金银海贵金属有限公司：“大空头”斩仓出局，押早了！

金银海贵金属有限公司：“大空头”斩仓出局，押早了！

据金银海贵金属有限公司了解，2017年头华尔街一群大空头集结做空美国商业地产，他们其时的判别是正确的。但在金银海贵金属有限公司看来，他们押注的时刻早了点，本年不得不斩仓出局。

2017年头华尔街一群大空头集结做空美国商业地产，判别未来会有一大批零售商铺关门关闭。这两年证明他们其时的判别是正确的，但押注的时刻早了点，本年不得不斩仓出局。但这才刚出局，高盛又判别，做空时点真的到了！

2017年开端，美国人越来越倾向网上购物，许多购物中心堕入“困兽犹斗”。大空头开端瞄准商业地产，它们判别有些商场或许很快就会堕入债款危机，就像08年次贷危机一样。

这些大空头中，亿万富翁David Tepper组成的Alder Hill Management最为有目共睹，17年末，他持有的危险最大的两类CMBS空头仓位飙升至10亿美元。Alder Hill在陈述里说到，“这些购物中心正在消亡，咱们看到业绩的改变远景非常有限，咱们估计2017年是一个转折点。”

Alder Hill并不是唯一做空的大佬，在金融危机前夕做空CBS的德意志银行亦看空商场，还推荐购买信誉维护的BBB级票据。摩根士丹利也是看空队伍中的一员。

其时的确呈现违约预兆，如西尔斯百货（Sears）、J.C. Penney和梅西百货，这些商家若大规模关店，对CMBS是灾难性冲击。最坏状况下，BBB级票据丢失或许高达50%，BB级则高达70%。

然而世事弄人，这些大佬判别对了方向却提早进场了。做空者赌大规模商铺破产、关门会导致商场商业典当债券指数（CMBX）跌落，可是成果并没有按计划开展。

虽然大规模关门、破产，可是商场的典当借款并没有大规模违约。由于联邦基准利率一向维持低位水平，所以这些商业借款的利息非常低，即便企业破产了，商场仍然能够支付租金费用。

而且为了避免做空组织的穷追猛打，商场在选择租户时也变得愈加灵活，租借对象选择了更多的非传统零售商，比如医疗保健中心、健身房、小型工作室等等，这样能够削减商场大面积空置。

所以CMBX指数，在17年对冲基金大规模开端做空时呈现过一阵急跌，可是他们期待的持续大跌并没有呈现，2018年开端缓慢反弹，本年持续攀升，目前已经回到17年对冲基金开端做空的点位。

对冲基金做空成本是每年3%，也就是说做空对象不涨不跌也要丢失3%的费用，现在不跌反涨，丢失成本就更高了，所以17年开端做空的那一波对冲基金在19年大多选择斩仓离场。

据WSJ报导，19年夏，Alder Hill旗下做空CMBS的基金至少丢失3亿美元，已经申请清盘。

就在两年前进场的对冲基金认栽出局的时候，高盛发布研报：CMBS将是美国商场难得一遇的做空时机。研报指出，美国商业地产价格已经达到高位，和其他固收产品（如CDX IG）之间的息差缩小，和CMBS现金债券间的息差则更窄。假如商场进入广泛的“兜售形式”，或商业地产趋于走弱，做空将获利匪浅。

2019年美国商业地产状况的确愈加糟糕。美国最大连锁百货商铺之一杰西潘尼（JC Penney）公布财报显现，2019-2020财年第一季净亏损从上一财年的7800万美元扩大至1.54亿美元，净销售额则下降5.6%至24亿美元。

诺德斯特龙（Nordstrom）财报显现，净销售额同比下降3.5%至34亿美元，净利润也从一年前的8700万美元大幅降至3700万美元。

柯尔百货（Kohl's）同样面对困难。该公司一季度财报显现，销售额和净利润双降。

到4月初，美国零售商已宣告关店5994家，新开设2641家。相比之下2018年关店5864家，开设3239家。本年以来关店数量已超越2018年总和。据其预测，到2019年末，美国实体零售业关店数量将达到1.2万家左右。

房地产数据商Reis的数据显现，到2019年4月底，美国大型购物中心的空置率为9.3%，创2011年以来最高。而随同空置率上升及租金下降，当零售商支交给购物中心的租金收益缺乏以偿付利息，需要商业地产商补偿时，CMBS面对着成为次级借款的危险。

高盛就主张投资者做空AAA级CMBX指数，来对赌商业地产典当借款的违约危险上升并迸发。

CMBX指数是一种信誉违约互换协议（CDS），由25个层级的CMBS组成，用于反映CMBS商场的健康状况，每6个月重构一次。若发生本金缺乏、利息缺乏以及本金减记的状况，则被视为CMBS违约。

Trepp的数据显现，CMBX 6系列的借款中，40%多来自零售商业地产。因而，购物中心租金下滑导致无法偿还本息、商业地产财物价格跌落等都会对其构成危险。

除高盛外，对冲基金Canyon的联席董事长弗里德曼（Josh Friedman）也曾泄漏，正用超越10亿美元在做空CMBX指数。

一个空头倒下去，千万个空头扑上来，只是应了那句话，提前三步成勇士，提前一步有肉吃，高盛这次进场的时刻点是否正确还有待时刻查验。