富荣基金郎骋成：企业利润有望在3季度逐步企稳

国家统计局公布的7月制造业PMI为49.3%，较6月回升0.3个百分点。

主要分项中，PMI生产指数为50.2%，前值为50.3%，回落0.1个百分点；PMI新订单指数为49.5%，前值为48.6%，回升0.9个百分点；PMI新出口订单指数为46.3%，前值为46.4%；PMI从业人员指数为48.1%，前值为48.2%；PMI原材料库存指数为48.2%，前值为47.4%。7月订单指数延续了内需强而外需弱的特征，国内居民和企业的支出上行以及企业去库存的趋缓是新订单指数大幅回升0.9%的重要原因之一。

6月，我们着重关注了价格指数的企稳，7月的PMI数据对这一结论再次做出确认。7月原材料价格指数为52.4%，较上月上升7.4个百分点；产成品价格指数为48.6%，较上月上升4.7个百分点。原材料价格和产成品价格继续大幅上升，尤其是原材料价格指数上升到临界点以上，意味着原材料价格转向上行。

从行业看，对PPI影响较大的燃料加工、黑色冶炼等行业主要原材料购进价格指数升至60.0%以上，或对PPI回升起到显著支撑作用。价格企稳回升的同时库存也双双回升，7月原材料库存指数和产成品库存指数分别较上月回升0.8%和0.2%，但仍处荣枯线以下。我们预计8月开始库存周期有望正式进入去库存的后半程，从而带来企业利润在3季度逐步企稳。

7月国内较为重要的会议是24日召开的政治局会议。会议针对经济形势做出判断，既明确了当前内需不足的主要问题，也强调了经济恢复波浪式发展、曲折式前进的特征。会议强调，“做好下半年经济工作，要着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。我们认为，“扩大内需、提振信心、防范风险”这三大政策发力点中，扩大内需和提振信心基本延续了过去几个月的政策基调，增加居民收入、提振大宗消费推动服务消费、提高民营经济的支持力度、促进民间投资、稳就业等表述都是过去政策的重申和加强。

本次会议一个积极变化来自于防范风险的部分，落实在地产形势、资本市场和债务化解等方面。具体来看：首先，会议强调了房地产新形势。这是自2018年以来在历年7月政治局会议中，首次没有提及“房住不炒”，会议提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱”；其次，提振资本市场信心。相较于2018年以来顶层决策部署多关注引导资本市场平稳健康发展，本次会议强调的是“要活跃资本市场，提振投资者信心”；最后，制定一揽子化债方案。近年来，地方政府债务问题持续受关注，相较于前期政策部署多聚焦债务管理、严控新增，本次会议的表述转变成“制定实施一揽子化债方案”，从“化解存量”到“一揽子方案”的转变有望缓解地方政府的债务压力，释放更多的地方发力空间。

正如过去两三个月我们一直强调的，虽然此前经济政策效果不明显导致上半年国内经济读数不佳，但宏观的力量仍然推动着库存周期走向一个新的阶段，二季度大概率将成为年内实际增长的复合增速最低点。7月政治局会议的定调从“政策底”的角度进一步夯实经济读数的拐点。地产定调的转变和地方债务的一揽子化债方案，对稳定居民和地方政府的资产负债表有着非常积极的作用，固定资产投资、地方财政收入等一系列领域或将逐步企稳向上。我们观察到政治局会议结束以来，《关于恢复和扩大消费措施》、《关于实施促进民营经济发展近期若干举措的通知》等配套政策举措快速出台，持续恢复市场信心，A股偏强震荡的局面有望在下半年延续。

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