鹏扬基金指数与数字经济掘金周报

指数表现

• 上周沪深300涨2.04%，中证500涨4.19%，创业板指涨5.04%。风格上，小盘自4月底以来迎来相对反弹，成长相对反弹。

• 产品上，500质量A涨2.19%，300质量低波A涨1.01%，双创50涨5.97%，数字经济ETF涨3.69%。

• 近三个月，300质量低波A跑赢300约3.1%，500质量A跑赢500约1.7%，双创50A相比创业板指跑赢2.6%，数字经济ETF相比创业板指跑输5.4%。

• 波动率上，上周主要指数周内波动明显下降。

指数估值

• 目前300/500/创业板指的加权PE分位数均在28%-33%间（去年四季度创业板指接近80%）。800成长约34%，800价值约21%。

• 300质量低波加权PE分位数约17%，加权PB分位数约19%，均低于300。

• 500质量加权PE分位数约16%，加权PB分位数约33%，PE上低于500（整体法下，500质量估值分位数为10%内）。

• 双创50加权PE分位数约31%，加权PB分位数为36%，均稍低于创业板指。

• 数字经济估值绝对水平稍低于创业板指，加权PE分位数约22%，低于创业板指及300、500。

注：整体法PE,PB与行情界面一致，计算结果受部分公司影响较多。加权PE/PB及分位数，是先计算个股的PE_ttm，PB_lf，及个股的估值分位数，再由个股在指数中的最新权重加权得到指数的估值水平。极端值处理上，PE为负或大于100的调整为100，PB为负或大于10的调整为10。

行业分布

• 500质量相比中证500明显超配煤炭、银行、电子、基础化工（+3.7%至+8.7%）。明显低配非银、计算机（约-4%）。

• 双创50的权重行业集中在电力设备、医药生物、电子，合计约84%。

• 300质量低波目前相比300主要超配银行、建筑装饰、公用事业、通信、轻工（+3.8%至+14.4%），低配电力设备、食品饮料、有色（-9.7%至-3.4%）。

• 数字经济权重行业集中在电子、计算机，合计约79%。

中证500质量（鹏扬中证500质量成长指数C）

• 500质量相比中证500的明显风格暴露是分红、盈利及估值。

• 过去一年500质量A相比中证500超额约8.4%。11月以来价值风格占优，超额收益有明显累积，3月中旬成长相对反弹时超额收益略回落，4月中上旬附近有较明显相对反弹，四月底以来超额有所回撤，上周超额为-1.79%。

• 500质量A近一年收益为-1.58%，约处于指数产品的前17%。500质量相比创业板指、沪深300、中证500等仍有较明显估值保护，同时基本面可靠，具备较好的中长期投资价值。

• 风险提示：疫情的超预期扩散。（通胀对500质量成分股冲击相对小）

沪深300质量低波（鹏扬沪深300质量成长低波动C）

• 300质量低波相比沪深300的明显风格暴露是分红、估值，明显的负暴露是波动率（更低）。

• 300质量A成立以来（2021.5.25）相比沪深300超额约22.4%。三月中至四月中旬超额收益明显回升，短期相对震荡，上周超额-116bp。

• 300质量低波A成立以来收益为-2.62%，约处于指数产品的前15%。对绝对收益组合，偏价值的300质量低波仍是相对稳妥标的，且能受益稳增长发力。

• 风险提示：稳增长效果严重不及预期。

中证双创50（鹏扬中证科创创业50指数C）

• 双创50相比万得全A的明显风格暴露是盈利、成长及波动，明显的负暴露是估值及分红（即高盈利高成长高估值高波动低分红）。

• 双创50A成立以来（2021.7.16）相比创业板指约持平。2月中旬至3月中旬相比创业板指的超额随医药和新能源的企稳有所增加，3月下旬随新能源及电子的调整超额收益减少，4月份以来表现与创业板指趋同。双创50是较纯粹的大盘成长风格投资工具，12月中旬以来大盘成长明显调整，目前双创50的加权PE分位数已经调整至31%，偏低。

• 交易拥挤、经济压力、美联储缩表预期及俄乌战争是此前成长风格调整的主要原因，目前成长风格的交易拥挤度已大幅下降，国内流动性向好，美联储缩表预期已较充分。但疫情冲击以及俄乌战争引发的通胀担忧仍压制市场风险偏好。前述因素对股票内在价值的影响小，估值合理偏低的背景下，中长期看，对优质成长目前是较好的配置窗口。

• 风险提示：通胀在时间和空间上再超预期（大宗商品近期有向下调整迹象，难断言是否拐点已至），疫情超预期扩散。

数字经济ETF（鹏扬中证数字经济主题ETF）

• 数字经济相比创业板指的风格暴露是分红及盈利，成长上的暴露相当，估值上稍低。

• 数字经济ETF成立以来（2021.12.22）相比创业板指超额-1.7%。受累于电子板块的持续调整，数字经济ETF相比创业板指的超额由3%一度萎缩至-4%附近，4月中旬附近有相对反弹，5月以来由于第一大权重股海康威视受美制裁影响再度相对调整，上周跑输创业板指约135bp。

• 数字经济ETF是较典型的泛科技方向的大盘成长风格投资工具。目前加权PE分位数约22%，偏低。

• 根据年报及一季报数据，我们测算的半导体行业的业绩增速因子值，Q4为1.05，Q1为0.69（标准化后因子多在正负2间），在全行业中仍处于较高水平。上海占国内半导体产值的23%，上海的复产复工节奏会对短期表现有影响。计算机板块的年报及一季报增速则处于全行业中位数水平。

• 风险提示：疫情下的复产复工节奏缓慢，通胀超预期。

大小盘风格变化

• 年初沪深300一度跑输中证500逾5%，3月中旬前后二者差异有较明显波动，3月8日至4月26日，300相对反弹约10.7%，4月底至今500相对反弹约4.6%。

• 过去一年沪深300跑输中证500约10.1%。

• 目前300的加权PE分位数33%稍高于500的28%，二者均合理偏低。目前500的周期权重相比300高15%-20%。

价值与成长风格变化

• 12月中至2月初，800成长跑输800价值约20%，3月初附近二者有反复，3月中旬附近成长相比价值有约5%的反弹，短暂震荡后再下跌。4月下旬以来，成长相对反弹约3.5%。过去一年里800成长跑输800价值约13.6%。

• 目前800成长的加权PE分位数为34%，800价值的加权PE分位数为21%，均偏低。

• 成长的长期逻辑包括，利率中枢下行的长期趋势下的估值抬升及景气行业基本面的深刻变化，短期逻辑则是市场企稳反弹时beta可能更高。价值的长期逻辑包括，估值修复。

• 价值的主要风险在于周期部分，去年9月中旬曾有过释放。成长的主要风险在于通胀。二者的共同风险还包括疫情扩散、人民币大幅贬值、经营状况不及预期。

基金重仓股相对市场强弱变化

• 历史上，基金重仓指数相比中证800具有超额收益。2021年12月初至2022年4月下旬，基金重仓指数已跑输中证800约13%，幅度较大。目前基金申赎状况冷清、且此前机构的绝对收益类账户降仓止损的压力大，这些在交易上都对基金重仓股不利。

• 4月底以来，基金重仓股相比中证800有所反弹，相对反弹幅度约3%。

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