研客研究 | 棉价熊市开启？

对冲研投 • 2022-06-24 23:58

文 | 董娜研客研究院棉纺研究员

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

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编者按：

近期内外棉棉价均大幅下跌，郑棉主力破18000元，美棉主力也破100美分。是什么原因导致近期棉价加速下跌？

本文通过分析指出，需求端来看，高价负反馈下全球棉纺需求预期或见顶；供应端来看，新年度全球棉花供应预期增加。在此情况下，全球棉花供需从缺口预期转平衡。

本文重点

1. 全球棉纺需求预期或见顶。全球经济增速下滑预期引发棉纺需求减少担忧，主要是本年度中国受疫情、禁新疆棉以及化纤替代等问题，中国棉花总消费预期或继续下调至2019/2020年度水平。全球服装成品库存高，未来一段时间看不到持续补库的预期。

2. 新年度全球棉花供应预期增加。新年度美棉减产预期基本兑现未来下修空间小，印度新棉增产预期因植棉面积增幅或不及预期还有待商榷。

3. 总的来说，在宏观经济变差预期下，全球新年度供应增加消费见顶，全球棉花供需从缺口预期转平衡甚至会略过剩，绝对值较高的棉价承压。

近期内外棉棉价均大幅下跌，郑棉主力破18000元，美棉主力也破100美分。是什么原因导致近期棉价加速下跌？

来源：Wind和研客研究院

01 高价负反馈下全球棉纺需求预期或见顶

1、全球经济增速下滑预期引发棉纺需求减少担忧

国际货币基金组织（IMF）2022年4月预估全球经济增速预计将从2021年6.1%下降至2022年和2023年的3.6%。2022年和2023年经济增速预测值分别较1月预测值下调了0.8和0.2个百分点。

今年3月底中国因疫情封锁措施对经济影响或将体现在下一份的IMF全球展望报告里，而且大概率继续下调，但美国农业部（USDA）2022年6月预估2021/2022年度全球棉花消费2650万吨，在历史高位上，其中对中国消费预估827万吨，同比少44万吨，考虑到化纤替代、疫情和禁新疆棉政策影响，市场普遍认为偏高估了，未来大方向因中国消费下调全球棉花消费下修。

来源：IMF、USDA和研客研究院

2、本年度中国棉花总消费差或超预期

当前中国纺织行业原料库存处于2015年以来历史第二低位，仅次于2021年3月全球疫情的时候，同时中国纺织行业成品库存处于2015年以来历史最高位。

来源：TTEB和研客研究院

造成这个现象的原因，一方面是2021/2022年度新疆棉抢收将皮棉成本拉至23000-25000之间，高价抑制了消费，另一方面国外对新疆棉制品禁令导致疆棉制品无法出口，再者2019年中美问题的延续至今，相互增加关税让即使内外棉价差倒挂6000元，棉纺织出口也持续受到压制，还有化纤替代棉花也在本年度达到了历史最具性价比，更多的国内外纺企都转向化纤制品。

最后持续了三年的新冠疫情，在今年中国3月对疫情的措施下，内外销连续打击，中国棉纺织企业的成品库存从2021年8月一直持续累积到现在，随着新棉上市临近，高成品库存的消化问题越来越突出，如何能解决？唯有降价到消费者愿意买为止才能解决，降价首先从源头棉价开始从而盘活产业。

上文提到USDA对2021/2022年度中国棉花消费预估827万吨，同比少44万吨，类比当前中国纺织企业的库存情况，中国本年度棉花消费或更接近2019/2020年度的718万吨，从这个角度来看，未来USDA大概率要下调中国棉花消费预计100多万吨，这样的预期叠加宏观转差，处于历史绝对值高位的棉价压力可想而知。

来源：USDA和研客研究院

3、全球纺服成品高库存未来转去库预期

全球棉纺消费以欧美发达国家为主要代表，以美国服装面料批发商库存看最新已补到超疫情前水平。因此叠加经济增速预期下滑未来继续补库空间较小，反而去库的意愿或增强。

来源：美国商务部和研客研究院

02 新年度全球棉花供应预期增加

1、新年度全球棉花产量预期增加

USDA2022年6月预估2022/2023年度全球棉花产量同比增4%至2640万吨，其中除美国预期棉花产量同比减少22万吨至359万吨外，其他主产国产量均同比增加，尤其是印度棉预估产量同比增65万吨至599万吨。也就是说前期美棉12月合约棉花价格达到130美分已经包含对新年度美棉减产预期以及对印度棉增产预期。

来源：USDA和研客研究院

2、美棉减产预期基本兑现

当前美棉主产区德州天气仍非常干旱，最新截止6月19日的美棉优良率下修至40%，环比下调6个百分点，同比少12个百分点，未来一个月如果没有大量降雨改善，那么减产预期基本确认，因减产预期提前兑现，未来美棉产量下修空间有限，因此对棉价支撑有限。（详细参考：研客研究 | 雨过天晴，美棉产量再评估）

来源：USDA和研客研究院

3、印度新棉增产预期还有待商榷

印度植棉面积增幅或不及预期。最新截止2022年6月17日印度植棉面积同比少6%至190万公顷，较2022年度同比少29%，因印度新棉还在种植初期，一切还有待观察，因此全球棉花供应端故事因为天气不确定性还没有完全结束。

来源：印度农业部和研客研究院

03 全球棉花供需从缺口预期转平衡

USDA全球棉花供需预估连续三年缺口收窄，到2022/2023年度供需缺口预估基本转平衡。供应端总体新年度大概率增产，其中三大主产国美棉减产预期兑现未来调整空间不大，印度棉尚有故事但近期暂时不交易，中国棉花增产幅度有限。

当前最大问题是高价对消费负反馈显现，一方面是全球经济增速预期的问题，另一方面本年度全球棉花消费总量预期受到中国棉花消费掣肘，中国棉花消费总量未来有较大的下调空间，因为疫情政策、化纤替代和国外对新疆棉的政策等问题，还有一个方面就是受到物流阻隔前期海外均提前下了很多订单，导致海外纺服库存补到超疫情前水平，未来预期要从补库转向消化去库了。总的来说在宏观经济变差预期下，全球新年度供应增加消费见顶，绝对值高位的棉价承压。

近期需关注重要数据：

1．北京时间7月1日零点USDA公布美棉实播面积

2．北京时间7月13日凌晨零点USDA公布的全球农产品供需月报

3．每周二凌晨4点USDA公布美棉种植进度

4．每周四20点半USDA公布出口销售和干旱监测

5．每周五TTEB棉纺数据和印度棉种植进度数据

6．每日主产棉中国、美国和印度的天气