2021年基金中期投资策略复苏与通胀交织下的资产配置

上半年关键词：分化与焦虑

经历了1季度的过山车式调整，2季度市场整体处于企稳反弹格局，但市场行情分化还是较为明显，芯片、新能源、新能源汽车表现强劲，互联网、家电、保险等板块反弹疲弱。

图表：部分行业指数2季度反弹力度对比

（数据来源：择尔裕智慧+APP）

季度的行情分化在板块细分领域中同样较为明显，比如顺周期板块中，石油开采、煤炭板块在2季度表现强劲，有色、化工则没有延续一季度的强势，处于震荡调整中。创新医疗领域也是如此，在一季度末同步调整后，2季度生物制药反弹疲弱，医疗器械、医药研发服务外包板块则表现强势。

图表：近一季度部分细分行业龙头股价表现

（数据来源：通达信）

纠结与焦虑成为大部分投资者描述自己2季度投资心态的关键词。经济复苏的确定性与通胀的不确定性交织，是导致投资者纠结与焦虑的一大原因。在疫苗的大规模使用下，经济开始复苏的确定性一直是主流声音，即便是在印度疫情失控的情况下依然如此。但另一方面，市场对经济复苏的持续性则存在不同声音，K型复苏论调的流行从侧面反映出投资者的分歧，因为中庸观点往往在分歧严重的时候容易成为主流共识。在K型复苏的预判下，全球央行会不会收紧流动性以及何时收紧流动性成为投资者最为纠结的地方，这也是顺周期表现持续性不强的主要因素。

赛道优势与估值劣势交织则是导致投资者陷入纠结与焦虑的另一大原因。过去两年，市场结构性行情分化背后的逻辑是价值投资共识的形成，分化产生共识，共识加速分化，最终导致机构抱团核心资产现象的发生。当估值在合理区间的时候，赛道拥挤程度与护城河宽窄程度成为主流投资者考量的重要因素，因此消费、医药等高质量增长概念持续强势。如今的情况恰恰相反，估值高出了合理区域，估值压力导致核心资产的抱团出现分化，通常消化估值压力的良药只有两个，一个是用时间换空间，另一个是用空间换时间。

（数据来源：择尔裕智慧+APP）

选择时间换空间的投资者是最执着于价值投资理念的群体，他们选择坚守核心资产，并更加强调在消费、医药、中概互联网等核心资产之间实现均衡配置分散风险。而选择空间换时间的投资者通常会做出三个动作，一是适度减仓消费和医药者两个非周期，二是适度参与配置顺周期，三是加仓景气度更好的碳中和、芯片等逆周期。

跟随行情分化的还有基金业绩，坚守大消费的顶流基金经理纷纷“陨落神坛”，坚守新能源汽车、新能源等碳中和主题的依旧当红不让，坚守科技创新的渣男们则重新变回高富帅。而在有色、钢铁、化工等顺周期板块踩错节奏的估计正在思考人生。

2下半年展望：科技医药消费与顺周期

展望下半年，我们认为，居民储蓄搬家资本市场推动的长期慢牛逻辑不变，而A股结构性行情将会继续演绎，但热点的切换速度将会有所加快。调整充分的科技板块行情延续性有望超过新能源汽车，但也不排除下半年震荡休整。消费医药调整空间则极其有限，下半年是一个比较适宜布局窗口期。

一方面，我们看好全球经济的持续性温和复苏，但同时也认为，全球央行尚不敢对赌经济复苏的确定性，放任通胀呵护复苏显然是他们心目中“最为明智的选择”。在“输入性通胀情有可原，谁也不愿意输在复苏的起跑线上，谁也不愿意提前加息燃烧自己照亮别人”等心态的作俑下，全球央行货币政策执行者们将继续散播“通胀暂时论”和“通胀可控论”。因此我们认为补库存叠加经济复苏预期推动的顺周期行情具备中线逻辑，但是补库存带动的短期景气度快速提升效应在2022年下半年将会消失。届时，如果经济复苏缓慢，那么上游资源高景气度会回落，不利于顺周期，如果经济复苏快，那么流动性收紧预期将会加剧，同样不利于顺周期，中短期看，顺周期能走多远取决于自身估值会不会短期被炒高。

（制图：择尔裕，人物肖像来源：网络公开资料）

对于消费升级板块，长期受益于“内循环”经济战略，但当前的高估值需要时间消化，细分领域的核心龙头作为很多机构的非卖品，预计未来将保持横盘窄幅震荡格局，但三四线龙头就不好说了。

表：部分消费升级主题基金最近一季度业绩表现

（数据来源：择尔裕智慧+app）

创新医疗板块长期受益于人口老龄化和国产替代，我们依然坚持对其只可超配和标配不可低配和不配的观点，但市场通常把是不是直接受集采影响作为区分创新医疗板块的赛道宽窄标准，目前看，医药研发服务外包、医疗器械、以及口腔、眼科等不受医保影响的细分领域依旧是市场主流热点。

表：部分创新医疗主题基金最近一季度业绩表现

（数据来源：择尔裕智慧+app）

科技创新子版块众多，缺芯潮是短期行情催化剂，长期看，科技创新补短板也是经济内循环战略的重点受益领域，我们保持谨慎乐观的反而是大红大紫的新能源与新能源汽车板块，这两个板块的估值已经体现了国内市场空间，目前讲的是走出国门的故事，而我们恰恰对新能源与新能源汽车能否顺利走出国门持观望态度。区别于同行，军工是我们认为应该标配的另一个非主流板块，主要是看中航空板块的国产替代、换装周期以及天基互联网战略带动的航天板块高景气度。

表：部分科技创新主题基金最近一季度业绩表现

（数据来源：择尔裕智慧+app）

3基金投资策略：坚守初心，均衡配置

很多人最近几年基金投资其实是赚钱的，但是赚钱的过程是很痛苦的，因为这些基民虽然买的是基金，但操的是基金经理的心，在慢牛行情中面对行情的震荡和热点的切换，同样纠结焦虑，甚至胡乱操作，忘了自己当初买基金的初心：相信基金经理，让基金经理替自己操心。有些基民甚至一边高度认可某个基金经理的能力，一边又对该基金经理重仓的板块和持有的股票前景很担心。解决的方法只有一个：放过市场、放过自己，坚守初心，均衡配置分散风险源，只有这样才能做到长期投资稳定盈利，实现快乐投资。

表：部分由老司机担纲基金经理的基金最近一季度业绩表现

（数据来源：择尔裕智慧+app）