朱雀安鑫回报债券型发起式基金投资月报(202205)

朱雀基金 2022-06-02 23:55


运作回顾


5月份,市场的核心又回到了国内基本面,疫情防控加大经济下行压力,稳增长政策也在密集出台,流动性宽松,但货币政策仍在于精准发力,海外利率下行也降低了市场流动性担忧,债券利率小幅下行,股市呈现震荡上行的走势。

操作方面,债券方面,控制组合久期;股票方面,仓位整体变化不大,主要利用反弹进行了结构调整。

市场展望及投资策略

A股市场在4月末企稳后,我们看到中美股市走势开始分化,呈现出美股继续震荡下跌,而A股强势反弹的格局。5月以来,A股在海外市场再度回调的情况下展现出较强的韧性,数个交易日美股大幅下跌,但后一日的A股低开高走,在成长板块的带领下走高收红,反映出投资者对于国内市场阶段性反弹达成共识。

A股对美股下跌的敏感性降低,走出独立行情的原因,主要来自于国内因素。前期我们也提到,3-4月国内经济本身受到疫情的大幅冲击,中短期经济压力叠加,A股本身就存在下跌压力,彼时海外市场俄乌冲突、通胀上行、联储紧缩的不利因素与国内利空共振,放大了A股的悲观情绪。而在国内的短期冲击有望好转后,外部因素虽然仍在持续,但影响力大幅下降,国内市场“以我为主”,顺着疫情受控、复工复产的路线开始反弹。具体来说,我们关注以下因素。

首先看国内方面:

1、上海疫情趋势性下降,复工复产逐步推进,疫情的短期冲击度过最悲观时期,市场有修复需求。

2、A股估值进入底部区间,估值水平进入历史偏低分位,股债性价比显示权益相对估值接近18年低点。

3、从微观角度市场的流动性风险也阶段性出清,两市成交量企稳回升;融资余额经过3-4月的大幅下降后,在5月保持平稳,市场去杠杆告一段落;外资在3月减持后,在4-5月的流入流出基本平衡,并没有继续净卖出。

4、宏观政策进一步发力,包括5年LPR下调15bp、各地房地产政策持续放松、国常会连续召开部署纾困政策、常态化核酸的模式逐步建立,消除不确定性,中国经济企稳的概率正在增加。

再看海外方面:

1、以5月初美国4月CPI数据公布为时间节点,美股的主要逻辑就从定价美联储收紧转向定价经济衰退,即由估值转向盈利。美股向A股的传导途径,从风险偏好(短期),转为基本面因素(中期),而国内基本面的预期好转暂时抵消了海外衰退预期。

2、美联储加息预期price in,流动性冲击阶段性消退。单次加息75bp的概率迅速降低,未来两次各加50bp得到市场共识。美债收益率走势由单边上行转为冲高回落,随后高位震荡,10年美债收益率自3.20%的高点已经回落超40bp至2.80%。

3、美元指数从单边上涨转为回落,从105高点回落至102,背后的原因也是市场从加息-回归美元的路径,转向美国经济放缓-美元走弱的逻辑。随着美元指数见顶,人民币汇率也止住跌势,离岸人民币从6.83高点升值至6.7附近,人民币汇率的阶段性企稳也有利于市场信心的稳定。

4、美股一季报频现不及预期,从科技股(Netflix、Snapchat)到零售股(Walmart、Target),进一步推动了市场对盈利的担忧,造成美股连续下跌。而此时A股一季报已经公布完毕,市场在一季报期已经做过了相应调整。

综上,我们认为A股的走强与预期国内经济企稳回升有直接关系,而美股市场则面临经济衰退的局面,这是造成走势分化的根本。

中期看,我们倾向于认为底部位置已确认,A股仍处于反弹趋势中,5-6月的国内经济恢复情况将决定此轮反弹的持续性和高度,以及是否能从反弹变为反转,目前仍需要观察。国内市场逻辑将从估值修复转向中期盈利和基本面。美股依然承受压力,对A股的影响减弱但并未完全消除,从传递路径上看,风险偏好的影响减弱,但基本面角度的衰退预期是风险点。美国经济扩张放缓意味着外需回落,人民币中期贬值压力仍在,美国衰退风险正在积累,海外市场也正在提前定价,从基本面角度全球尚不乐观,也是未来的风险点,需要看国内经济企稳能否抵御外需下滑。

结构方面,我们仍然坚持在高质量发展的方向上以双碳领域为抓手深入布局,双碳领域无论在短期还是中长期而言都有确定的需求增长,实现碳达峰和碳中和目标是突破滞胀的抓手,是科技创新,也是高端制造,同时还有广阔的国际合作基础。我们将继续抱紧优质公司筹码。

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