每日优鲜破发！中国的生鲜零售，为什么割不动美股的韭菜

经过几轮角逐，成功拿下“生鲜零售第一股”的每日优鲜（MF.US），在上市首日遭遇滑铁卢。

6月25日，每日优鲜正式登录纳斯达克，开盘即破发，跌超18%，随后股价持续下跌，盘中跌幅一度超过36%。截至收盘，每日优鲜下跌25.69%，报9.66美元/每股，成交量约1113万股，总市值22.7亿美元。

然而，上市前的机构认购中，每日优鲜获得了超额认购。

在本次IPO中，每日优鲜总计发行2100万股（含绿鞋2415万股）美国存托股票（ADS），更新版招股书显示，现有股东中金、腾讯、美国长线基金Davis等持续加码，购买至多价值9000万美元的ADS。其发行价为每股ADS13美元，与此前公布的发行区间每股ADS13至16美元相比，已处于低位。

机构充满信心，市场却不买账，每日优鲜“社区零售+生鲜电商”的故事哪里出了问题？

资金链紧张 两巨头争相上市

每日优鲜“流血”上市首日即破发

每日优鲜与叮咚买菜作为行业两大巨头，一直在争夺“生鲜零售第一股”。

2021年6月9日，两家同时向SEC（美国证券交易委员会）提交了招股书，每日优鲜选择纳斯达克，叮咚买菜选择纽交所。6月23日，两家又同时开始招股，每日优鲜募资规模为2.73-3.36亿美元，叮咚买菜募资规模为3.29-3.57亿美元。

最终，每日优鲜抢先一步，提前结束簿记，于6月25日正式上市。叮咚买菜则按照原计划，拟于2021年6月29日上市。

在积极争取上市的背后，是两家公司资金链紧张，急需资本输血的现状。

每日优鲜招股书显示，2018至2020年，每日优鲜总营收持续上扬，分别为35.47亿元、60.01亿元、61.30亿元。公司毛利率也有显著提升，分别为8.6%、8.7%、19.4%。

但营收的快速提升，是烧钱烧出来的。

2018至2020年，每日优鲜亏损额分别为22.32亿元、29.09亿元、16.49亿元，调整后净亏损为22.15亿元，27.77亿元、15.89亿元。

2021年一季度，每日优鲜营业收入为15.3亿元，同比下滑9.44%，但其总成本及运营费用却同比增加13.5%，由18.77亿元上升到21.31亿元。亏损额同比猛增213.5%，达到6.1亿元。

此外，每日优鲜现金流净额长期为负。2018至2020年，公司经营性现金流净额分别为-17.24亿元、-19.67亿元和-16.12亿元。2021年一季度，公司资金短缺的情况加剧，经营性现金流量净额为-5.9亿元，同比减少160%。

不仅如此，靠烧钱换来的业绩增长，也出现了后继无力的趋势。

2019年，每日优鲜营收同比增速为69.21%，到2020年，这个数字仅为2.15%。

2018至2020年，每日优鲜有效用户的商品交易总额分别为28.36亿元、49.52亿元、61.84亿元；2019年，其同比增速为74.6%；2020年，同比增速大幅缩水至24.89%。

与2014年成立的每日优鲜相比，2017年入局叮咚买菜属于后起之秀，扩张速度极快。

叮咚买菜招股书披露，2018至2019年，公司商品交易总额分别为7.41亿元、47.1亿元、130.3亿元，复合年均增长率高达319.2%，增长速度远超每日优鲜。

2019年，叮咚买菜营收为38.8亿元；2020年，营收达到113.36亿元，同比上升192.2%；2021年一季度，在每日优选营收下滑的情况下，叮咚买菜营收同比增加46%，达48亿元。

叮咚买菜业绩增速超过每日优鲜，亏损扩大的速度同样超过每日优鲜。

2019年，叮咚买菜净亏损18.7亿元；2020年净亏损31.77亿元，同比扩大69.6%；2021年一季度，净亏损13.85亿元，同比扩大466.4%。

亏损上市的每日优鲜已经破发，同样“血流不止”的叮咚买菜，又将面临怎样的市场氛围？

成败“前置仓”

未来或仍需不断融资

扭亏盈利，是每日优鲜和叮咚买菜亟需解决的难题，但从目前的亏损情况来看，如果两家公司不能解决经营模式带来的问题，未来或需持续寻求融资。

在“深耕社区”的赛道上，每日优鲜和叮咚买菜都选择了前置仓模式。

2015年，每日优选首创前置仓模式，即“城市分选中心+社区前置仓”二级仓储体系。简单说，前置仓就是根据订单密度，在各大商圈和社区建立的迷你仓库，满足冷链仓储和“最后一公里”的物流需求，达到深入社区的目的。

截至2021年第一季度，每日优鲜已在全国16个城市建立了631个前置仓，叮咚买菜在已覆盖全国29座城市，拥有40个区域处理中心和超950个自营前置仓。

前置仓模式的优势在于，简化了生鲜零售产业链的流程，减少了商品损耗，提高了消费体验。

但前置仓实在太烧钱了，需承担不菲的前置仓租金和物流费用。

每日优鲜合伙人兼COO孙原曾表示，一个前置仓的成本投入很低，一个前置仓所需要的物业，从100平到300平不等。一个仓库的投资，相对于一家店面来讲省很多。你要做的是租到一个地方，房租是店面的1/3，仓库只需要简单的装修和基建，主要就是理顺水电和建冷库。一个仓的装修费用就是五六十万，一平米不到1000块钱，建10个仓的投入也不过是几百万，建仓并不是一个非常烧钱的投资。

然而事实并非如此。

2018年至2020年，每日优选运营费用分别为25.5亿元、34.2亿元、28.3亿元，其中，履约费用占比保持在50%左右，分别为分别为12.4亿元、18.3亿元和15.87亿元，履约费用率分别达34.94%、30.54%、25.72%。

产品交付和仓库运营的相关费用，是每日优选履约费用最大的组成部分，分别为8.4亿元、11.7亿元、9.41亿元。

2021年一季度，每日优选履约费用同比增加6%，达到4.4亿元。每日优选称，这是由于劳动力成本的增加和春节期间对骑手的补贴增加。

叮咚买菜的履约费用率较每日优选更高，2019至2020年，叮咚买菜的履约费用分别为19.4亿元、40.4亿元，履约费用率分别为49.9%、35.7%。2021年一季度，叮咚买菜履约费用为14.84亿元，同比增长76.4%。

东吴证券研报指出，前置仓双雄“每日优鲜与叮咚买菜”的亏损或仍将持续一段时间。尽管前置仓在疫情期间亏损一度收窄，但居民生活回归正常后亏损又有所扩大，前置仓距盈亏平衡仍存在距离。在连续亏损下，前置仓行业若无法从根本上改善经营亏损，未来或需不断寻求融资。

东吴证券还指出，与前置仓模式相比，社区团购模式更“轻”，管理难度、初始投资均低于前置仓，且社区团购履约费用控制更优，也更接近盈利。但社区团购与前置仓在主要客群、品类结构等方面有所不同，可实现共存。生鲜的线上渗透率不高，生鲜的渠道变革会是一场持久战，建议持续关注生鲜线上零售赛道。

红星新闻记者 俞瑶 实习记者 陶玥阳

编辑 杨程