先求不败而后求胜，产品历史连续9年正收益

“固收+”和二级债基一向被当做是稳健投资的典型代表，不过在2022年遭遇了一次不太常见但又十分严峻的所谓“股债双杀”的考验之后，很多产品都纷纷折戟，没能在2022年取得年度正收益，这其中也不乏之前在公募市场颇具知名度的明星产品。

不过在这其中，依然有那么一只产品凭借其优秀的防守能力在2022年顽强地取得了正收益，自2014年开始至2022年，连续第9个年度取得了正收益，这只二级债基叫做富国稳健增强债券。

那么今天，我们就来讲一讲目前管理这只产品的基金经理，他就是现任富国基金固定收益投资总监助理的中生代实力派名将俞晓斌。

一、超16年从业经验的固收投资专家，具备丰富的多资产投资经验

我们先来简单看些基金经理的公开信息。

从工作履历来看，俞晓斌，上海交通大学经济学学士、MBA。2007年7月至2012年10月任上海国际货币经纪有限公司经纪人；2012年10月加入富国基金，历任高级交易员、资深交易员兼研究助理；2016年12月起开始管理公募基金，迄今已有16年证券从业经验和6年多的公募基金管理经验。

现任富国基金固定收益投资总监助理，在管富国泰利、富国天盈、富国稳健增强、富国双债增强等7只基金，类型覆盖中长期纯债、一级债基、二级债基和偏债混合基金等产品。截至2022年12月31日，在管基金资产总规模为484.09亿元。

出身债券交易、人称固收“多边形战士”的俞晓斌在固收投资研究领域具有丰富经验，在长达16年的投资历练中，逐渐形成了自己特有的固收投资理念：先求不败，而后求胜。

在他看来，固收产品的最大意义就是“踏实赚钱”，所以在投资策略上他始终将胜率放在主要位置，优先考量波动性和最大回撤这类指标，力争获取可预期的超额回报。

在构建其投资组合过程中，充分考虑不同资产的性价比，在追求较低回撤的前提下，达到相对较高的收益目标，力争给投资者提供舒适的持基体验。

二、在管产品攻守兼备，风险收益性价比高

对基金经理有了基本的认知之后，我们再来看下他管理基金的情况。

这里我以他管理的最典型的两只产品——富国泰利和富国稳健增强为例加以说明。

富国泰利是一只定开型纯债基金，成立于2016年5月11日，俞晓斌于2016年12月30日开始共同管理这只基金，并于2019年3月19日独立管理至今，任职时间超过6年，是俞晓斌管理时间最长的一只基金。

从收益的角度来看，这只基金在俞晓斌管理期间（2016/12/30~2023/3/20，下同，数据来源：Wind）的总收益率为33.11%，折合年化收益率为4.69%；从风险控制的角度来看，这只基金在俞晓斌管理期间的最大回撤为-2.19%。

这只产品我就不多展开了，看一个年度收益图就结束：

自俞晓斌2016年12月管理以来，这只产品的6个历史完整年度（2017年-2022年）收益均为正，而同期业绩比较基准（中债综合全价指数）曾在2017年和2020年均出现过较大幅度回撤。

富国稳健增强则是一只二级债基，成立于2013年5月21日，俞晓斌于2019年3月13日开始接手管理这只基金，并于2019年3月22日开始独立管理至今，任职时间超过4年。

从收益的角度来看，这只基金在俞晓斌管理期间（2019/3/13~2023/3/20，下同，数据来源：Wind）的总收益率为22.55%，折合年化收益率为5.18%；从风险控制的角度来看，这只基金在俞晓斌管理期间的最大回撤为-3.33%。

这只产品正是我们文章开头就提到的已经连续9年取得年度正收益的一只基金，尽管俞晓斌是2019年3月接手开始管理的，但我们依然能从中获得两点信息。

其一是从基金管理人的角度来看，富国基金作为权益和固收大厂，在混合资产投资上的实力颇为不俗。强大的投研实力和丰富的人才储备使得富国基金在产品业绩上的延续性得以充分展现，这只产品能在不同时段由多位基金经理管理依然能连续9年取得正收益充分说明了这一点。

我认为这甚至可以成为我们选择基金产品的一个重要考察维度。

其二是从现任基金经理的角度来看，俞晓斌在管理期间充分显示出其“先求不败而后求胜”的稳健投资理念，所以我们来看个组合在他管理期间的季度收益情况：

从上图中可以看出，从2019年一季度至2022年四季度，富国稳健增强总共16个完整季度的收益率有14个为正，即便是负的2个季度，其回撤也都控制在1%以内，并且都能在下一个季度就收复上个季度的跌幅。

在延续产品连续年度正收益的业绩之外，也充分体现出基金经理的优秀风险控制能力和收益获取能力。

三、俞晓斌的“固收+”投资之道：以绝对收益为导向，追求回撤可控下的收益增强

相信大家一定很好奇他到底是如何取得这样出色的业绩的，接下来我们不妨基于富国稳健增强这只二级债基来探究一下他是如何做投资的：

上图展示的是不同季度富国稳健增强各大类资产的配置情况。

如前所述富国稳健增强是一只二级债基，因此在实际的运作中，组合采用的是以固收类打底，股票等其他类作为辅助。

结合俞晓斌管理期间的历史数据来看，组合打底的债券仓位平均保持在90%左右，只在确定性较高的时候适当加杠杆，但幅度也不大；而辅助类的股票仓位则在合同约束下基本以10%这样的中性仓位作为中枢上下小幅波动。

在实际的投资中，俞晓斌以绝对收益为导向，致力于在每个区间内都保持较高的胜率，从而给持有人创造稳健、良好的持基体验，这一投资原则落实到组合管理的实战环节具体如下：

在纯债投资方面，俞晓斌明确了债券在组合中的“安全垫”作用，投资以高等级信用债为主，适度配置利率债等，避免过度暴露久期风险和信用风险，追求稳定性和确定性更高的票息收益。

事实上这种以精选信用、灵活久期、合理杠杆的票息收益为主的纯债投资思路还是颇具富国特色的：

作为固收大厂，信用债的投资本就是富国基金的传统强项，公司基于多年的研究基础，本身就有比较完善的信用评级体系，这就为避免踩雷、获取信用收益提供了坚实的基础。

在可转债投资方面，组合充分运用可转债“向下有底、向上有弹性”的特征，且以少跌为优先目标，更偏好于中低价、溢价率合理的标的。

不仅如此，组合在仓位的把握上也颇具功力：从上图中我们就可以看出，在转债市场上涨阶段，组合的转债仓位相对比较高，而在2022年下半年转债估值水平偏高的时候（虚线框），组合的转债仓位明显下降，并持续保持在中性略低的仓位。

在股票投资方面，组合在仓位层面如前所述一般保持中性仓位；在行业层面则分散度较高，且一般以波动性相对较小的价值板块为主，比如金融地产、周期、制造、医药等。

而在个股层面，组合整体偏价值风格，注重个股性价比和价格安全边际，主要专注于估值偏低的白马价值企业，在风险暴露相对有限的的时候也会配置一小部分成长股，从而获取相对固收类资产更高的收益。

总体看下来，俞晓斌的稳健投资特征尽显：不管是在哪类资产的投资上，他都追求胜率甚于赔率，长期聚焦下行风险，注重控制回撤，慢慢积累收益，而不是急于求成。

四、备受机构投资者青睐，也适合个人投资者长期持有

正是因为业绩优秀且稳定，俞晓斌管理的产品备受机构青睐。

上图是仅列举了他管理富国稳健增强期间的投资人结构图。

这个估计都不用我多做解释，这只产品几乎都是专业的机构在买，长期保持较高的机构占比。2022年中报显示的机构持有比例高达91.86%，结合其超百亿的总份额，机构实际持有的份额数也超百亿份，由此足见机构投资者对他产品的高度认可。

而对于我们普通投资者而言，他管理的产品也可以成为我们投资这类产品的选择之一，我最后给大家看个图：

类似上面的图我一般不放出来，因为这个图只有屡创新高的基金才能画出来。

从图中我们至少可以直观地看出这只产品的净值创新高的能力较强，具体数据我就不一一罗列了，就简单看两组数据：基于其4年的历史数据，组合在一个月内创新高的概率高达92.14%，半年内创新高的概率高达100%，这样的基金，持有人的投资体验会非常好。

尾声

结束本文之前，顺便介绍一下他将于近期发布的一只全新力作——富国稳健添盈债券（A类：016610；C类：016611）。

这是一只“固收+”产品，整体投资策略上（包括大类资产配置、债券投资、股票投资等）和富国稳健增强比较类似，也是以绝对收益为导向，追求回撤可控下的收益增强，此外，还有两大亮点：

一是在合计投资比例不能超过20%的权益类资产部分，除了股票和可转债之外，还包含基金这种相比股票风险收益比更高的品种（持有其他基金的市值不超过基金资产净值的10%）；

二是权益投资部分除了A股之外还可以投港股（投资于港股通标的股票的比例不超过股票资产的50%）。

我认为这是一只颇为值得关注的“固收+”产品，非常适合有稳健投资理财需求的小伙伴。

$富国稳健添盈债券A(OTCFUND|016610)$