市场癔症VS美债收益率，宏观经济学案例（2020-3-15）
心理学里有一种病，叫“癔症”，用这个词来形容目前的市场，较为贴切。以下这段关于“癔症”的解释，来自百度百科：
癔症的出现，往往以某一种“暗示”而电光火石般突然开始，也往往以某一种“暗示”而突然结束。
市场常常在一些极端环境下，因某种诱发因素，而演绎出“正反馈循环”式的演绎过程，这种正反馈循环，按照索罗斯的说法，就是“反身性”。记得上一次我们分析这种“正反馈循环”过程，还是在2020年2月，原油暴跌的时候。
当时的逻辑是这样的：
原油暴跌——卫生事件导致经济活动中断——快速下跌击穿页岩油成本线——引发页岩油债务风险预期——信用债波动率加大——风险平价基金强平债券杠杆仓位——大跌叠加卫生事件加剧恐慌——风险资产集体遭遇抛售——波动继续加大。
而今天，这一次的市场癔症，诱因是：美债收益率上行。
市场担忧的正反馈循环，逻辑是这样的：原油上涨——通胀预期提升——美国经济复苏——美债收益率加速上行——宽松货币政策被迫退出——加息——资金从新兴市场回流美国——新兴经济体危机。
这个正反馈循环，整个逻辑看似非常正确、无可挑剔，但其实，有几个节点，逻辑是错的，值得商榷。
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（壹）
图：美国十年期国债收益率 来源：Wind
这次的导火索，是美债收益率上行。随着美债收益率不断上行，市场预期也受到了外部事件催化，进而对上行预期不断强化。两大催化事件分别为，美国1.9万亿经济刺激计划+沙特维持减产。 美债收益率，我们可以简单分解为：实际利率+通胀预期。 实际利率的支撑为经济复苏情况，随着美国卫生事件受控，经济复苏基本成为共识，而1.9万亿刺激计划的推出，更加强化经济复苏的预期。 通胀预期的支撑为原油价格，3月5日OPEC会议中，沙特超预期的维持了的先前的减产承诺，油价向上的预期同样获得了一些支撑。
随后，我们可以发现市场对于美债收益率的预期从1.5%逐步上移至1.8%，甚至2.2%。 当美债收益率上行无法被证伪时，市场开始对一系列预期进行强化，并演化出了多种风险预期，其中主流的观点为：中美货币政策共同收紧。 我们来看这一条线下的逻辑演绎： 美国方面：担忧美国的货币政策会超预期提前退出，甚至加息——加息刺破全球股市高估值——风险偏好骤降——外资从新兴市场回流发达市场——同时美国加息导致经济复苏势头停止——基本面整体下杀。 新兴市场：担忧货币政策跟随美国加息——刺破估值——外资流出——公募基金赎回潮——经济复苏见顶+流动性收紧——基本面整体下杀。 上述循环中，有两个核心推导链条： 美国超预期加息→杀估值； 美债利率上行→外资回流； 那么，我们将这个逻辑拆开，逐条看这个推导链条，是否正确？
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