由美联储会议后资产价格变化，引发第二层逻辑的思考

写在前面：霍华德马克斯告诉我们 “投资，要学习第二层思维”。

美联储6月会议结束，COMEX黄金连续两天大跌。相比上一次会议，美联储没有缩减购债规模，主要是提高了超额准备金利率和隔夜逆回购利率，然后说了一通话安抚市场情绪。

市场在会议前普遍预期流动性拐点已经不远，并且做了提前的反应，为什么在会议没有大超预期的前提下，黄金连续两天跳水？

1 第二层思维逻辑是什么

以中石油港股举例，20年疫情爆发，股价从1月份的4块钱一路杀到2块钱，跌幅巨大。在此期间，原油期货市场还出现了负油价的闹剧。

如果回到一年前，第一层思维是什么？

国际经济停滞、原油没有需求、库存快速接近极限值、油轮装满原油在海上飘着，严重供大于求。那结论肯定是原油期货和股票，跌跌跌！

那第二层思维是什么？

经济会不会一直停滞，油价会不会长期在10块钱，油价多久会回到60块甚至更高，过去油价在60以上时中石油的股价。看清了这一层，其实做选择就非常的容易，投资可以闭着眼睛，赚常识的钱，交给时间。

这两者的差异就在于，投资的预期回报、对时间的忍受、克服人性的贪婪。第一层思维的人，往往积极做空原油，追求最快速的回报。第二层思维的人，往往在所有人恐惧时，全仓位买入中石油。

做空原油可能短时间赚的盆满钵满，也可能被负油价一波带走，因为所有人都能看到的机会往往伴随着风险。而2块多全仓位买入中石油港股的人，持有至今一年多时间，股价回到了3.5元，获取的收益多则70%，少则50%，稳定并且踏实。只要回溯过往原油价格在60元以上时中石油的股价，任它震荡波动都可以稳稳的拿住筹码。

2 回到美联储会议纪要

第一层大家都能看到的逻辑是什么？

核心通胀创多年新高，就业率持续低迷，美联储左右为难。既要刺激经济复苏，又担心要稳定通胀水平。联储主席对于缩减购债规模和加息时间都说的非常模糊。所以我们看到市场上对于流动性都非常敏感的标的反馈是不一致的，中美的高估值科技股还在涨，而黄金在大跌。

我们再看第二层逻辑

1.最重要的问题在哪里？

先把大宗商品供给问题按下不表，从美国自身来看，它面临的是消费和就业的错配。当美国政府对居民发放多轮财政补贴时，居民不需要工作就可以获取足够的收入，足够的收入导致了消费的持续旺盛。同时就业空缺大于失业人口，供不应求导致企业被迫加薪，这两者叠加导致加速通胀。

2.美联储最关心的点在哪里？

从图上可以看到，美国发放的财政补贴是导致一系列路径反馈的源头，居民不需要出门工作就可以花钱消费。当财政补贴停止后，失业的人口自然会快速的将就业缺口补上，企业用工压力就会降低，充分就业后带动消费品供应关系逐渐恢复平衡，通胀数据也将逐渐趋缓。

3 结语

大部分人看美联储会议纪要，首先都看到它说通胀、加息、购债规模。深一层去看，美联储关心的核心问题，是财政补贴和就业数据，这些指标可以影响最后的通胀走势。因为由疫情引发的错配，不能用过往常规的逻辑去分析。投资路漫漫，将看问题的视角提高一个层次，就可以获取少部分人才能拿到的收益。