危机中也有机会？对冲基金盯上了美国银行股

近期，美国硅谷银行（以下简称SVB）的倒闭危机引发美国金融市场以及美股银行板块的剧烈震荡。在SVB倒闭之后，3月13日美国多家银行股出现暴跌，第一共和银行（First Republic Bank，以下简称FRC）暴跌78%，盘中多次触发熔断。虽然FRC在上周日（3月12日）晚间发布声明称，美联储、摩根大通等机构为银行提供了充足的流动性安排，总计超过700亿美元，足以应对储户短期的提款需求。可是股市投资者对此似乎充耳不闻。

然而只过了不到一天，在SVB危机被解决之后，3月14日市场情绪出现反转。美股地区银行板块开盘后集体暴涨，许多公司当日收盘时仍录得两位数涨幅。如14日当天FRC收涨27%，盘中一度涨超63%；西太平洋合众银行收涨近34%，盘中最高涨77%；阿莱恩斯西部银行收涨14%，盘中最高涨53%。 市场的剧烈震荡也给投机资本带来了丰厚的获利空间，有外媒报道称，部分对冲基金近期在市场低点大举买入银行股，数日内就取得了50%以上的收益。也有部分海外银行业分析师称：由于SVB事件引发的情绪恐慌，不少稳健经营的美国地方性中小银行被“错杀”了，本周初确实是一个“千载难逢”的抄底良机。 SVB担忧蔓延 美小型银行遭遇信任危机自硅谷银行上周五倒闭后，市场上就出现了广泛的担忧。部分金融人士认为，银行业将面临多米诺骨牌效应，更多银行将面临倒闭。例如美国联邦存款保险公司（FDIC）前主席威廉艾萨克（William Isaac）就在SVB被接管后发表评论称，目前的美国银行业非常类似上世纪80年代，预计之后还会有更多小型银行倒闭。而评级公司穆迪也对整个美国银行系统评级从“稳定”下调至“负面”。 而一些资产负债结构与SVB有相似点的银行则成为了恐慌情绪集中宣泄的目标。例如上文中提到短期跌幅最大的第一共和银行（FRC），该行是一家专门为高净值人士提供个性化服务，它的贷款业务主要围绕着富裕阶层客户发放巨额抵押贷款，这些贷款通常质量恶化的概率极小。因此FRC一直以来都被认为是银行业的“优等生”，自1985年在旧金山成立以来，该行一直保持盈利，不良贷款率也一直低于行业平均水平。截至2022年年底，FRC的存款达到了1764亿美元，其大部分储户为企业，约有40%的储户为个人。 然后，也正是因为其存款客户集中于富有人群，该银行的大多数储户同样无法被FDIC的25万美元存款保证覆盖。更重要的是，FRC也存在与SVB相似的问题——其持有资产的公允市场价值与账面价值之间存在着巨大差异。根据FRC年报，截至去年12月31日，其“房地产抵押贷款”的公允市场价值为1175亿美元，而这些资产的账面价值为1368亿美元，两者之间的差值已经超过了FRC自身174亿美元的净资本。多家投行分析师认为，虽然FRC当下的处境明显好于SVB，但美联储持续加息的大背景下，净息差收窄将对其的盈利能力形成极大压力。 除了以上两项之外，到2022年底FRC有近200亿美元的未偿商业贷款，其中部分流向了较高风险的私募股权和风险投资，这让市场对其资产质量感到担忧。

恐慌过度？ 部分资金“刀口舔血”抄底银行股 面对储户和市场的猜疑，FRC在3月12日发布声明，表示自己的资本要求远高于“资本充足”的监管要求，且流动性非常充裕，除了现有存款基础外，还可从联邦住房贷款银行和联邦储备银行获取超过600亿美元的贷款。紧接着，该行又宣布从美联储的“银行定期融资计划”和摩根大通获得额外的流动性支持，可动用流动性资金已超过700亿美元。 部分银行业分析师表示，从历史上看，FRC的资产质量优于其他同业且信用文化保守。分析该行财务报告中资产负债表可见，其资产端与SVB存在较大差异，资产主要还是以贷款为主（超过80%），而不是让SVB惹上麻烦的MBS或者国债。因此即使债券按照市价方式进行减持处理，也不会亏损太多。 而从负债端来看，虽然其个人零售存款占比较小，这点与SVB类似。但FRC的同业存放占比较高，负债来源更类似于一个Wholesale Bank（批发银行），因此其存款集中挤兑的情况不会像SVB那么糟糕。加之其资本充足率也较为强劲，所以整体来看，仍然是一家经营稳健的银行。既然美联储已经宣布向有需要的银行机构提供充裕的流动性，该分析师据此认为，在短期的情绪冲击过后，FRC应该可以很快从本轮风波中恢复到正常平稳经营的状态。 而另外一些规模更大，零售存款占比更高的大型银行的股价下跌，主要还是受到避险情绪短期快速上升的影响。事实上在SVB风波之后，这些大型银行对于储户的吸引力变得更强了。 而一些嗅觉较为敏感的海外对冲基金也“闻风而动”进行抄底操作，当周二美国银行股出现大反弹之后，抄底资金短期逢高卖出，也获得了可观的价差利润。

结语

美国硅谷银行倒闭事件对于投资者来说，也是一个非常好的案例。作为一个天生高杠杆的行业，银行经营业绩的好坏，不仅仅要看营收规模、存款多少、利润率高低。一家银行对于风险的管理能力同样是经营水平的不同体现，诸如资产投向、杠杆率高低，负债来源及稳定性这些普通人较少关心的银行业财务数据，同样也是银行股的投资者需要重点关注并认真分析的重要财务指标。

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