怎么稳定超越指数？一个“常青树”策略

拾三圆 • 2022-12-21 08:05

牛市多贪婪，遥想2020年，每天上涨的净值让人们对资本市场的收益率产生了不切实际的期待，不仅要赚钱，还要求大幅领先市场；

而熊市教人谦卑，在经历了两年的结构性行情，今年一年的大跌，经受了满仓踏空、净值回撤和极度悲观的种种洗礼后，投资者对资本市场的长期收益水平有了重新的校准。

蓦然回首，人们终于发现能稳定获得锚定指数的长期收益率就已经很不错了。

正因如此，指数增强基金这种既锚定指数，又即时反馈超额的品种就比较受机构和个人投资者的欢迎。

但是，指数增强大多采用量化策略，而量化策略对模型和因子的筛选，更趋近于黑箱。

普通投资者摸不到，看不清，更看不懂，也就难以把握盈利来源。

超额的钱是怎么赚到的，心里没谱。

所以，既立足指数的行业分散，又通过投研团队的基本面分析推出的“主动管理的指数增强策略”基金就格外受到关注。

据了解，银行、保险等长钱，已经越来越多的将“稳定战胜沪深300”作为基金产品纳入重点推荐池的一大重要评估标准，说明这是一种时代的趋势。

黑天鹅频现，“均衡”才是保护组合的常青树

为了短期出成绩，很多基金会在某个行业有很强的风格暴露。

而基金的产品性质、渠道的推广特点、投资者追涨杀跌的倾向共同决定了，在产品起飞之前基民可能关注不到；好不容易关注到了、认可了、买入了、准备长期持有了往往就是山顶站岗。

从来没有一只个股，能保证永远不出现黑天鹅；也没有任何行业，能保证永远在风口。

白酒在塑化剂和禁酒令时也出现了较大回调，2021年春节后跌得也很惨。医药那么好的赛道，集采之后瞬间变脸，而中概...

即使是新能源，估值贵了、交易拥挤了，没有利空，业绩增速依然不错，照样也会跌很多，这些都是当初公认的好行业，今年一点也没少跌。

“集中”在短期来看可能涨得飞起，能带来流量和规模，但双刃剑的性质决定了一旦押错行业，亏得可能很惨，对绝大多数山顶站岗的投资者，那无异于价值毁灭。

在某个行业暴露过多，回撤可能很大，体验可能很差，净值稳定也就无从谈起。

所以持仓均衡的布局，净值稳定的波动，在这个熊市中显得弥足珍贵，对于普通投资者也更加友好。

我们近期关注到一只采用“主动管理指数增强策略”的基金，国海富兰克林王晓宁管理的国富策略回报。

王晓宁是国海富兰克林基金研究分析部的总经理，与各行业的研究员交流沟通，指导研究，是他日常的工作之一。

观察国富策略回报的持仓特点，就能发现他比较好的满足了均衡、分散的要求，没有在哪个行业过分暴露。

王晓宁曾在采访中表示，国富策略回报从2019年下半年起开始采用对标沪深300的“主动管理指数增强”策略。

2019年三季度起，他在单一行业配置比例没有高于20%，前十大重仓股平均持仓集中度保持在33%左右，而最新三季报显示，前十大重仓股占比为25%。

参考宽基指数的行业配置，“主动管理的指数增强策略”基金先天地避免了行业集中造成的风险。

不过分偏离的基础上适度调整行业配比

这个策略的优点虽然是均衡和分散，但并不是为了分散而分散，而是在于相对指数获取稳定的超额收益。

观察具体的调仓操作，可以看到国富策略回报在保留宽基指数分散、均衡优势的同时，也在不过分偏离指数的前提下对行业配比进行了微调，但单一行业的偏离也不会超过10%。

比如在2020年下半年，王晓宁大幅降低了在非银金融上的配置，超配了电力设备、国防军工以及基础化工等行业，取得了更好的超额。

而在去年四季度，因为电力设备的交易拥挤度已经很高，他阶段性降低了在该板块的持仓。

就是靠着对行业配比的不断微调，慢慢积累了不小的超额，也避免了净值大幅波动的颠簸，国富策略回报的波动率在2022年处于权益分类的前10%，以“稳”取胜。

数据来源：

但均衡策略的难点在于，基金经理要在多个行业内选股，能力圈要求一定要宽，对公司的覆盖度和跟踪度要高，但这恰恰也正是王晓宁的优势。

作为研究团队带头人，他会与研究员进行大量的沟通、交流，久而久之能力圈的边界也不断拓宽，对多个行业都有较为深刻和敏锐的认知。

归根结底，策略的有效性最终要反映在业绩上，我们可以看下国富策略回报相对于同类基金的相对表现，这里引用海通证券一份研报的数据：

“我们统计了国富策略回报在2019 年8 月23 日以来的任意时点持有12 个月、6 个月、3 个月的周期相对偏股基金指数（930950.CSI）的超额收益，可以发现，国富策略回报滚动持有12 个月、6 个月、3 个月、1 个月获得正向超额收益的概率分别为100%、92%、76%和67%，长期持有的胜率相对更高。”