十年磨一剑：李巍和他管理11年的广发制造业精选

2010年，中国制造业增加值首次获得世界第一，我国“制造大国”地位确立，制造行业迎来长期持续快速发展的投资机会。

2011年，公募基金首现制造业主题基金。2011年8月19日，“广发制造业精选混合型证券投资基金”（简称“广发制造业精选混合A”）公开发售；并于2011年9月20日正式成立，首募规模达7.9587亿份。广发制造业精选混合A是全国第二只制造主题公募基金。

从2010年到2021年，我国制造业增加值连续第12年世界第一；制造业主题公募基金的规模伴随着我国制造行业的发展迅速扩大；2022年10月25日在天天基金平台上搜索含有“制造”字样的基金名称，数量多达131只（含A/C），去掉31只C类份额刚刚好100只。

一、广发制造业精选混合A伴随我国制造业的长期持续快速发展，给投资人带来丰厚的回报，基金成立至今（10月25日）11年38天，累计回报率564.20%，年化回报高达18.59%。

1、该基金成立之初，期望专注于制造行业，从行业成长中获取回报。

该基金招募说明书明确规定：

（1）业绩比较基准：80%申银万国制造业指数＋20%中证全债指数。

本基金股票部分主要投资于制造行业股票。申银万国制造业指数对制造行业股票具有较强的代表性，适合作为本基金股票部分的业绩比较基准。

（2）投资于制造行业的股票不低于股票资产的80%

“本基金依据上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“申万研究所”）的行业分类方 法，将机械设备、电子元器件、交运设备、信息设备等四个申万一级行业界定为制造行业。 本基金投资于制造行业上市公司股票的比例不低于股票资产的 80%”

“如本基金对制造行业的界定方法调整或者上市公司经营发生变化等，本基金持有制造行 业股票的比例低于股票资产的 80%，本基金将在 10 个交易日之内进行调整。”

（3）投资策略中明确给出了制造行业股票的界定标准

“本基金所指的制造行业主要由机械设备、电子元器件、交运设备、信息设备等四个申万 一级行业组成。机械设备行业主要包括普通机械、专用设备、仪器仪表、电气设备和金属制 品行业；电子元器件行业主要包括半导体、元件、显示器件和其他电子器件行业；交运设备 行业主要包括汽车整车、汽车零部件、非汽车交运设备和汽车服务行业；信息设备行业主要 包括通信设备和计算机设备行业。”

2、该基金在实际运作中，确实专注于制造行业，与成立时的“初心”高度契合。

招商证券提供的研究资料显示：

“广发制造业精选的历史行业配置比例最高的板块一直为中游制造板块或TMT 板块。从细分行业来看，配置比例靠前的行业大多数都是基金合约中所规定投资的“制造业相关行业”。尤其是近年来，重点配置的细分行业大多为电子、电力设备、国防军工、机械、汽车等，与合约规定的投资范畴契合度较高。”

3、该基金短、中、长期业绩均表现优秀，3年年化收益38.93%、5年年化收益19.99%、10年年化收益20.75%；（截至10月25日）

（1）短、中、长期收益跑赢主要宽基指数（大盘）

（2）短、中、长期收益大幅跑赢同类：主动基金指数（偏股）

（3）短、中、长期收益大幅跑赢同类：同类基金收益排名一直保持在10%以内

(4)短、中、长期收益大幅跑赢主要制造业指数

4、本基金在牛市周期和震荡周期表现较好，在熊市周期表现较差

行业特点和基金风格所致，在熊市中该基金一般会跑输大盘，但在行情转暖时会迅速反弹。

本轮熊市（今年以来），制造行业主题基金大部分跑输沪深300指数，如本次测评的10只基金中，今年以来的收益只有一只（招商制造业混合）基金跑赢沪深300指数；

而广发制造业精选混合A为大盘成长风格基金，波动更大一些。在最近一个月大盘企稳情况下，反弹迅速；近一个月收益达到5.40%；近一周更是达到5.99%；在10只基金中排名第一。

5、随着回报的不断提高，基金份额未发生特别大变化的情况下，基金净值迅速增长；基金净值从成立之初的不足8亿元到2022年6月30日增加到35.08亿元（含C类）；

二、基金经理李巍，从广发制造业精选混合A成立至今担任基金经理，从业11年38天，管理该基金11年38天；从投资新兵到投资老将，11年间，始终聚焦中国制造业，伴随中国制造业的快速发展和广发制造业精选的回报增长而成长。

1、十一年间，李巍已经成为基金经理中的老将；在任职最佳回报排名（无论时间长短）中，李巍在全市场3217名公募基金经理中，排名第三！

（下表仅列出前20名）

累计任职业绩最佳回报只低于朱少醒、杨谷。

其中朱少醒和杨谷是16年累计业绩；若按照任职11年-13年相近时间累计回报计算，李巍则排名第一：

2、从管理广发制造业精选混合的历程中，能看到李巍管理风格的变化和框架的形成过程。

（1）基金换手率：从900%，降到不足70%

从基金换手率能看出基金经理投资框架的成熟度。

从下面折线图能清晰地看到，2016年前后有一个明显的分界；李巍管理的广发制造业精选的换手率，在2016年之前换手率非常高，最高超过900%；之后迅速降低到200%左右，然后逐步缓慢降低，到2021年底换手率已经不足一倍。2022年6月30日中报显示，换手率已降至62.95%

关于换手率在2016 年前后的变化，李巍自己曾经有过清晰的表述：

（招商证券：）在 2016 年之前，他对企业的成长性看得比较重，定价方式相对单一，相对关注行业景气度、企业盈利等中短期的影响因素，操作风格比较灵活，换手率相对较高。

2016年，他对如何在 A 股坚持价值投资、长期投资有了更为深入的思考，对不同公司的商业模式、赚钱方式进行全面分析。自此之后，他对一家公司长期到底应该关注什么、如何构建组合有了更深入的认知。而随着组合构建方式、选股方式走向成熟和稳定，李巍在做任何投资决策前，会先把长期的问题想清楚，因此换手率也在逐步下降。

（2）仓股集中度：比较均衡、相对分散，前十大持仓（季度）平均45%

李巍的持仓风格一直比较稳定，注重分散度；十年间变化不大，前十大持仓大部分时间在40-50%之间。

2012.3-2022.3共计41个季度统计中，只有6个季度低于40%，7个季度高于50%，其它28个季度的前十大持仓均在40-50%之间。

（3）注重个股质量，持有的股票整体呈现“高盈利、高成长”的属性

前面提到李巍的换手率从2016年开始大幅度降低，也正是从这一年李巍的投资风格发生了很大的改变，从2015年年报“本基金坚持以中小市值成长股为主要配置方向。”，到2016年年报“将重点关注和配置三类风格资产：1）低市盈率、高ROE、高分红收益率的价值股；2）存在明显低估的周期股（经过前几年的产品出清或供给侧改革，不少周期品的价格在明年仍会维持较好的水平，2017 年应是这类公司的利润释放阶段）；3）盈利增长快速、且市盈率与之匹配的白马成长股。”开始注重投资中的成长与价值相结合。

招商证券研究显示，

李巍的前十大重仓股，在季度间业绩大多表现优秀。

（招商证券：）从重仓股业绩表现来看，广发制造业精选的前十大重仓股大多表现优秀，近四个季度的前十大重仓股季度收益率大多跑赢了对应区间中证 800 指数的收益率。

（4）股票仓位大部分时间维持在80%以上，淡化择时，低换手率，只在特殊情况下调整仓位。

从李巍对广发制造业精选股票的仓位管理来看，随着管理经验的丰富和管理风格的形成，其很少使用降低仓位进行择时和回撤管理。大多数时间都保持在80%以上，即使是2018年，以及今年这样的熊市仍然不降低仓位做回撤管理。

从下图看到，10年来，股票仓位中枢在逐步上移，近三年股票仓位大多维持在85%以上了。

2022年6月30日中报显示，股票仓位88.93%，继续保持较高仓位。

（5）投资风格的变化：中小盘成长→→大盘成长

在2016年之前（也是前面反复提到的换手率分界线），李巍管理的广发制造业精选以中小盘成长股投资为主，一方面从具体持仓可以看出，另外从年报对投资的表述中也可窥见一斑。

在2014年年报中，李巍这样写道“报告期内，本基金坚持以中小市值成长股为主要配置方向，积极参与到各种新兴行业和主题类投资中，在上半年获得了较好收益；但在市场出现拐点时，未能及时进行调整组合仓位和结构，净值出现大幅回撤；。。。”

在2015年年报中，李巍在再次提到以中小市值成长股为主的投资思路：“报告期内，本基金一直专注于中小市值成长股的投资，在前三季度整体表现还不错，但到四季度，市场“二八分化”明显时，未能及时调整策略，配置仍以中小市值成长股为主，遭受了较大的损失。”

到2016-2017年，投资风格明显发生了转变：

目前，李巍的投资风格已经完全转向了大盘成长。

根据晨星基金网站“股票投资风格箱”对广发制造业精选混合基金（2022年6月30日）的持仓分析，李巍目前管理的广发制造业精选混合基金为“大盘成长风格”

持有的股票中，33.43%为大盘成长风格，9.62%为大盘平衡风格，34.05%为中盘成长风格。

这与招商证券的研究不谋而合。

招商证券在2021年的一份研究报告中的结论为：

“整体来看，广发制造业精选主要呈现大中盘市值风格和高盈利、高成长风格。根据风格标签结果，基金在 2017 年至 2020 年的风格整体呈现为大盘、高盈利、高成长的风格，在估值方面，均衡估值和高估值互现；历史整体风格相对统一。 ”

（6）基金经理李巍简介

广发制造业精选混合基金的基金经理，任职时间11年38天；

曾获1座金牛奖、2座明星基金奖；近3年加权业绩超90%的同类基金经理；

目前在管基金13只，管理规模124.28亿元。

作为业绩斐然的投资老将，李巍自有自己的投资理念和观点：

》以长期保持 15%以上复合收益率为目标，坚持以企业内在价值为主要判断依据，强调基本面研究，关注长期价值，构建风险收益相匹配的投资组合。

》人的认知都是有局限性，要敬畏市场、尊重市场。

》所有的投资都有周期，要感受周期、顺势而为，可以适度做一些左侧布局，但赚钱效率较高的阶段是在右侧。

》那些走到最后的球队往往都是先把防守做好，然后再考虑进攻的问题，投资中也应该为可能的风险留出冗余。承认自己在认知方面存在的不足，为潜在的风险或波动做好准备。

》寻找“三好公司”，即具备“好生意、好团队、好价格”属性的上市公司

》四个维度考察投资标的“盈利能力、盈利质量、成长性、确定性”

三、小结：

唐代诗人贾岛说“十年磨一剑”。

基金经理李巍管理广发制造业精选混合基金11年，一直专注于制造行业主题投资，为投资人带来丰厚回报。

基金经理李巍和他管理的广发制造业精选混合基金值得广大投资人关注。