鹏华固收“黄金战队”半年度观点集锦(上篇)

鹏华基金鹏友会 2021-09-02 23:44

近日,鹏华旗下债券基金半年报新鲜出炉。一起来看看这些掌管“棒棒基”的固收基金经理是如何研判未来的债券市场投资机会吧。

鹏华基金固定收益总部、公募债券投资部总经理 刘太阳

代表基金:鹏华安泽混合基金


1、投资回顾

本报告期内基金以持有中高评级信用债为主,组合1月份将久期保持较短水平,2月中旬将久期延长至中性较长水平,同时对权益市场投资进行了适度参与。

2、投资策略

上半年,债券收益率先上后下,整体略有下行。具体来看,2021年开年,在资金面维持宽松的影响下,收益率小幅回落;而1月中下旬,随着权益市场、地产价格的快速上涨,引发央行“警惕”,央行公开市场阶段性收紧流动性,市场紧缩预期升温,收益率快速上行;2月中旬-5月底,资金面持续维持宽松,政府债发行节奏弱于预期,市场形成阶段性“资产荒”,现券收益率震荡回落;6月初,政府债供给担忧增加,叠加资金中枢小幅抬升,收益率小幅上行;6月中下旬,基本面数据边际趋弱,叠加美联储议息会议靴子落地,政府债供给边际缩量,收益率再度小幅回落。

整体来看,上半年债券收益率总体下行。不同类型债券财富指数均有不同程度上涨,其中国债财富指数上涨2.17%,企业债财富指数上涨2.53%。

3、投资展望

展望未来,下半年国内经济增长仍存在较大隐患。随着海外财政补贴的退坡、产能的逐步修复,出口端对于国内经济拉动作用边际趋缓,叠加地产投资高位回落,消费增速恢复面临一定瓶颈,预计经济下行压力或有所加大,债券收益率仍有下行空间。但短期而言,由于7月份央行已出台降准措施,叠加国内经济增长仍保持一定韧性,货币政策短期难以再大幅宽松,债券收益率继续大幅下行空间有限。

信用市场方面,我们预期国内防风险的维稳政策仍将延续,叠加企业盈利近期有所改善,整体融资环境有望延续修复态势,下半年将会是“信用企稳+盈利高位回落+政策维稳惯性”的组合,整体信用风险仍相对可控。不过中长期来看,需警惕明年政策退坡带来的冲击,关键的信用事件以及评级调整风险也需持续关注。由于目前信用利差较低,叠加利率债收益率下行空间有限,预计未来信用债收益率将维持窄幅波动。

权益方面,我们预计下半年受经济增长下行压力加大影响,企业盈利增长将有所放缓,叠加目前权益市场整体估值较高,国内权益市场难以整体上涨,更多是结构性机会,景气度较高的新能源汽车、电子等行业可能有较大投资机会,投资上须进一步加强灵活性,要及时根据政策变化及市场情况适当调整仓位及结构。

 

综合而言,我们对债券市场持中性偏乐观观点,由于短期债券市场难有较大机会,组合暂时维持中性久期,一旦经济下行趋势明确,将进一步延长组合久期,品种仍以中高评级信用债为主。对于权益市场,我们认为权益市场仍具有结构性的投资机会,组合将继续参与权益投资,力争为投资者创造更高收益。

数据来源:鹏华安泽混合基金2021年半年报

鹏华基金固定收益总部、现金投资部总经理 叶朝明

代表基金:鹏华稳利短债基金


1、投资回顾

本组合上半年灵活调整杠杆和久期,应对市场波动,1月主动降低杠杆和久期水平,3月份以来积极配置高等级信用债,组合杠杆维持在中性水平,获取一定杠杆票息收益。

2、投资策略

2021年上半年,国内疫情控制良好,疫苗接种有序推进,从GDP两年复合同比增速来看,一季度为5%,二季度为5.5%,经济总量上延续复苏态势。

但是结构上仍然呈现不平衡的特征,一是生产恢复快于消费,从两年复合同比增速来看,生产维持高景气度,工业增加值同比增速已经基本恢复到疫情前水平。社会消费品零售总额增速恢复相对缓慢,人均可支配收入实际增速略低于经济增速。二是大中型企业恢复情况好于小微企业,小微企业工业企业利润增速低于大中型企业,小型企业PMI低于大中型企业。

通胀方面,供需错位导致大宗商品价格明显上涨,6月以来开始震荡,PPI快速上行后趋于稳定,CPI同比增速偏低,核心CPI同比温和上行。

海外疫情有所反复,主要发达经济体疫苗接种速度大幅领先,经济修复速度较快。市场对美联储退出QE的讨论增加,美元指数小幅走强,中美国债利差处于较高水平,人民币汇率小幅波动,基本稳定。

上半年稳增长压力较小的窗口期,货币政策保持稳健,回到疫情前的常态,财政政策更强调落实落细,地方政府债发行进度偏慢,地方隐性债务和房地产融资监管趋严,社融增速在上半年出现较快回落。

公开市场操作方面,上半年净回笼共计4566亿,7天逆回购利率与MLF利率保持不变。货币市场利率,1月底出现大幅波动,随后DR007中枢回归到7天逆回购政策利率附近,1年期国股存单收益率围绕MLF利率小幅波动。

上半年债券市场整体收益率先上后下,其中1年期国开债收益率下降4BP,1年期AA+短融收益率下降36bp。

3、投资展望

展望2021年下半年,国内经济修复的动能有所放缓,经济发展不平衡的问题依然存在。宏观政策强调前瞻性,统筹考虑今年下半年和明年经济运行的合理区间。7月15日央行全面降准0.5个百分点,优化金融机构的资金结构,促进综合融资成本稳中有降。后续货币政策预计稳健偏宽松,以国内为主,随着政府债下半年发行节奏的加快,社融存量增速将有所企稳。

海外疫情虽有反复,但随着疫苗接种的进一步普及,整体仍处于复苏进程中。美联储下半年可能宣布退出QE计划,但中美国债利差处于相对较高水平,预计人民币汇率保持平稳。

通胀方面,大宗商品价格仍有一定支撑,继续大幅上涨的可能性减小,PPI维持高位震荡,CPI和核心CPI同比增速维持较低水平,整体通胀压力有限。

全面降准的资金释放后,短期内货币市场利率中枢可能略低于政策利率中枢,下半年MLF到期量较大,需要观察央行基础货币的投放方式。在货币政策偏温和的背景下,预计资金面保持平稳,货币市场利率围绕政策利率小幅波动。

基于以上分析,下半年组合将积极参与波段交易机会,在保证组合良好流动性的基础上,提升组合整体收益,同时通过灵活的久期、杠杆操作,应对市场可能的波动风险,力争为投资者创造持续稳健回报。

数据来源:鹏华稳利短债基金2021年半年报

鹏华基金固定收益总部、公募债券投资部副总经理 祝松

代表基金:鹏华产业债债券基金


1、投资回顾

报告期内本基金以持有中高评级信用债为主,尽管二季度小幅加仓中长期债券,但整体组合久期中性偏短,对上半年债券行情把握有限;此外,报告期内转债仓位整体保持中性,结构方面侧重估值合理的个券,整体转债投资对组合收益有一定贡献。

2、投资策略

2021年上半年我国债券市场整体小幅震荡上涨,与上年末相比,上证国债指数上涨1.68%,银行间中债综合财富指数上涨2.14%。春节前后,市场资金面趋紧,叠加大宗商品价格上涨,债券市场出现一波调整;此后市场资金面整体保持充裕,地方债发行进度低于预期,经济复苏出现“筑顶”迹象,债券市场利率整体震荡下行。信用债方面,机构风险偏好一致,叠加地产、城投融资收紧,市场出现结构性资产荒,信用利差以及品种利差整体压缩,但市场对弱资质主体和地域的债券仍保持谨慎。

权益及可转债市场方面,上半年权益市场整体大幅震荡,结构性机会与风险并存,一季度“抱团股”整体先涨后跌,二季度核心资产表现分化,半导体、新能源等景气赛道股票不断创出新高,上半年上证综指上涨3.4%,创业板指上涨17.22%;转债方面,转债整体跟随正股波动,结构分化明显,新能源、化工等领域个券表现较好,而银行等板块个券表现不佳,上半年中证转债指数上涨4.04%。

3、投资展望

宏观经济方面,预计消费、基建小幅改善,但出口、房地产可能面临一定隐忧,整体判断下半年经济增长面临小幅向下压力。货币政策方面,“降准”难言新一轮货币放松周期的开始,但可能预示着货币政策在稳增长政策中的权重提升,我们判断短期内在经济小幅下行的背景下,货币政策尚难以显著放松,但如果未来经济下行压力进一步加大,将打开货币政策放松的空间。因此,我们判断短期债市可能仍处于震荡行情,长期来看,我们认为债券市场仍具备较好的投资配置价值。

对于权益及转债市场,今年以来市场结构性特征更为显著,市场风格也从追求“稳定性”转为追求“成长性”,我们认可当前景气赛道的长期投资逻辑,但面对高预期,投资过程中需要更加深入的研究和缜密的思考。相对而言,我们可能更加侧重在估值合理、风险收益比较高的个券上。

基于以上分析,下半年本基金将以中高评级信用债为主,根据市场走势灵活调整久期,同时适当进行可转债和可交换债的波段操作和个券挖掘。本基金将继续坚持稳健投资原则,以获取中长期收益为最主要目标。

数据来源:鹏华产业债基金2021年半年报

鹏华基金固定收益总部、公募债券投资部副总经理 刘涛

代表基金:鹏华年年红一年持有期基金


1、投资回顾

在债券的配置上,我们以中高等级信用债为主,从而使得组合净值在上半年度债市震荡整的情况下表现稳健。

2、投资策略

上半年债市整体先跌后涨。1-2月因商品价格带动通胀快速上行、央行收紧货币端以及市场风险偏好提升,债市出现一轮调整。2月下旬至年中,经济数据冲高回落,货币政策中性偏松,债市走好,收益率呈现下行态势。

3、投资展望

2021年以来,债券市场在资金面、供需错位等多种因素的共同影响之下,整体呈现区间震荡的格局,从具体节奏来看:2020年11月-2021年1月初,为应对信用风险事件的冲击,金融委定调“维稳”,央行加大流动性投放,资金面维持宽松,收益率小幅回落;1月下旬-2月中旬,信用市场情绪修复,权益市场、房地产市场价格快速上涨,进而引发监管层警惕,央行阶段性收紧流动性,市场紧缩预期升温,现券收益率快速上行;2月中旬-5月底,资金面持续维持宽松,政府债发行节奏弱于预期,叠加政策监管收紧的背景之下,信用债净融资缩量,非标融资进一步压缩,市场形成阶段性“资产荒”,现券收益率震荡回落;6月初,政府债供给担忧增加,叠加资金中枢小幅抬升,现券收益率小幅上行;6月中下旬,基本面数据边际趋弱,叠加美联储议息会议靴子落地,政府债供给边际缩量,现券收益率小幅回落。

从基本面走势来看,上半年,在财政货币等总量政策保持“克制”的情形之下,经济基本面向上弹性明显不足;下半年,随着海外财政补贴的退坡、产能的逐步修复,出口端对于国内经济拉动作用边际趋缓,叠加地产投资高位回落,预计经济下行压力或有所加大,货币政策整体或维持稳健偏宽松的格局,债市环境仍偏友好;但是考虑到下半年以PPI为代表的结构性通胀水平仍处于高位,而美联储货币政策收紧预期也处于不断抬升的阶段,预计国内货币政策明显放松的概率也不大,叠加政府债供给压力仍存,预计债券收益率或继续维持偏震荡的格局。

数据来源:鹏华年年红一年持有期基金2021年半年报


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