今FOF投资中的几种方法：

第一种是中性策略。这种方法在尽量做到市场中性、行业中性、仓位中性。这类机构更在意基金经理的超额收益的水平，简单说就是什么行业都配，只要基金经理能贡献出更多的超额（阿尔法）就行。

第二种是利用基金绩效评价指标自下而上的筛选出业绩更好的投资能力。这种方法的弊端是容易“通过后视镜”看问题，比如如果在2021年初筛选，很有可能选出一批消费基金，而这些基金在2022年的表现就不是很好。

2.许利明的方法论其实更全面一些：

首先通过模型自上而下的决定股债比例；

其次，在行业、风格、板块、赛道的选择上都要做精细的研究和动态调整；

最后是通过贴标签的方式选择某个方向上最优秀的基金经理（好像周桓、姜玉雯也是这么干的）；

整体，希望做到长期确定性高、短期收益率高。

我们的资产配置模型的核心就是对于行业板块、风格赛道的选择；而不完全依赖底层基金经理来贡献阿尔法（大择时依据的方法论来了）

大类资产配置中参考的的一个反向指标-市场情绪：

市场情绪是一个反向指标，90%的时间是没有信号的，但是在极端的日子里，它会给我们一个有效的反向信号。比如4月25日的市场大幅下跌，情绪的方向信号就很强烈，我们基金也逆势加了仓。

构建组合：华夏养老FOF构建组合的流程主要是通过4个步骤。

一是战略资产配置，二是战术资产配置，三是基金经理的风格识别与业绩归因，四是整个组合的动态监控和风险管理。日积月累，我们的超额收益就逐渐跑出来了。

FOF持有股票好不好？

许利明的FOF都是持有股票的，东哥对FOF持有股票还是持保留意见的，但许利明的例外。他本身就是一个股票基金经理，又叠加了华夏基金的强大投研团队。

投股票的主要目标并不是想单纯投股票，最重要的是在某些市场环境下，我们能选出的基金风格和我期望的基金风格匹配度没那么高，所以，我会买一些股票，用来平衡基金的风格特征。我想要买的基金风格已经买不到了，只能自己下场买股票。

好业绩源于利用FOF的优势做轮动。不喜欢配置行业轮动风格的基金，自己有能力做轮动。

大类资产配置、大择时和行业轮动本来就是有相通之处的。许利明自己的组合框架就会做行业选择，不再需要基金经理再次轮动。其次，行业轮动的成功率是不稳定的，我们更愿意依靠自己的判断。

一位基金经理想要做轮动，他必须对几个行业要了解的非常透彻才行。单一位基金经理很难同时具备多个行业研究方面的能力。但FOF在这一方面有非常大的优势，不存在能力圈拓展的瓶颈约束。

例如我们会主动选择市场风格和基金经理风格，通过对不同维度的风格的判断、选择和轮动，给我们组合创造超额收益。

当我们发现基金经理的风格和市场风格不匹配时，我们就换掉他。当市场风格变成新能源时，我们把组合配到在新能源领域里长期耕耘、研究的基金经理。从去年起到现在，基本是小市值，成长股更占优的市场风格，我们也把擅长做大市值的基金经理换成擅长做小市值的基金经理的产品。

许利明业绩优秀归因：

1.大择时好：“利用系统模型进行大类资产配置”；

2.行业轮动好：“在行业、市场方向上进行深入研究和动态选择”；

3.股票投资超额好：“想要的基金风格买不到，自己下场买股票“；

4.许利明综合实战投资体系……

许利明成功有他的道理，这些独特的方面是他的竞争优势，也是他自己的护城河。其他基金经理，想通过他的方法论来达到，可能性不大。条条大路通罗马，可以另辟蹊径嘛！

高莺的和章鸽武的另行发文吧，要不太长了也没啥人愿意看。

汇总一下关于许利明的路演文章：

东哥真心推荐小伙伴对许利明的专访好好读读，会受益匪浅的！

.《这位FOF基金经理居然做对了大择时！》；

.《点拾投资&基煜基金：华夏基金许利明，专业基金“买手”》；

.《【基煜基金&点拾投资】华夏基金许利明长期业绩背后的FOF投资体系》；

.《【国君配置】华夏基金许利明：养老FOF，配置相宜》；

.《养老FOF专题丨业绩第一！聊聊择时高手许利明和华夏养老2045》；

许利明路演观点和启迪：

1.基金经理收益率有上限，但没有下限。短期年化收益率特别高的基金，中长期会面临收益率向下的均值回归，但短期年化收益率特别差的基金，未必会出现收益率向上的均值回归。

这两年血淋淋的教训印证了这一点，不能迷信明星基金经理吧！收益率偏离正常收益率上限越多的时候，越应该赎回！睡不着觉时，就跑你没商量！切记！

2.为啥不做股票基金经理了？

当我做出自上而下的判断后，只需要挑选出具体细分行业和风格的基金经理来做投资执行就可以了。这种成功率，比我过去自己去选股要高很多。

3.积极型（长期的）养老目标日期FOF为啥喜欢高配权益资产？

如果我们把投资的周期拉得足够长，波动和风险的对应关系就减弱了……那么如果我们是做长周期的投资，就应该把更多资产配置在权益上。

4.东哥为啥喜欢FOF ?甚至超过优秀基金摊大饼！

如果缺少了FOF基金经理的专业操作，普通基金持有人买基金只能依靠两个因素：一个是凭运气，看自己到底能买到一个好基金还是坏基金；另一个是长期扛着，即便买到一个不好的基金也长期拿着。

我们经常会看到，一个基金经理创造超额收益最丰厚的时候，通常还没有那么出名，这时候很难被普通持有人识别到。等到基金经理出名，被普通持有人识别以后，他能够创造超额收益最显著的阶段，可能已经过去了。

5.不写那么多了，自己看，自己悟，更深刻！

$华夏养老2045三年持有混合(FOF)Y(OTCFUND017248)$$华夏养老2045(FOF)A(OTCFUND006620)$$华夏养老2040三年持有混合(FOF)A(OTCFUND006289)$

特别提示：

1.许利明的养老FOF2045和2040，现在都是高风险高收益的养老产品，适合积极性的投资者。

2.尽管许利明非常优秀，但他大类资产配置之大择时方法论，还是存在失效的风险。

3.华夏养老2045（FoF）存在着基金经理变更的风险，当然这是主动型基金普遍存在的最大风险。