周期为主,均衡成长,中小市值风格的博时丝路主题-沙炜

微积分量化价投 2022-12-07 08:03



#天天基金基金调研团#$博时丝路主题股票A(OTCFUND001236)$$博时战略新材料主题混合A(OTCFUND011340)$$博时阿尔法回报混合A(OTCFUND016976)$

前段时间我有幸参与了天天基金组织的关于博时基金沙炜(wi)的调研团。今天结合调研内容和基金历史表现,对于基金经理进行深度评价。

基金经理



沙炜08年毕业之后就加入了博时基金,从研究员到周期组负责人,15年开始管理公募基金产品,一步一个脚印。目前管理规模接近80亿,特点是在周期方向有长期的积累、实战思维。

投资理念

关键词:周期性行业,自上而下,制造行业,均衡成长,长周期视角。

卖方研报搜索:没有看到专题报告,机构关注度相对比较低。

整体持仓集中度不算很高,个股持仓的周期还是比较长,特别是传统行业的个股,长期确定性更高一点。从整体行业持仓分布上,在传统行业如化工、有色、机械持有的多一点,新型成长行业就是电子、新能源买的多一点,还会在消费、医药上也有配置。总体是周期、成长、科技、新能源,这是投资的重点方向。

整体来看,持仓偏均衡,因此这个基金的表现可能与市场整体走势基本一致,并不会特别惊艳,但基金经理可能有能力做出来超额收益。

个股选择层面,沙炜的基本标准为:

1、选择长期具有比较确定的成长性的公司,在三年的维度上至少有50%以上确定性的成长

2、选择历史数据表现好、诚信度高的公司;

3、管理层踏实肯干、管理结构优秀的公司。

在管基金

目前在管产品大概80亿,一年持有期产品基本占到了一半。



不同产品的走势基本一致,不同产品的一致性比较好,其中博时丝路主题是管理时间最长的代表作产品。




基本信息

基金基本信息,费率结构,申购赎回状态,基金经理变更等信息



业绩评价

观察历史业绩表现,回撤控制情况,月度收益率是否过度集中,相关风格暴露情况,在同类型市场的业绩表现。

历史业绩

业绩评价主要有三个方面:收益率,风险和风险调整后的收益。

收益率,主要包括累计收益率和年化收益率,超额收益率(主要是针对于指数跟踪和指数增强产品)

风险,主要包括波动率和回撤,这里主要参考的指标是综合回撤。综合回撤可以简单理解为区间内的平均回撤。平均回撤既考虑了最大回撤的大小,同时考虑了回撤修复的区间,建议更多的参考这个指标。

风险调整后的收益,衡量的是在承担一个单位的风险下的收益。这里重点关注的是年化收益/综合回撤。

从累计收益来看,在21年之前走势基本与MSCI中国A50,工银股混基本一致,拉开差距主要是在21年之后。



从每年业绩评价来看,表现相对比较优异的是21年结构化行情取得了正收益,但是2022年整体回撤也比较大。



与宽基指数相对比,更多的优势在于年化收益略高,在最大回撤和波动率控制上并无显著优势。



相关性分析

观察与常见指数的相关性

整体相关性比较高的是中小盘成长风格。



靠什么赚钱?

靠什么赚钱分为两个维度,一个是资产的维度,比如股票,债券,可转债等;另外一个是能力的角度,资产配置的能力还是择时交易的能力。

资产的角度

可以根据利润表,可以根据不同的分析目标将基金在指定报告期的收益拆分:

基金收益 = 股票收益+债券收益+银行存款收益+其他收益 ; 其中:

股票收益 = 二级市场股票投资收益 + 打新股票收益 。也可以拆分为:

股票收益 = 股票投资收益+股利收益+股票公允价值变动损益

打新收益根据基金新股申购获配情况以及新股上市之后的数据预估,存在一定的误差。

债券收益 = 债券利息收益 + 债券资产利得;其中:

债券利息收益 = 债券利息收入+买入返售金融资产利息收入

债券资本利得 = 债券投资收益+债券公允价值变动损益

考虑到打新收益,比较特殊,所以对于股票投资收益中的打新收益,将会特别关注。

从收益拆分来看,有比较多的收益来自于股票非打新,也就是基金经理主动管理贡献的收益,相对来说公允价值变动比较少。在2019-2020年下半年,虽然有一定的打新收益,但打新收益占比并不高。



从换手率来看,从2020年开始整体换手率有降低,但整体还是全市场平均水平之上。



从持有份额数据来看,21年之后,随着业绩表现优秀,得到了比较多的机构投资者认可,机构投资者持有比例显著增加。



从同类百分位来看,机构投资者持有比例在同类中处于比较高的水平,同时基金公司管理人员工持有比例在同类中也处于比较高的水平。说明这个基金越来越获得了机构和自身员工的认可。



比较明显的是个人投资者在减持份额,但是机构投资者在增持份额。



从规模来看,虽然近期测算的比较合适的规模是40亿,但前期推测的合适规模也在80亿左右,所以,目前来看,基金经理这个管理规模还算在可承受范围之内。



进一步拆分来看,限制要素更多的是日均成交限额,也就是选股的成交并不是很活跃,流动性相对于以前来说没有那么好,但持仓天数也就是换手率同时也在增加。参考之前也有类似的选股日均成交限额不高的情况,所以基金经理腾挪的空间是有的,目前管理规模并不是很大的制约因素。



持仓数据的分析

基金在季报,中报和年报的持仓数据分析

从大类资产来看,基本没有股债轮动,权益资产权重都在80%以上。



从重仓股来看,确实持股集中度并不高,前十大重仓股不到50%。



从重仓股来看,重仓股有一定的延续性,但是也有轮动。比如中信特钢第一大重仓股维持了四个季度。贵州茅台从2020年一直持有,而且权重也一直在增加。



从全部持仓来看,主要以周期产业为主,但其他持仓也相对比较均衡,同时阶段性配型了医药和消费产业。



从中信一级行业来看:周期主要是基础化工为主,从2020年年报开始,增加了在电子,电力设备与新能源,医药和食品饮料的配置。从行业变动来看,会有一定的行业轮动。



从抱团分析来看,相对来说不参与抱团,机构拥挤度也不高,基本避开了机构重仓股。



从股票风格因子来看,

成长风格:在成长能力上有稳定的暴露,但是预期成长的暴露会有一定的波动;

偏好高分红股票,在股息率上也有稳定的暴露;(重仓股有茅台)

在估值因子上,会看中股票的估值,整体的估值在全市场偏于平均值以下;

整体偏好中小市值股票,在市值因子上整体暴露比较低。



持股与中证500指数相比:明显超配周期产业,低配了医疗健康产业,基础设施和地产产业。



从中信一级产业来看,超配的是基础化工,低配了医药,近期明显超配了食品饮料。



从股票风格因子来看,早期整体估值水平比较接近,但是近期持有估值有所提升,另外市值因子比较接近。



另外在个股上持有时间也会比较长。





能力的角度

选股择时判断的能力可以从两个角度来分析:

(重仓股角度)选股择时能力 = SUM(个股权重的变化*个股涨跌幅)。良好的选股择时能力是指,当股票上涨时,增加个股权重,在股票下跌时,减少个股的权重。可以通过多个维度去观察基金经理的选股择时能力,比如在特定的时间点和特定的股票。分析基于的假设是,基金经理买入股票并持有到下一个报告期,如果中间有仓位的变动或者换手率比较高,分析结果可能存在一定的误差。

(全部持仓的角度)根据中报和年报的全部持仓数据,假设中间持仓不变化到下一个调仓周期,计算仿真的净值数据,如果基金的收益率超过了仿真的净值,说明基金经理在调仓周期内的收益是正贡献,反之。

从模拟组合拆分来看,有一定的主动管理能力。收益主要来自于选股,但主动管理也会贡献一定的收益。



从分区间的收益拆分来看,在21年之前都有正的主动管理能力贡献,但22年上半年有负的贡献,今天上半年市场比较极端,波动也比较大,确实不太好做。



进一步拆分来看,主要是主动管理贡献的收益,其次是周期产业。



风险点提示

除了好的方面,基金是否还存在一些风险点。

需要关注一下管理规模,目前80亿的管理规模相对来说还在比较合适的范围内。

基金标签

回头来看,本文的关键词

周期性行业,周期持仓一直都比较高,

制造行业,制造行业也有一定的配置

均衡成长,均衡体现在持仓产业相对比较均衡,成长体现在持股风格在成长能力和预期成长能力的暴露;

长周期视角,持股会有一定的持续性。


至此,全文完,感谢阅读。


如果您发现我的分析有遗漏和错误,欢迎补充和指正。

投资有风险,投资需谨慎。以上内容中仅代表个人观点,与本人所在机构没有任何关联,也不代表任何投资建议或承诺,投资者不应将此作为投资或决策依据。

您在做出投资决策之前,请仔细阅读基金合同等说明,充分认识该基金产品的风险收益特征和产品特性,认真考虑各项风险因素,并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力,在了解产品情况及销售适当性意见的基础上,理性判断并谨慎做出投资决策。产品的过往业绩并不预示其未来表现。投资有风险,请谨慎选择。


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