金信期货周度观点汇总（2021年12月13日）

重要提示

本报告中发布的观点信息仅供投资者参考，市场有风险，投资需谨慎。

宏观经济

供给约束转向需求不足，政策基调转向稳增长

上周宏观方面主要事件有：

1）2021年12月8日-10日召开中央经济工作会议，政策基调稳字当头，重现“逆周期”提法。强调“必须看到压力、正视困难”，会议全篇出现25个“稳”字，政策基调转向稳增长，“逆周期”提法重现。财政支出加大、节奏前置，货币政策稳中偏松进一步强化，“房住不炒”大原则没有改变，支持合理的住房需求、因城施策促进。

2)适时降准落地。经济下行压力加大，跨周期调节目标下降准存在一定必要性，而房地产风险或是触发剂。置换式降准对冲在降低商业银行负债端成本的同时，也对资金净投放数量进行控制，补缺式降准的信号意义大于实际意义，货币政策“稳中偏松”基调不变，OMO、MLF降息概率提升，但为时尚早，仍有待经济下行压力进一步加大的触发剂。

3）实体融资需求仍然偏弱，信用稳而未宽。“基数回落+财政后置+政策结构性宽信用”下信用企稳初步见效，政府债和企业债发行是主要贡献。但表内信贷结构依然不佳，票据冲量+企业中长贷乏力仍构成信贷结构短期化特征，实体融资需求偏弱，信用仍然稳而未宽。“房住不炒”定调不变，叠加地方政府隐形债务严监管，融资主体缺失仍是本轮宽信用的主要堵点。

从经济高频观察来看：

1）变异毒株冲击担忧有所缓和，从全球疫情周期来看，下一个疫情高峰或将出现在12月下旬；

2）国内需求端，地产高频成交仍然偏弱，“政策底”到“市场底”仍需时间；

3）12月工业品环比跌幅收窄，变异毒株担忧缓解下油价企稳；

4）价格端，猪肉价格涨幅回落，内需不足仍压制全面通胀风险；

5）月初央行持续净回笼效应累加，资金面先紧后松，预计降准正式落地后资金面供求将回归平衡，流动性延续平稳格局。

资产价格方面，三季度以来经济下行压力加大，市场对稳增长和宽货币已存在一定预期定价。债市此前反复博弈降准，落地后影响或反而相对有限，补缺式降准对狭义流动性影响有限，只要政策利率不调整，利率下行空间就仍被限制，反而需要关注政策宽松后“宽信用”预期带来的扰动，长端利率向下2.8%仍是阻力位，需要更强的触发因素。不过经济内生动能走弱、总需求下行压力加大的宏观环境下，债市基本面仍有利，长端利率向上仍难明显超过3%，对短期调整并不悲观，维持债市调整就是机会的判断，收益率曲线牛平概率加大。

股市方面，关注政策宽松后”宽信用“的效果，稳增长权重增加叠加宽信用倾向增强，提振市场风险偏好，宏观流动性环境不弱，股票市场高增速的成长板块或更受益于流动性与风险偏好的提升，岁末年初之际的“春季躁动”行情或将前置。但经济下行压力弱化业绩预期、信用易稳难宽，股市短期仍以结构性机会为主，更好的表现需要看到信用环境进一步实质性的改善。

风险提示 疫情变异毒株扩散不确定性，美联储快速收紧货币

贵金属

美国通胀高升，金银价短期有支撑

上周Comex黄金价格回落，收跌0.04%；Comex白银价格大幅下行，收跌1.55%，

白银表现偏弱。美债收益率攀升至1.48%，美元指数回落收至96.0。内盘黄金收跌

0.08%，白银收跌2.38%。

美国经济方面，美国11月CPI同比增长6.8%，是美联储2%平均通胀目标的三倍

多，创1982年7月以来的最高涨幅。11月核心CPI指数同比增长4.9%，保持在30

年的峰值。CPI报告增大了美联储在下周会议上开始缩减购债的压力。拜登重申，其

推动的1.75万亿美元社会与环保开支议案有助降低家庭生活成本。

货币政策方面，美联储主席鲍威尔表示，联储官员们将在本月会议上讨论加快退

出购债计划，并不再将通胀描述为暂时现象。鲍威尔的观点也得到了其他联储官员的

力挺，他们都看淡奥密克戎变异毒株对经济的影响，而且强调通胀持续攀升。

财政方面，美东时间上周四（12月9日）下午，美国参议院以64票对36票通

过了加快提高债务上限的法案，进一步降低了政府关门的风险。先前，美国财政部长

耶伦警告说，政府可能会在12月15日触及债务上限，之后将难以履行其义务。

疫情方面，新冠疫情造成的混乱限制了美国许多商品的供应，包括从电子产品到

汽车等一系列产品所需的半导体，这导致制造商感到沮丧，消费者支付的价格上涨。

耶伦指出，可能需要“几年的时间”来解决许多产品的供应瓶颈问题。

操作建议

短期内，全球疫情快速蔓延、市场对高通胀的担忧、不及预期的非农数据、美国

发现感染奥密克戎毒株的新冠肺炎患者，利多金价；11月美联储会议决定开启Taper，

美联储官员鹰派表态，美国经济数据较强势，美国会两党领袖就提高债务上限达成协

议，对金价形成压制。美国近期疫情快速蔓延，欧洲相对于美国的疫情严重程度下降，

叠加高通胀预计持续，对金价形成支撑。

风险提示

疫情在全球超预期蔓延；经济增长不及预期；美元指数大幅走强

甲醇

供需支撑有限，甲醇延续震荡

上周煤炭价格延续弱势，成本端下行背景下内地甲醇价格持续下调，但港口价格相对坚挺。供需情况来看，煤炭保供背景下原料紧缺的影响逐渐消退，国内煤制甲醇装置开工率近期也持续回升，而气制甲醇装置季节性检修降幅，西南和西北部分装置已经逐渐兑现检修，进口方面基本维持不高的水平，整体甲醇供应逐渐回升。

需求端，沿海部分装置检修装置停车检修，烯烃装置开工率小幅回落；传统需求季节性淡季背景下整体变化不大，需求端相对前期稍有改善但利多幅度有限。

本周来看，原料端价格走弱、供应端小幅回升以及需求端改善有限背景下，甲醇价格难有大幅上行的基础，但海内外装置季节性停车的预期以及港口持续去库对甲醇价格存在支撑，预计甲醇延续宽幅震荡为主，05合约参考区间2400-2680.

操作建议

原油和煤炭继续转弱，但甲醇自身供需逐渐改善，甲醇宽幅震荡，05合约参考区间2400-2680。

风险提示

原油价格大幅回落；煤价大幅回落；宏观政策变化 

玻璃纯碱

空方大举进攻，玻璃纯碱遭重锤

上周玻璃、纯碱均大幅走弱，玻璃源于产销走弱，安全降价，纯碱源于厂家库存压力过高，库存矛盾大于供需。FG-SA价差在纯碱大跌带动下突破区间。玻璃厂家库存继续下降，短期赶工需求边际放缓，华东、华南、华中明显好于北方。生产线方面，净减少150吨日熔量，国内浮法玻璃在产日熔量为17. 3785万吨。纯碱方面，产量位于偏高水平，需求低位回升但力度仍然较小。厂家库存继续累积，交割库库存继续去化，玻璃厂库存预计继续走低。

市场交易纯碱库存结构而非平衡表，1-5正套明显走强，市场参与者01合约接货意愿暂强。从目前纯碱的日产和玻璃行业对纯碱的日耗来推算，重质纯碱还是紧平衡状态，近期纯碱仍有供应端干扰，下游逐步回补需求，预计纯碱压力边际缓解。玻璃方面，华北地区库存偏高，价格偏弱，拖累整体市场。全国库存预计进一步下降，但降幅放缓。伴随地产预期回暖，后端建材玻璃未来需求有大量回补的可能，若市场交易预期，则玻璃仍有回到反弹前高的可能。

操作建议

建议谨慎做多FG2205合约。-50以下做多SA05-SA09。

风险提示

玻璃厂冷修不及预期；玻璃厂大幅降价促走货；纯碱厂家价格大幅下调；

双焦

 反弹阻力凸显，价格震荡回落

焦煤方面，供应端，进口这块虽然蒙煤资源减少但澳煤适时通关起到及时补充，国内煤矿端当前限制较少减量不明显，库存拐点滞后，需求端冬储需求启动，但焦企开工修复遇阻，最终补库需求或不及预期，因此整体来看焦煤端供需有所改善但仍偏宽松，预计现货市场信号短期还在于超跌修复与高位回调的组合，难以出现大面积的价格反弹。

焦炭方面，目前钢厂限产仍严，但焦化复产亦遇阻力，冬储需求启动上游库存拐点确认，供需改善明显。不过需要注意钢厂限产力度不会大幅放松的前提下，补库需求的强度或难支撑焦炭价格全面回到上行节奏中。

操作建议

偏强震荡行情建议区间操作，焦煤2205合约上方压力关注2000/2200，焦炭2205合约上方关注2940/3050/3140操作方面，双焦基差修复后需要面临当下弱现实的压力，在终端需求预期未扭转之前仅靠补库、冬储需求难以推动价格进入上行通道，预计短期双焦价格承压进入震荡阶段，价格上边界注意回调风险。

 

风险提示

疫情扩散（利空）、中下游大规模补库（利多）、钢厂复产不及预期（利空）

铁矿石

矿石反弹乏力，上方面临压力

近期在钢材需求复苏的大背景下，矿石追随螺纹出现一轮反弹，近期生铁产量虽然有一定的回升，但幅度不大，矿石需求变动不大。铁矿石供给回升，导致铁矿石库存连续十一周累库，铁矿石的基本面矛盾未见缓解。

整体而言，铁矿石基本面压力仍大，矿石后续可能反弹乏力。   操作建议逢高做空铁矿石2201合约。 逢高做空铁矿石2205合约。   风险提示 一、钢厂备货节奏的不确定性 二、国家财政及货币政策的不确定性

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