雍禾医疗上市的喜和忧：获80倍超额认购，利润开始下滑，成本高企

近日，雍禾植发所属公司——雍禾医疗在港交所开启招股。相关信息显示，雍禾医疗目前已经获得121.5亿港元的申购，超额认购倍数达到81.41倍，而其在香港公开发售部分原计划募资额为1.29亿港元。

据贝多财经了解，雍禾医疗本次在港交所上市拟发行9442.4万股股份，发售价将为每股15.80港元，其中香港公开发售部分944.3万股，国际发售部分8498万股，另有15%超额配售权。按照计划，雍禾医疗预期将于2021年12月13日开始在港交所买卖。

按发行价计算，雍禾医疗的总市值将达到82.16亿港元。本次上市前，雍禾医疗创始人、执行董事兼董事会主席张玉持股约42.66%，雍禾医疗执行董事兼采购总监、张玉的胞弟张辉持有5.64%的股权。

信息显示，雍禾医疗此次认购的基石投资者包括NCC Fund（NCC Capital）、清池资本、Hudson Bay、礼来亚洲、易方达、WT Capital、Enreal and Forreal Funds、常春藤、Athos Capital及York Asian Opportunities，合计认购9700万美元（约7.56亿港元）。

其中，NCC Fund认购2000万美元，清池资本、Hudson Bay、LAV Star Funds、易方达、WT Capital、Enreal and Forreal Funds分别认购1000万美元，常春藤资产管理认购700万美元，Athos Capital、York Asian Opportunities各认购500万美元。

IPO后，雍禾医疗的控股股东仍为张玉，其间接合计持有约34.91%的股份；张辉持股4.62%；员工激励平台郅歆科技持股2.31%。同时，中信证券（中信产业基金）间接合计持有约35.34%的股份。

营收接连猛增，上半年利润规模下滑四成

公开信息显示，雍禾植发最早创建于2005年，雍禾医疗2010年成立。2017年，中信产业基金斥资3亿元入股雍禾医疗，这也是资本首次进入植发领域。次年（2018年）1月，盛获得华盖资本5亿元的战略投资。

除了雍禾植发（雍禾医疗）外，新生植发、盛、大麦植发等植发医疗服务品牌也在布局上市或计划走出国门。据贝多财经了解，盛背后还有一家上市公司——福瑞股份（300049.SZ）。

雍禾医疗在招股书中援引弗若斯特沙利文的资料称，按2020年相关所服务产生的总收入计，该公司是中国植发医疗服务市场及医疗养固服务市场规模最大的企业，分别占有10.5%及4.3%的市场份额。

根据弗若斯特沙利文的资料，在中国所有毛发医疗服务提供商中，按于2020年底的注册医生人数、2020年底的运营中医疗机构数量以及2020年的就诊植发患者人数计，雍禾医疗排名第一。

财务方面，2018年、2019年和2020年，雍禾医疗的营业收入分别为9.34亿元、12.24亿元和16.38亿元，净利润分别为5350.0万元、3562.4万元和1.63亿元，均保持增长态势。

2021年上半年，雍禾医疗的营收为10.53亿元，较2020年同期的6.02亿元增长约74.9%；对应的净利润为4044.1万元，较2020年同期的6545.9万元减少约38.2%，出现增收不增利的情况。

按收入结构来看，雍禾医疗的收入主要来自提供植发医疗服务（即“植发”）。数据显示，其2018年至2020年的植发医疗服务收入分别为9.18亿元、11.98亿元和14.13亿元，占总收入的比例分别为98.3%、97.8%和86.2%。

整体而言，雍禾医疗的营收虽然已经超过20亿元，但对整个市场来说还是个“小虾米”。

植发行业获客成本高企，监管罚单不断

弗若斯特沙利文报告显示，毛发医疗服务市场规模从2016年的78亿元增长至2020年的184亿元，复合年增长率为23.9%。其中，植 髮 医 疗 服务市场、医疗养固服务市场的占比分别为72.8%、27.2%。

报告预期，到2025年、2030年，毛发医疗服务市场的市场规模将分别进一步增加至562亿元、1381亿元。同时，预计植发医疗服务市场规模将在2025年、2030年分别达到378亿元、756亿元，年复合增长率分别为23.0%、14.9%。

以此来看，毛发医疗服务市场尤其是植发医疗服务的市场规模有望达到1000亿元，行业前景十分广阔。此外，由于消费能力提高，中国消费者日益愿意在毛髮医疗服务（包括植发）方面花费更多金钱。

2018年、2019年和2020年，雍禾医疗的每名患者平均花费分别为2.61万元、2.78万元和2.79万元。雍禾医疗介绍称，“我们通常向普通级服务患者收取2万-3万元，优质级收取5万元，向接受‘雍享’服务的患者收取10万元。”

根据招股书，雍禾医疗2020年95%以上的患者选择了普通级服务，3.6%的患者选择优质级服务，0.5%的患者选择贵宾级服务。这代表着，雍禾医疗在高端消费者的打通方面的市场渗透率不足，还存在着较大的增长空间。

不过，植发的获客成本也相对偏高。根据《证券日报》此前报道，新生植发董事长张通表示，“现在行业的获客成本越来越高，综合获客成本平均在5000元/人”。这意味着，管控成本对于行业的重要性不言而喻。

此前，好头发创始人徐峰也曾表示，公立医院的植发科室利润率在60%-70%；私立医院为40%-50%，而大型连锁机构利润率仅20%左右，巨大的差异主要受店面数量和营销成本的影响。

就雍禾医疗招股书来说，其2018年至2020年的销售及营销开支分别为4.6亿元、6.5亿元、7.8亿元，分别占当期总收入的49.6%、53.1%和47.6%。换句话说，雍禾医疗有一半的收入都花在了获客上面。

仅就2020年而言，雍禾医疗接受普通服务的患者为4.85万人，占总人数的比例为95.7%。按照雍禾医疗报告期的毛利率76.7%、74%和75.1%计算，平均每个普通患者的综合成本为1.5万元至2.25万元，中位数接近2万元。

相比之下，雍禾医疗2018年至2020年的研发开支分别为780万元、890万元和1180万元，占当期总收入的比例分别为0.8%、0.7%和0.7%，均不足1%。这在一定程度上说明，植发医疗服务的技术门槛“含金量”不高。

此外，据贝多财经不完全统计，雍禾医疗以及其旗下雍禾植发门诊部因广告违法行为合计遭到处罚的次数达到26次。同时，还有门诊部因任用未取得医疗美容主诊医师资格的医师单独为患者开展医疗美容活动而遭到处罚。

单就雍禾医疗旗下北京雍禾美度门诊部有限公司（即“雍禾美度”）而言，其曾因违反《医疗广告管理办法》遭到多次罚款。其中，2018年该机构曾被罚款80万元，作出处罚决定的为北京市朝阳区市场监督管理局。

2018年，雍禾美度还因变造医疗广告审查批准文件，在上海地铁1号线、2号线、4号线车厢发布未经审查批准的广告内容，被责令停止发布违法广告，处罚款176.7万元，并被国家市场监督管理总局列入2018年第四批典型虚假违法广告案件。

未来，雍禾医疗能够继续保持市场领先地位，还是个未知数。