震荡市、调结构——新华大类资产配置

我们在1月的配置建议中曾提到经济复苏与流动性收紧的博弈将是今年全年的主要矛盾，一方面新冠疫苗接种正在主要国家加速推进，全球经济复苏的前景非常确定，另一方面流动性一旦收紧将对高企的估值产生明显的压制。1月市场曾因担忧美联储提前缩减购债规模和国内短端利率快速上行而出现调整，2月下旬全球权益市场再次因美债实际利率的快速上行而普跌。快速上行过后，我们认为美债实际利率短期将趋于震荡，对权益的压制有所缓解，同时大宗在近期快速上涨过后可能面临阶段性调整压力，如OPEC+态度将直接决定短期油价走势，我们对于3月的大类资产排序如下：股票>大宗>债券>货币。
大宗：短期由于疫苗接种受阻、疫情反复不影响经济复苏趋势，供给上由于OPEC+挺价意愿强烈，仍然维持2021年油价中枢60-65美元/桶的判断，70美元/桶以上的价格后续会再次见到，直到一些其他风险因素出现，比如页岩油增产超预期（目前美国原油钻机数318部，仍在较低位置），伊朗或委内瑞拉回归国际原油市场。；贵金属尚未摆脱美国利率上行和美元走强影响，建议等待政策干预利率且通胀加速。
股票：继续看好人民币资产的重估。近期A股的调整主要源于海外实际利率上行对估值的压制，短期快速调整过后，市场进一步下跌的空间有限，但考虑到微观结构的变化，如投资者调整持仓和新发基金遇冷，短期市场或进入震荡盘整阶段。
迎来反弹窗口，推荐科技+周期的组合。
债券：2020年10月以来海外通胀预期和名义利率持续背离的局面有继续望收敛，欧美债市从中期来看仍面临进一步的调整压力，国内利率债预计也将维持高位震荡。

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