【华宝基金周晶】近一月多华宝油气跟踪指数上涨20%！为何油气公司表现远远好于油价？

大家好，我是基金经理周晶。

相信关注华宝油气的小伙伴也看到了，自7月18日以来，华宝油气跟踪的标普油气上游指数上涨了20%以上。我之前在7月19日发文中提出的短期看涨观点得到了验证。那么，今天我就再跟大家聊聊我对于油气板块后市的看法。

近期，巴菲特一直加仓他看好的美国油气股，持有西方石油的比例达到20%以上。上周五（8月19日），美国证监会批准伯克希尔持有西方石油股权至最多50%。

另外，天然气方面，这一个月以来，油价下跌8%左右，而天然气价格则大幅上涨30%以上。欧洲天然气由于受到俄罗斯限制供给而飙升到200 Eur/MwH。这也引起了美国HenryHub天然气价格的共振，冲到了9 USD/MwH。

整个美国市场在这一个月以来也有比较好的表现，标普500指数上涨10%左右。美股市场回暖带动油气板块上涨的根本逻辑，就是我们在7月19日发文中谈到的核心因素：美国通胀的回落。八月份公布的美国CPI数据验证了我们前期判断的美国通胀或已见顶的观点。

站在当前时点，如何看待美国通胀对市场的影响？

目前，市场已经交易了通胀见顶的逻辑，之后市场就要看美国通胀是否会在高位维持较长时间，以及美联储接下来的加息路径是否会由鹰转鸽。而本周五鲍威尔主持的全球央行会议使得市场会在短期选择获利了结而进一步观察央行的态度再进行押注。

中长期来看，美国的通胀依然会像一个幽灵一样长期在资本市场的定价中飘荡，并占有举足轻重的地位。而美联储鸽派还是鹰派的态度直接影响到市场对于经济衰退的预期。也就是说，市场经常在衰退预期和通胀交易之间来回摇摆。过强的衰退预期会影响原油的价格，而微微在高位的通胀会利好美国油气上游板块。

然而，如果细究衰退的因果关系，欧洲之所以会有衰退的风险难道不正是因为能源的紧缺吗？因此，并不是衰退影响能源价格，而恰恰是能源紧缺到账的价格上涨引起了衰退。因此，也许原油市场在交易衰退预期这个因子上很有可能发生了错误的定价，也就是说，如果原油最近的下跌是因为衰退，那目前的油价就已经很便宜了。

那么，油价后市预计将如何走？

从供需基本面上看，谈到需求，在油价较为便宜的背景下，IEA在最新的报告中上调了原油的需求。

供给端近期的扰动因素较多，主要来自于伊朗方面供给是否有可能释放。伊朗和美国的谈判来来回回已经经历了很多轮了。按照伊朗最新的说法，该协议已经接近谈成，只要美国同意它三个条件。美国目前依然保持沉默，因为这三个条件中有一个条件非常苛刻，那就是要求美国政府在未来无论是民主党执政还是共和党执政都要承认伊核协议。我们知道特朗普当年可是撕毁协议的。这使得伊美谈判最后是否一定会成功依然蒙上阴影。

即使伊美谈判成功，伊朗放出的原油供给大概在100w桶/天。而这个量级依然无法弥补美国10月份之后战略储备停止抛售的供给，更不用提俄罗斯年底受欧盟制裁而不得不减少的原油供给。

因此，原油价格目前已经属于比较便宜的位置，如果伊朗放出供给，将会继续下探，但空间已经不大。未来需要关注的是高油价是否会影响其需求而导致反噬而回落。

说到这，可能小伙伴们也注意到了，刚刚提到近一个多月，油价下跌8%左右，而华宝油气跟踪的标普油气上游指数上涨了20%以上，为何美股油气公司的表现要好于油价？

对于美国油气上游板块而言，市场交易的更多是长期逻辑。巴菲特固然是一个长期投资者，继续加仓西方石油。而从长期来看，即使伊朗放出产能，全球原油的剩余机动产能也已经不多了。所谓，拜登把该想的办法都想了一遍（从对话美国大型石油公司到抛储到求沙特最后到求伊朗），最后可能也只有接受现实了。

因此，美国油气公司的表现最近远远好于油价。当然其中也有天然气上涨的因素。从中长期来看，这些公司的盈利能力、现金回报和股息率都非常好，市场在对华宝油气跟踪的标普油气上游指数重新估值。

从中长期来看，我们认为，能源转型才是解决全球能源危机的唯一途径。中国在全球能源转型中起到了表率的作用。在全球能源转型的大时代背景下，传统能源维持在高位、上游企业投资不足的现象将维持较长时间，直到新能源的供给能够逐渐替代老能源成为主流。

我们倾向于建议在每次非结构性变化的回调中寻找机会。但也需要做好风险管理，警惕黑天鹅事件引起的供给端结构性变化所带来的风险。

当然还要提醒下大家，原油是一个相对高风险的品种，大家在做配置时需要注意风险控制。由于周期品种波动大，操作方法上可以采用定投或者网格交易的方法，可以逢低加仓、逢高减仓，做些波段操作。

此外，看好美国通胀改善下消费板块复苏机会的朋友，可以关注华宝美国消费（A：162415；C：009975），以重仓亚马逊+特斯拉为特色。从基金二季报上看，亚马逊+特斯拉占基金资产净值的比例合计高达38.88%！

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接下来，小伙伴们还有任何问题，都可以在评论区留言，我们下期见~

基金经理：杨洋、周晶

观点更新时间：2022.8.23

数据来源：基金定期报告、Wind，截至2022.8.22。