长城基金韩林：“科技实力派”是怎样炼成的？

作者 | 猫头鹰6号

支持 | 猫头鹰捕基能手 

科技行业向来具有爆发力强、研究门槛高、产品迭代快、应用范围广、格局出清快的特点，近年来，汽车、医药、半导体、公共设施、互联网等领域的新技术新应用层出不穷、国产替代不断加速，既为基金经理带来了投资机会，也对投研能力提出了更高挑战。

猫头鹰研究院发现，在泛科技赛道上，长城基金的表现可谓百花齐放、各有千秋。在过去几年里，猫头鹰对长城基金的多位科技成长风格基金经理进行了深入分析，例如擅长挖掘冷门牛股的陈良栋，深谙半导体成长周期属性的尤国梁，主攻高端制造的廖瀚博，对CXO、创新药有独到研究的谭小兵等等，充分显示出长城基金在科技领域的深厚人才储备以及实战中的各胜擅长、风格互补。

而在近期的人工智能、TMT热潮中，拥有13年投研经验的韩林也表现出众，其管理的长城数字经济、长城价值成长等产品，在一季度重仓配置TMT细分行业龙头股（数据来源：基金一季报，重仓股数据为历史持仓，不代表现在及未来，也不构成投资建议，基金有风险，投资需谨慎），力争把握科技板块结构性牛市的机遇。

韩林素有“科技实力派”之称，他本硕均毕业于复旦大学微电子专业，对科技产业有着长达19年的跟踪学习与研究（7年专业学习+6年研究+6年投资）。凭借长年的深度研究以及在市场上的实战积累，韩林形成了一套围绕渗透率、增长率、市占率、利润率的“四率”选股框架，发掘出一系列爆发力极强的科技牛股，覆盖了科技与高端制造领域的多个细分行业，为诸多投资者贡献了丰厚的收益。

01

掘金泛科技行业

芯片是现代工业和科技产业最重要的基石，产业链长且分工复杂，在技术迭代、竞争格局演变的过程中涌现出持续不断的投资机会。更重要的是，中国是全球半导体最大进口国之一，加强产业自主可控为国内芯片企业弯道超车提供了可贵机会。

但是，芯片行业中细分板块的繁荣与萧条往往交替出现。市场供不应求时，各材料环节价格上涨，厂商开始扩建产能；而当产能释放后，芯片价格因供大于求而回落。例如，2021年电动车车载芯片需求激增，疫情又导致全球供应链受阻，共同造成“缺芯”，芯片价格上涨。然而随着行业扩产，进入2022年后过剩产能与下滑需求叠加，芯片价格回落。

因此，芯片板块的投资其实并不容易，不仅要懂技术趋势、跟进产能数据，还要留意行业周期、竞争格局。换句话说，芯片的投资机会往往是留给熟稔于行业的基金经理。

韩林就是这样一位精通科技产业链，并且敏于捕捉行业拐点、企业景气周期的科技实力派。

2019年，5G技术成为投资界的热门话题。具有深厚理工科背景的韩林，很快就意识到，这样大规模的基础设施建设，将会拉动一批国产厂家的飞速发展。

当时韩林注意到，5G手机的市场渗透率在快速提升。于是，从价值量提升最快的角度出发，韩林发现，在4G手机过渡到5G手机的过程中，射频前端这个子领域的变化尤为迅速。更重要的是，在射频前端领域，已经涌现出了优秀的IC设计公司。

随后，韩林通过高频率的产业链跟踪，密切关注其晶圆代工厂和封装测试厂的经营情况，及时获取并推算标的公司的业绩进展。韩林判断，这家公司的市占率在快速提升、取代海外厂商的份额，而且利润率也在上涨，随即在产品中果断重仓。

在接下来两年多的时间里，随着5G手机攻城略地，这家射频前端的芯片公司业绩、市值也快速水涨船高。早早重仓的韩林，在这家企业的成长浪潮中获得了丰硕回报。

通过高频率调研，在产业趋势出现拐点的时候找准弹性最大的环节，是韩林投资科技股时的拿手好戏。例如，在2020年初疫情出现时，他在游戏股上获利丰厚；又如，在2020年下半年全球“缺芯”时，着重配置大量芯片公司等等。这些经典手笔，让他的收益来源非常多元化。

图：韩林过往的职业生涯行业收益

注：图标三角形代表跑赢了相应的行业指数，圆形代表未跑赢；图标的大小代表配置的权重大小；颜色表示收益，红色代表获得正收益，颜色越深收益绝对值越大，而绿色代表负收益，颜色越深，亏损幅度越大，以上数据为历史持仓，不代表现在及未来，仅供示意，不构成实际投资建议，投资须谨慎。截至2023.3.31。

来源：猫头鹰捕基能手，根据定期报告梳理。

而在近期GPT大火的情况下，在长城数字经济、长城价值成长公开披露的持仓中也能发现，韩林重仓配置了某国产办公软件公司。

这家办公软件企业在历史长河中屡受挑战，但一直展示出了惊人的适应与发展能力。尤其公司在早期主要提供文字处理、表格编辑和演示文稿制作等功能，在2013年之后，便通过云服务实现了云端和多屏同步。

2020年以后，这家公司推出了表单、会议、日历等协同办公系列产品，在内容创作与管理、团队协作、业务赋能和安全管控等多个方面都拥有了丰富的产品线，营收模式也随之从依赖广告转向了订阅制。韩林的配置理由是该公司基本面优秀，及其产品在于移动互联和云服务办公场景下的成长性。

在新一代人工智能技术出现后，韩林认为，生产效率的提升，将缩短生产与消费的时间差，原本的行业龙头将用更多、更快的产品占据使用者的时间，从而进一步稳固龙头地位。

从硬件到软件，从芯片、游戏到新能源汽车、办公软件等等，韩林在泛科技行业的发展周期中不断挖掘出爆发力强劲的标的，这得益于他的一套细致与简洁的投资框架。

02

以“四率”统领投资框架

作为一位在2010年就进入券商、从事TMT行业研究工作的老江湖，韩林在过去十多年里经历了多次的牛熊周期，见证过种种科技主题投资潮起潮落，并逐级形成了适合自己的投资框架，所投资对象从市场预期差较大的“黑马”，到价值成长型的“白马”，不一而足。

在近期与猫头鹰研究院的交流中，韩林讲解了他以“四率”为主线的选股法，以及构建大科技行业内均衡的组合思维。具体而言，韩林的框架以四个主要部分与步骤组成——

（1）以“渗透率”“增长率”选行业。

首先，韩林从中观行业角度出发，主要通过渗透率、增长率这两个指标，寻找符合时代趋势、景气拐点向上的行业。

从持仓历史来看，2019年他在消费电子、光伏、动力电池等行业的配置背后，是他对智能手机更新换代、新能源渗透率提高的敏锐度；2020年对游戏、芯片的配置，反映出他对于把握行业周期与景气度拐点的熟练；2021年侧重配置新能源产业链、2023年对TMT的重仓，则显示出他对于市场主线的把握能力。

从自身能力圈上看，韩林在TMT的电子、计算机、通信、传媒四个细分行业，以及制造业中的汽车、电力设备，都表现非常出色，典型的科技投资捕手。

图：韩林行业能力圈

来源：猫头鹰捕基能手，从胜率、赔率、仓位三个方面，综合分析基金经理在管理期内配置的行业，并与全市场同时期的其他基金经理进行比较，形成他的行业蛛网图。越靠近外圈，基金经理在该行业上的综合表现相对就越出色。以上行业仅供示意，不构成实际投资建议，投资须谨慎，截至2023.4.28。

（2）以“市占率”“利润率”选个股。

在确定了重点配置的行业方向后，韩林会在这些行业中进行产业链跟踪和调研，以期发现合适的个股投资机会。具体而言，他会比较看重市占率和利润率这两项指标。

（3）适度右侧交易提高效率。

在韩林的职业生涯中，其交易风格有比较明显的右侧特征，倾向在标的的上涨期间买入。在与猫头鹰研究院的交流中，他也指出，适度右侧买入是合适的策略，因为成长股在行业景气向上时期，业绩和估值具有一定双击效应，交易效率有望会更高。

（4）在科技成长板块中保持均衡、降低波动。

众所周知，科技成长行业具有较强的贝塔属性，有时候甚至会有较强的主题投资属性，因此其股价波动可能比传统或消费型稳健行业更高。

为了改善持有体验，韩林指出，会通过仓位管理和优化组合等形式力争来降低波动。

在仓位管理上，韩林并不主张进行太多的主动调整，因为只有在减仓和加仓两个方向都做对的情况下，才能实现正向收益，而这难度较高。因此，在非极端市场行情下，他更倾向于保持仓位稳定。

在组合配置上，韩林会采用“白马+黑马”的组合，以及科技板块内部均衡与轮动的策略来控制回撤。

韩林认为，行业龙头、质地优良的公司长期成长能力更强，而被忽略或不太受关注却具有向上拐点的黑马则有更强的爆发力，加上适度的分散配置，有助于发现具有潜力的投资机会，实现更好的投资收益，并控制好回撤。

03

积极布局景气加速与景气反转板块

作为一位主攻泛科技行业的基金经理，韩林对产业发展、A股市场表现充满乐观。

在与猫头鹰研究院的交流中，他指出，目前中国经济处于复苏周期中，货币政策、财政政策都比较温和宽松，这对于A股的估值，尤其是对于看重远期成长性的科技成长板块的估值水平来说，是相对比较有利的。

在这个大环境下，他会沿着两条主线挖掘机会：其一是景气加速型，其二是景气反转型。

所谓景气加速板块，就是今年业绩增长速度会比以往更快的行业。韩林认为，目前来看，有四个行业目前符合“景气加速”的标准——

（1）数字经济。

这是从政策到产业都在加速发展的大产业。韩林指出，重点关注的细分方向是数字产业化和产业数字化。其中，数字产业化主要带动电子、通讯、计算机等基础设施的需求与建设；而产业数字化本质是数字化对于千行百业的赋能结合，包含的产业很多，投研将聚焦在数字化转型进展较快的一些行业上。

在交流中，韩林特别指出“数据要素”的重要性。目前，除了公立部门、互联网平台具有大量数据可以供深入挖掘开发以外，在数据交易中心也能看到“数据要素”商业化的巨大潜力。例如，停车车位信息包含全区域停车场空余车位数据，被地图厂家应用后，未来可能在导航地图中就能直接导航到哪一个停车场，为使用者提供便利，也有望构成一个商业闭环。

（2）人工智能。

韩林认为，人工智能的投资机会可以从产业变化的角度来挖掘。例如，在游戏行业中，人工智能的影响可能远远不止提升画面、减少员工人数，而是会在对话生成、用户粘性上产生颠覆性影响。

韩林指出，过去一款游戏的研发时间往往很长，但用户可能短时间内就打通关或者玩腻了。在AIGC时代，一款游戏可以通过不断生成用户喜欢的场景、对话，也可以缩短开发周期，这可能会引发更明显的“马太效应”：一款游戏能让用户爱不释手，减少了玩其他游戏的时间，从而可能让游戏行业的头部效应更加明显。

（3）新能源。

新能源板块在过去一年里经历了大幅回调，韩林认为，现在板块的估值已经逐步接近历史较低水平，考虑到这是一个产业链长、发展空间大的行业，将会有一些结构性的机会逐步出现。

（4）半导体。

在2021年后，半导体就进入了自身产能过剩与消费电子需求缩水的“双杀”阶段，韩林认为，这个低谷阶段可能将在今年下半年重新进入向上拐点。

此外，在景气反转方向上，韩林认为，近年有些板块增速较低，但今年业绩可能会有反弹，例如，建材、家居、家电等地产链尽管没有明显的供给侧出清，但随着地产销售、二手房交易的复苏，可以通过高频数据寻找需求改善的标的。

尾声

总体而言，韩林在多年科技投研的基础上，用“四率”与高频率调研筛选景气度进入上升区间的科技公司，并以“白马+黑马”的方式构建均衡组合，使得产品往往力争捕捉爆发力强的牛股的同时，尽量降低科技板块高波动的影响。

而在长城基金旗下，近年来陈良栋、尤国梁、杨宇、储雯玉、韩林、赵凤飞等泛科技行业的基金经理表现出众、风格各异，也说明了长城基金在大科技领域的人才梯队、研究积累、投研转化、协同作战等环节上已经形成了独特的优势与传统，在中国科技行业一日千里的未来，有望与投资者共享创新的时代红利。

风险提示：以上基金经理观点，仅代表本材料制作之时基金经理结合当时的市场行情做出的分析判断，不代表本基金未来长期实际投向。随着市场行情等因素的变化，基金经理的观点及投资方向会结合实际情况进行调整，本基金的投资范围与投资限制以基金合同载明为准。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意见，根据自身风险承受能力，在详细阅读《基金合同》、《招募说明书》等信息披露文件的基础上，谨慎投资。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩及净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法规的规定，切实履行反洗钱义务。本投资观点并不构成对投资者实质性的投资建议或长城基金最终的投资观点。本公司不拟就任何依赖本文观点作出的投资行为承担责任。本产品由长城基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

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