嘉实基金 郝淼：专注医药主题的生物学博士，近半年涨幅逾30%

#天天基金调研团#第五期调研的对象是嘉实互融精选的基金经理郝淼，郝淼2022年9月22日接任嘉实互融精选，短短不到半年，基金收益率超过30%，同业排名7/823，着实亮眼！

下面主要从基金经理的历史管理轨迹、代表基金的历史业绩分析、基金经理的投资理念等三方面谈谈调研收获。

一、郝淼的历史管理轨迹：

生物学博士+医药研究员出身，12年投研经验，3.77年任职经验，任职总规模33.32亿元

郝淼，中国科学院生物化学与分子生物学博士。2010年7月至2011年2月任中国科学院助理研究员，从事生物医学领域科研工作；2011年3月至2013年6月任平安证券研究所医药行业研究员；2013年6月加入宝盈基金历任研究员、基金经理助理、专户投资部投资经理，2019年1月起任基金经理；2021年4月加入嘉实基金，2021年7月起任基金经理。

郝淼以医药主题基金起家，目前管理3只基金，规模合计33.32亿元，均为专注于医疗保健领域的股票型基金。

二、任职时间最长的基金：宝盈医疗健康沪港深，同类排名前25%

郝淼任职时间最长的基金是宝盈医疗健康沪港深，也是他管理的第一支公募基金，任职收益率做到股票型基金同期行业排名前15%，也是他能从宝盈小平台跳到嘉实大平台的业绩资本，我们先看下他管理期间的基金业绩分析。

郝淼于2019年1月17日加入与曹潜共同管理、于2020年11月28日起独立管理至2021年3月12日。

宝盈医疗健康沪港深是只股票型基金，约定股票仓位80-95%，其中对港股通标的股票的投资比例不超过基金资产的40%,投资于医疗健康产业相关上市公司比例不低于非现金基金资产的80%。

对比同期医药主题基金的数据，确认他的业绩确实不错。用个简易的方式，基金名字中有“医”“康”“卫”关键字的（剔除明显的非医药主题）且具有同期（2019.1.17-2021.3.12）可比业绩的共有90只，郝淼所管理的宝盈医疗健康沪港深以同期182.99%的收益率在90只医药主题基金中排名第21名，妥妥地位居前25%，还是很不错的。虽然不在当时的第一梯队（中欧葛兰、广发吴兴武、工银赵蓓、汇添富郑磊等），但也是稳稳的第二梯队。

郝淼管理宝盈医疗健康沪港深期间，仓位保持在90%上下，基本不择时，在2020年一季度有明显减仓（3月底股票仓位80.82%），当时正是新冠疫情武汉封城期间，到6月底仓位已恢复至85.89%。换手率处于市场平均水平。

从细分行业来看，基金持仓的第一大细分行业始终为医疗器械行业，其他始终重仓的细分行业有医疗服务、生物制品和化学制药，另外还曾涉及过中药和医药商业。

从个股分布来看，前十大重仓股市值占比历史波动区间在58.91%-78.95间，个股相对集中、同时持仓集中度有一定变化。

估值水平高于市场同类水平（这也不稀奇，医药行业估值水平向来比市场高一截）。

三、当前管理的3只基金：嘉实互融精选聚焦创新药&器械、排名耀眼前3%

郝淼目前管理3只基金，规模合计33.32亿元，均为专注于医疗保健领域的股票型基金，但又有细分定位上的差异。

嘉实医药健康是定位于全医药行业的产品，可以投A股和港股，布局相对均衡；

嘉实医疗保健只能投资 A 股，布局相对集中，偏向高成长方向；

嘉实互融精选定位在创新方向，主要是创新药和创新器械，可以投A股和港股。

我们来看下郝淼上任以来的业绩表现。用个简单的方式，基金名字中有“医”“康”“卫”关键字的（剔除明显的非医药主题）的筛出了207只（注：这是个简易但并不够精准的方式，必然有滥竽充数也有遗珠之憾，但是观察同期大致水平也够了）。

郝淼所管理的嘉实互融精选以同期（2022.9.22-2023.3.10）34.06%的收益率在207只医药主题基金中排名第5名，妥妥地位居前3%，非常耀眼。该期间另外两只基金处于中游水平。

业绩的差异来源于基金合同约定的投资范围不同和投资定位的不同。

据调研信息，在投资范围上，嘉实互融精选可以投A股和港股；在投资框架上，互融精选更加彻底，更偏向成长性更高的标的，对估值的容忍度会更低一些；在细分行业上，互融精选相对聚焦在比较窄的创新药和创新器械这两个方向；在选股标准上，因创新药和创新器械具有科技属性、制造属性，更看重企业的研发能力、产品管线，对管理层执行力等因素关注较少。

查阅嘉实互融精选季报可见，基金强调重点布局创新药、创新医疗器械等细分领域。

嘉实互融精选的前十大重仓股确实侧重于生物制品与医疗器械两个细分行业（申万二级行业）。

四、郝淼的投资框架与最新观点

1、成长风格、个股选择首重长期成长性，调仓频率不高、不重择时

成长风格：郝淼自述投资风格以成长风格为主，基于长期的成长增速、空间去选择投资标的，根本原因是医药赛道本身是一个成长型赛道。虽然过去两年医药行业中相对低估值的板块表现更好，但郝淼认为这仅是阶段性的表现，长期来看还是真正具有成长性的大企业回报更好。

区分不同细分赛道的核心关注点：不同的细分赛道商业模式不太一样，核心关注点也不一样。比如对药品和器械为主的医药制造业公司，要更多关注产品、研发能力、销售能力；对医疗服务公司，要更多关注管理层执行力、历史上的兑现情况。

个股选择：首先选择我们长期看好的成长性赛道，在此基础上选择优质个股。比如创新药赛道，看重的企业有：（1）首选真正能长大的企业：有非常好的产品管线，非常强大的研发能力、临床推进能力以及销售能力、商业化能力；（2）定位比较差异化的企业；（3）有好产品的企业：产品数据好看，具有国际化潜力，将来甚至有可能到海外销售。

调仓考虑：最根本的考量是基本面本身的变化，不会特别关注一两个季度的股价涨跌，在买入、持续跟踪和公司自身演进过程中发现当时研究不够深刻/公司表现不如预期时会调整。郝淼自述估值不是他调仓的最主要因素，因为他认为估值标准有时候不太清楚。

郝淼自述并不把交易作为主要的赚钱来源，他认为交易不是公募基金的优势，因为公募基金通常规模较大、仓位及交易限制多，而且从交易不一定能挣到钱。虽然不重择时，但也会根据市场的变化，包括股价的波动进行操作，比如在阶段性反应比较充分、估值比较贵的时候可以进行一些加减仓。

从前十大重仓股稳定程度、基金换手率和仓位变化可以验证他的自述。

2、对当前市场的判断：2023 年医药有望取得超额回报，大概率有望跑赢大盘，因为整个行业处在政策、业绩、估值三重底部，同时创新周期向上。

看好 2023 年板块修复：（1）医药行业作为一个刚性需求的行业，很多之前积压的需求有望在 2023 年得到释放，这种刚性比许多泛消费赛道确定性要强。（2）政策维度出现明显缓和，集采规则已经转向温和，品类已经涵盖过半，对行业的边际影响减弱；审评审批，医保支付方面的改革对创新产品有进一步的支持。（3）医药板块估值处在历史性的低位，本轮的调整大概率已经到位。

具体看好的细分赛道：（1）创新产业链，包括创新药、创新器械、相关科研服务、CXO等等均有机会，特别是创新药品和器械；（2）泛消费复苏、泛治疗复苏方向，因为之前积压的需求将会释放，以及价格在国家集采后下降，量将迎来爆发式增长；（3）中药配方颗粒，中药这两年受国家密集持续的政策鼓励支持，经过去年强势行情后还有细分的方向和个股值得挖掘。今年相对更看好中药配方颗粒方向，因去年国标切换，中药配方颗粒砸了一个大坑，今年有望迎来明显的拐点；（4）自主可控、进口替代方向、高端医疗设备、机械耗材等赛道也有机会。

有一点我非常认同，医药行业整体在消费中属于必选，同时其中有一些可选方向，而这些可选未来也可能发展为必选（对某些人也已经是必选，比如已经用上OK镜、医美等的人群），比如关节置换手术经过国家集采后价格降低一半，将成为很多人的必选消费。

5、力推嘉实互融精选，高度看好创新药和创新器械

郝淼管理的3只基金中，嘉实互融精选聚焦在国家非常鼓励，成长空间很大的创新方向，主要是创新药和创新器械。他强烈看好，认为中国未来的创新药和创新器械有很大的成长空间。

从行业发展角度，美国创新药占接近80%的药品市场销售份额，而中国仅有 8%，加之集采政策大幅压缩了仿制药的价格，为创新药腾出了市场空间。创新器械也有很大的渗透率提升空间，国外创新药和创新器械比例是1:1，而中国为 2：1。赛道本身成长空间很大。

从市场机会角度，去年创新条线跌幅非常大，很多港股创新药甚至跌破了账面净现金，形成了一个非常难得的投资机会；当前美国加息接近尾声、流动性宽松，对非常依赖流动性和风险偏好的创新药板块也是利好。

从产品投资角度，因为很多优质的标的在港股，所以配置港股会多，而港股波动较大，所以产品波动也会大一些。长期来看产品的成长空间和预期回报应该也会比较大。

四、综述

郝淼专注于医药行业投资，12年投研经验，3.77年任职经验，生物学博士、医药研究员出身，管理规模33.32亿元。

郝淼在调研中表示医药行业本身是一个成长性的赛道，聚焦在医药行业中具有成长性的方向上，比如 CXO、科研服务、消费医疗，长期来看复合回报更高。他的持仓相对稳定，交易择时并不是收益的最主要来源。

郝淼力推的嘉实互融精选任职小半年以来绝对收益率达到了34.06%，且让我们继续关注他的表现。

（除文中特别说明外，本文基础数据来自wind，基金净值截至2023年3月10日）

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