国常会加力巩固经济恢复发展基础

内容转自@富荣基金唐奥

8月24日，国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施。专项债方面，依法用好5000多亿元专项债结存限额；政策性金融工具方面，增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，用于基建稳内需，由于资金性质相似、投向基本重叠，可视为专项债的替代，降低政府债务负担，且相较于专项债，其在区域额度分配方面不受当地财政预算制约，不过本次会议没有追加政策性银行信贷额度；地产方面，提到允许地方“一城一策”运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求，同时提到2000亿元政策行专项借款，用于地产保交楼，保民生兼顾稳增长，解决地方自救资金缺口、保交楼推进效率低等问题，有利于改善购房信心、增量资金投入也边际改善竣工投资；能源方面，2000亿元能源保供特别债用于能源保稳定；督导或督察方面，决定向地方派出稳住经济大盘督导和服务工作组，促进政策加快落实，延续5、6月稳经济政策时的要求。

对于专项债5000亿元量的考量，首先地方债务率警戒线约束举债空间，其次需要预留空间置换隐性债务，此外专项债剩余额度集中在经济强省，不进行再分配会导致中西部基建缺乏支持，而重新分配额度又需要调整预算，会影响政策落地效率。对于不发行特别国债的考量，主要是由于特别国债不计入赤字，需要特殊时期 特殊用途，理论上需要对应资产和收益。

总体来看，本次国常会呈现出“时间急、约束多、力度有限”的特征。其一，近期经济出现回踩风险，需要尽快拉回经济、稳定信心，因此增量政策及时出台，后续也要及时落地；其二，工具选择仍有约束，市场曾憧憬的特别国债和赤字提升等超常规政策没有出现；其三，合计1.2万亿的投放，与此前市场预期的1~1.5万亿专项债规模相当，政策增量依旧体现底线思维和相机抉择，不搞大水漫灌。

总体看，国常会本次出台政策保持了相对的克制，没有因为短期目标而出台超预期的政策，但是也强调了要落实好之前出台的相应政策，兑现了中央之前“努力实现最好结果”，后续关注本次政策落实后对于经济基本面的改变。预计本次政策对于经济基本面仍然是托而不举，后续关注各地相关地产政策以及地产销售数据。

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