研客专栏|原糖临近突破，国内糖价有望步入新台阶

文 |  徐盛  申万期货

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

01 巴西进入新榨季， 原糖等待突破

回顾过去两年的全球糖价走势，可以发现原糖自2020年4月后便进入了趋势性牛市中。而在2021年四季度和2022年一季度，由于巴西休榨期去库存和北半球的开榨压力导致全球糖市的回调。特别是巴西政府为了防止高通胀刻意打压国内油价压制了乙醇价格，但2月底的俄乌战争后原油价格大涨使得巴西最终决定将原油价格与世界接轨。

随着巴西中南部进入新榨季，巴西糖厂因过去一年糟糕的天气导致推迟开榨以及巴西雷亚尔升值促使巴西乙醇折糖价进一步水涨船高。截至4月14日，乙醇折糖价达到了过去几年新高，逼近24美分/磅。考虑到巴西乙醇升水原糖达到了3美分/磅以上，这将大幅影响糖厂在后期的制糖比选择，特别是1%的制糖比变化将导致75-80万吨的产量变动，因此如果巴西最终制糖比从目前市场预期的45%下调到40%以下，将意味着400万吨左右的额外减产。

与此同时，在印度则出现了产销两旺的局面。根据印度糖协ISMA的数据，截至3月31日的印度产量2832.6万吨（去年同期2593.7万吨），同比增加238.9万吨。并且ISMA在4月8日表示，在2021/22榨季，在考虑使用340万吨糖用于乙醇生产后，预计2021/22榨季印度糖产量将达到3500万吨（3月15日，糖产量预估为3300万吨）。印度期初库存为820万吨，预计国内消费量2720万吨，预计出口超900万吨，预计产糖3500万吨，期末库存预估在680万吨左右。由此可见，目前虽然印度糖产量达到了历史新高，但是国内疫情解封后的报复性消费以及良好的出口，使得印度继续维持去库存的状态，并对全球糖价形成支撑。

巴西乙醇折原糖价格（美分/磅）

数据来源：Kingsman，申万期货研究所

02 对比其他农产品 糖价已成为农产品洼地

它山之石可以攻玉。将原糖与其他农产品对比，目前的原糖价格已经处于价格相对较低的水平，这也意味着糖料的比较种植收益下降，特别对于一年生的甜菜作物影响更大。目前在欧洲、北美，甜菜种植面积出现下降，农民倾向于种植收益更高的玉米小麦大豆。而在国内北方，甜菜受到玉米争地影响，甜菜糖产量大幅下降，21/22榨季国内甜菜糖产量从上榨季153.26万吨下降到86.35万吨。目前而言，新榨季的甜菜种植面积也难以恢复。

巴西乙醇折原糖价格（美分/磅）

数据来源：Wind，申万期货研究所

03 国内进口倒挂，价格有望步入新台阶

2021年随着原糖和运费上涨，6月起国内进口利润便一路下降，并且在9月之后进口利润持续出现负值，而进口成本将继续对国内价格起到支撑作用。参考2016年的行情，当时也是在市场持续出现进口倒挂后，国内成功的用市场方法解决了走私糖问题，并在当年年底创造了过去十年的糖价高点。

国内供应的另一方面，则是国产糖的减产。截至2022年3月底，本制糖期全国累计产糖888.55万吨（上制糖期同期产糖1012.02万吨）。全国累计销售食糖371万吨（上制糖期同期418万吨），累计销糖率41.72%（上制糖期同期41.29%）。目前看，本榨季食糖产量预估为920-950万吨，远低于11月糖协会议上预估的1050万吨。

因此考虑到未来原糖继续存在上涨潜力，即使疫情不断影响下游开工，但2022年糖市不悲观，随着原糖价格临近突破，国内糖价有望步入新台阶。

国内糖即期进口利润（元/吨）

数据来源：Wind，申万期货研究所

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