首席策略 | 汽车板块向上行情加速

一、曾羽：当前美国通胀形势和其潜在利率价格影响——美国5月通胀数据点评

当前美国通胀的主要构成和驱动现状，愈加多元化和复杂化：

一方面，在货币通胀领域，通胀压力边际消退，但前期高投放的滞后效果仍在继续。在此项下，从住房和二手车消费两大关键指标看，二手车消费正在持续的波动中逐步收敛，但住房消费在相对高位平台、且仍未见较明显回撤。

另一方面，在上游原材料大宗通胀领域，原油通胀正在平台期，但食品通胀有缓慢但持续的压力态势。在此项下，原油价格未来存在较大不确定性，对通胀走势将构成较显著的方向性影响，粮食价格在肉蛋奶粮领域内有所分化，5月蛋奶上行较多，水果和粮食相对温和，肉类边际回落，但整体同比仍在较显著上行。

最后，在商品和服务基础消费领域，形态更为复杂，兼具前期货币投放和上游能源大宗通胀的滞后影响，又存在实际收入下行带来的消费衰退，又存在国际贸易和后疫情时期的供给侧扰动，同时未来的既有滞后传导和目前仍在的上游冲击何时消退等不确定因素，皆已超出美联储金融当局单独调控能力范围——即，未来美国通胀格局，我们预期，将在美国跨部门协调下，在贸易、生产、原油大宗、货币利率和货币数量“五支箭”共同施策下，由多因素共同决定。

二、张玉龙：复工复产，科创领先

复工复产会带来企业盈利的持续改善，特别是政府加大了推进复工复产的力度，各种政策刺激措施有助于企业盈利改善显著超预期。从刺激的方向来看，中国经济已经不再以来传统的基建和地产进行经济刺激，而是通过科技创新实现了新的发展。晶圆厂的大规模资本开支，光伏风电等新能源、新能源汽车的持续推进，这是当前复工复产的核心。我们能够观察到相关行业持续高景气，映射到资本市场种表现为创业板50指数、科创创业50和科创50等相关指数呈现出显著的优异表现。从风格上看，小盘强于大盘，成长强于价值，科创50指数在主要股指中涨幅最高，达到24.4%，技术上标志着科创板进入牛市。从策略角度来看，我们权益策略组认为，市场底部已经基本确认，且估值指标里，市盈率、股权风险溢价和股债性价比也已达到了历史底部水平。根据微观流动性和板块景气预期不同，底部市场风格上可分为三阶段：下跌期、见底期、以及回升期。下跌期小市值和消费成长板块占优，金融、周期板块较弱；见底期大市值和金融稳定板块占优，消费、成长较弱；回升期小市值和成长、消费走强。4月见底后投资者对于疫情好转，基本面修复和流动性改善预期迅速回升，市场迅速从第二阶段-见底期（大市值和金融稳定板块占优）向第三阶段-回升期（小市值和成长、消费走强）切换。这是由于只要市场形成了底部确认，反弹开启的共识，有限的资金就会向最具弹性的品种集中。鉴于当前有限的市场资金，小盘股比大盘股更具有弹性。同时由于前期巨大的跌幅，成长板块估值修复的动力更强。我们认为：中国经济总量增速偏弱，流动性充裕且不断改善，成长风格占优，中小盘风格占优的特征。科创板和创业板将显著占优。我们认为半导体设备、高端制造、新能源、新材料和生物医药等每个行业都将存在持续性的机会。如果投资者有能力把握细分赛道的投资机会，我们也推荐半导体与芯片方向、新能源与智能汽车方向、大数据产业方向等细分赛道。

三、程似骐：5月产销好于预期，板块向上行情加速

政策拐点驱动下的景气复苏与行情向上共振

汽车行情延续强势表现，我们认为板块向上动能已经由前期预期修复转变为基本面加速向上驱动，本周公布的5月汽车产销数据好于预期：1）4月下旬汽车板块在疫情冲击下实现了基本面及行情双重筑底，5月中上旬行情底部反弹主要由疫情好转后的产业链复工复产等边际改善推动，4.29国内疫情高点回落及上市公司一季报好于预期是重要支撑点；2）5月下旬以来基本面向上拐点持续强化，表现在供给端车企排产陆续恢复双班，一汽大众日产量超记录，特斯拉、上汽等车企排产大幅提升；政策端购置税减征及地方消费刺激发布，乘用车购置税减半政策好于预期，车企及地方政府加码汽车消费刺激扶持。

景气趋势：疫情缓解后供需加速复苏，稳增长强化向上弹性

购置税减征及消费政策刺激下，我们将2022年国内乘用车销量预期由2144万辆（同比-0.1%）上调至2416万辆（同比+12.5%），5月疫情缓解后销量开始复苏，6月销量增速有望转正，Q3为同比增速或超过20%（去年同期缺芯下的低基数），Q4旺季支撑销量环比走高。6月首周国内乘用车批发、零售及上牌量同比降幅大幅缩窄至5%~10%；5.30-6.5国内乘用车上牌总量32.53万辆，同比-6.1%，环比+1.2%。

投资建议：低库存+稳增长导致向上动能强劲

当前汽车板块行情向上动能已经由前期预期修复转变为景气复苏及政策拐点驱动，建议积极增配。看好下半年销量持续改善下的汽车复苏行情：1）整车重点看好低库存+稳增长政策推动下销量及盈利向上弹性；2）汽车零部件环节重点看好盈利修复（成本端边际改善）、需求弹性（稳增长政策推动）及成长趋势（电动智能化）三条主线。

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