港股打新—乐普生物-B：折价上市或许是唯一选择（附申购计划和新股评级）

一、公司简介

乐普生物成立于2018年，是一家专注于肿瘤治疗领域的生物制药企业，已建成多条肿瘤产品线。其中，抗PD-1和抗PD-L1候选药物是乐普生物免疫治疗的基石，也是公司生产线的支柱。

乐普生物由A股上市公司乐普医疗分拆而来。早前，乐普生物曾于2020年下旬和海通证券签署上市辅导协议，并于同年12月17日在上海证监局备案，拟在A股上市。

二、基石和保荐人

中金和大摩为保荐人，其中中金作为此次稳价人，经常不按常理出牌，但中金作为股东同时又是稳价人的情况下，往往会比较卖力，此次中金没有参股乐普，如果届时乐普破发，千万不要寄托于稳价人

基石方面，此次两名基石一共认购了大概43%，貌似份额很多，实则不然

领投的一家基石，中文名叫维梧资本，专注于生物医药领域的投资，历史战绩算不错，但此次维梧作为乐普的老股东参与做基石，不免有“王婆卖瓜”之嫌，而跟投的另一家基石，完全没听说过，这就更加印证了基石都是拉来的观点

三、公司优劣分析

对于生物医药类公司，连很多专家都看不懂，更别说我们平常人了

但每个行业都会有一些侧重点，来客观的评价公司的长期竞争力究竟如何，如消费行业注重品牌、渠道和规模等

生物医药行业的研究，最主要是研发能力、管线储备、产品竞争烈度

1、研发能力和管线储备

乐普生物的管线储备可谓是相当丰富，已经坐拥14条在研产品管线，并启动了28项临床试验，其中有8种临床阶段的候选药物，3种临床前候选药物和3种临床阶段的联合疗法。其中，PD-1、PD-L1、EGFR、HER2及CD20都是热门靶点。

如此丰富的管线，那是否说明乐普研发能力非常之牛？

非也，这里绝大部分管线，都是乐普生物母公司乐普医疗通过“买买买”得来的

2018年成立的乐普生物，在5个月后就收购了通过收购泰州翰中及泰州奥科的控股权，取得PD-1/PD-L1管线产品；次月，收购上海美雅珂的控股权，从而拥有了ADC平台，从而为接下来研发一众ADC药物搭建了基础；此外，乐普生物依然同样通过合作的方式，引进和联合研发的方式拓宽产品管线，比如与与康诺亚及其联属公司合作开发CMG901，又比如通过CGOncology引进CG0070溶瘤病毒以及在中国内地、中国香港及中国澳门进行CG0070开发、制造及商业化的权利。

4年时间，完成两个核心靶点PD-1和ADC的收购，堪称“资本运作小能手”，但创新药最大的看点，是自家的研发能力，持续通过收购得来的东西，以后能持续吗？而且买来的团队成员，能整合在一起吗？能确保不离职吗？这些都是乐普面临的核心问题

2、产品竞争烈度

乐普收购的管线，核心靶点只有两个，一个是PD-1\PD-L1，一个是ADS

PD-1|PD-L1不用我多说了，这是这几年最热的靶点，没有之一，竞争烈度自然不用多说，内卷到爆！

不知大伙还记得去年上市的创胜集团吗，其核心靶点也是PD-1，当时的文章我还制作了一张表格，来直观的看下这个靶点的竞争到底有多内卷，这里原封不动的再贴上这张表

上图只是已经获批的，在临床阶段的则有更多！

而乐普的看点在于ADS药物，这个咱也不懂，咱只知道是收购海美雅珂获得的

这个ADS药物，乐普在国内是领先的，但在全球上来讲，优势不明显

全球已有超过10个ADC药物上市，而虽然在国内领先，但后来者非常之多，国内有25家以上本土企业布局了ADC管线，并且众多企业获得了资本市场的认可，比如多禧生物获得了10亿人民币的C轮融资，但在发展早期依然有众多的挑战。

3、公司无任何商业化产品，在手资金撑不过4个月

乐普的产品都在临床阶段，没有商业化，而收购的研发团队不断吸血，亏损逐年增大

乐普是少见的上市估值比IPO前还低的企业，俗称“市值倒挂”

最后一轮融资在去年4月份，当时估值折合港币为125.97亿，而此次招股中位数估值为115.8亿，足足比去年还便宜了8%

这里大家或许会问了，管理层是不是傻？让机构投资者赔本上市？

非也，参照上文的分析，这是乐普不得已而为之的选择，如果不折价上市，就撑不过4个月了，赔本上市，将是乐普的唯一选择了！

五、中签率分析

出乎我意料的是，乐普目前公开部分居然超购了3.9倍，在如今惨淡的新股市场，可谓算是比较火了

但仔细一看，单单华盛一家的孖展倍数已经占到八成多，而再看乐普这次的承销商，华盛就是其中一员，这个中的猫腻，在这里就不多说了，懂的都懂

我敢打包票，一定不会超购15倍，一定不会回拨

假设1万人认购，超购小于15倍，则甲乙组各6344手，一手中签率40%-50%

六、申购计划和新股评级

来个总结，乐普生物基本没有研发能力，其核心管线都是收购过来的，而且管线产品竞争非常激烈，而乐普没有任何营收，亏损日益加重，此时只能折价赔本上市续命，对于这样的企业，像我这种保守派肯定是放弃认购的！

至于新股评级，是不是就评为最差的五品浪费生命型？

其实不然，关键得看庄心情，上次没有营收的百心安和圣诺医药，庄不是照样玩得很溜吗！

综上，乐普生物更适合赌徒，故评为四品赌徒型，保守派建议放弃！

免责声明：文中观点仅为代表个人的思考和操作，仅供参考用，不涉及荐股，更不构成任何投资建议

此为初步申购计划，随着市场面和大盘情绪的逐步演化，最终的决策可能有所改变，申购截止日前在群内公布最终方案