【真灼我见】小米(01810.HK)能否走出“绝望谷底”？

早在2018年7月，小米(01810.HK)上市的时候，雷军曾经说“让首日投资者赚1倍”的说法。至于这个“赚一倍”是精确计算出来的，还是画饼打哈哈，恐怕当时人们普遍认为是后者。但是到2021年初的时候，小米股价最高冲到了35.9港元，与上市价格相比，的确是翻了一倍。

当然，这两年半的时间里，股价不是线性的，而是先降后升。这个过程对于持有股票的投资者来说，是非常煎熬的。——尤其是当价格最低跌到了8.2港元腰斩的时候，那几乎就是这只股票的至暗时刻。

现在，小米从35跌到12，无疑再次迎来了它的至暗时刻。

这一轮小米股价下跌，是两大因素叠加。第一是智能手机行业自身的下行周期，第二是2022年疫情和地缘政治危机导致的全球经济下行。这两个因素中，全球经济不振是短期因素，而手机行业下行周期是中长期因素。

全球经济不振不振，拖累小米手机业务表现。Canalys数据显示，2Q22全球智能手机出货量同比下滑8.7%至2.86 亿台，小米全球智能手机出货量同比下降25%至3,960万台，尽管保持了全球第三的排名，但市场份额同比下降3ppt至14%。

考虑二季度整体需求低迷及竞争压力，且小米无重点新机发布，因此预计手机ASP同比有所下滑。毛利率方面，反映618促销及市场低迷影响，预计手机毛利率同比略有所下滑。

AioT业务，境外短期波动，电视推动毛利率稳步提升。Q2国内业务在618大促的推动下将保持增长，但境外市场受俄乌冲突、国际物流因素等影响有所承压。AIoT业务主要产品形态是小米电视，而今年以来面板价格有所下降，预计电视毛利率有望回升、推动AIoT毛利率同比有所提升。

互联网业务，受国内疫情因素影响，广告需求拖累，Q2国内互联网业务收入增速有所放缓，但海外互联网或仍可保持较高增速。总体来看，全球经济增长不振对小米各方面业务都有影响。

未来小米能否走出低估，短期来看，全球经济复苏对智能手机的需求会有所提振。而长期来看，小米需要寻找下一个业务增长爆发的赛道。智能手机行业最繁荣的时期已经过去，智能化与互联网化的下一波繁荣将不再围绕着智能手机领域。

过去5-8年之间的这一波智能手机繁荣，是许多基础技术领域的革命性创新所叠加的结果，包括移动互联网、触控面板、芯片算力提升、以及软件领域配合等等。这些因素将手机的功能和使用体验推到了电脑甚至超过电脑的高度；但是这也就意味着，到目前2022年，这一系列技术革命的边际效用已经越来越弱，投入产品比变得极不经济——这就是为什么小米虽然推出了折叠屏产品，但市场反响几乎很弱，既没有成为爆款，也没有大规模广告宣传。

而目前，最新应用技术的前沿突破已经悄然转移到新能车、家用储能、智能化居家等领域。这将是消费电子、智能化与互联网领域的下一个繁荣风口——但目前，繁荣周期还没有到来。新能车已经开始繁荣，而新能车所推动的车载智能化以及居家智能化甚至万物互联，还需要静待花开。

所以定位当下，就是产业周期青黄不接的状态——旧的一波繁荣已经江湖远去，而新一波繁荣还在要来未来。

这种青黄不接同样反映在小米的业务和股价上：主打的业务智能手机销量减少、毛利率下滑，而小米所运筹布局多年的AioT业务，迄今还没有大规模普及商量，以及ASP并不能得到明显的提升。而造车，小米虽然也在推，但开发新品需要技术攻关周期。而车载消费电子板块，小米的布局明显不及华为和百度——这也为未来小米能否搭乘新能车繁荣的景气风口发力，开启新一轮增长曲线的预期，带来隐忧。

昨天，小米创始人兼CEO雷军先生发表了年度演讲。自2020年开始，雷军每年都搞演讲，这已经是第三年。

在今年的演讲中，雷军依旧保持了“忆苦思甜”的一贯风格，但今年的话题中，“忆苦”的成分明显更多。而在演讲末尾，雷军还是拿出了他那句万年不变的套话“永远相信美好的事情即将发生”——这显然是雷军对小米眼下现状的回应。

然而面对小米的现状，我仿佛有了一种回到2018年7月当时的焦虑。

站在当时，我根本看不到小米有什么优势与核心赛力——我只知道他的估值过高，而且由于全球金融紧缩不断调低上市估值，也因此“捆住”了许多投资人——所谓“未上市已有蟹货”。而雷军对这些似乎不知情，还在“没心没肺”地给投资者打气，说让首日买入的人“赚1倍”。

当下，小米的情况与2018年几乎是完美复制，包括业务，包括股价，甚至包括雷军的那种乐天派小清新的风格——都一模一样。

这次，小米还会再让人赚一倍吗？

股票投资，永远是一门玄学。也许乐天派是比信仰更高级的哲学，而简单的心态胜过一切睿智的分析。