【中航基金】固收观点

资金面

上周资金面延续宽松态势，公开市场MLF等量续作1000亿，本周逆回购到期600亿，投放500亿，净回笼100亿。虽然是月中缴税期，但对资金面影响不大，总体维持宽松。隔夜加权无明显波动，除周四缴税期稍有上升至1.46%外，其余工作日均在1.38%左右浮动。隔夜供给整体来说相对充裕，7天加权也无明显波动，在1.65%-1.68%之间浮动。总体来说，上周资金供给充裕，隔夜加权相对较低，各机构更加倾向融出长段资金，价格自然下降。本周公开市场到期500亿，到期量不大。

政策面

5月16日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，国家统计局新闻发言人16日在新闻发布会上表示，接下来投资、消费和出口都会保持一定增长，保持对经济协调增长的支撑作用，尤其要看到投资仍然会成为经济运行短期稳增长的重要支撑因素。

5月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR）为：1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.7%，与上月持平；五年期LPR为4.45%，较上月的4.6%大幅下调15个基点。

市场情况

市场对于疫情冲击下的数据走弱预期充分，十年国债2.82-2.83之间窄幅震荡。周一，信息偏空，但债市企稳。上午债市情绪较弱，10年期国债活跃券收益率高开超1bp上触2.83%后部分回吐， 4月国内经济数据走弱集中显现疫情冲击，但债市反应不大。下午债市开始走强， 10年期国债活跃券收益率累积下行近1bp后走稳。周二，曲线走陡，债市情绪偏暖，短债收益率下行2-3个bp，长债波动极窄。周三，短端带动长端下行，债市延续多头走势，全天10年期国债活跃券收益率下行1.25bp至2.80%，受宽松资金面支撑，1年期国债活跃券收益率下行3.25bp至2.20%。周四为名义缴税日，虽然多地因疫情延期缴税，但当天资金面依然小幅收敛，加权上行至1.46，短端开始呈现回调迹象，长端则预期明日LPR调降，同样走弱。周五，央行下调5年期以上LPR从4.6%调降15BP至4.45%，1年期LPR持平为3.7%，债市小幅走弱，10年期国债活跃券收益率仅小幅上行1BP左右。

上周同业存单一级市场，整体市场情绪不错，资金面仍然较为宽松，收益率小幅下滑。同业存单二级市场，交投活跃，整体收益率下行，周五资金略微收紧成交小幅上行一些。

中航基金固收观点

从近期经济、政策和利率情况的分析看，上周五下调5年期LPR利率确实属于超预期因素，该项政策对债市利好大于利空，叠加市场对经济走弱未完全定价，期限利差扩大等因素，债市重新下行的空间已经打开。结合5月15日首套住房贷款利率下限下调20个BP，多城市陆续因城施策来看，本次下调5年期LPR主要针对居民房地产贷款，但其宽信用作用也需要更长时间才能显现。

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