2022年海外市场如何投资？博时基金万琼为你解答

博时基金指数与量化投资部ETF组副主管兼基金经理

万琼

标普500指数在春节期间有比较好的表现，原因是？

【万琼】：今年年初的时候标普500有一个比较大的回撤，这个过程当中有投资人在问为什么跌，我们先讲为什么跌，再讲春节期间我们为什么涨？1月份的回撤主要还是两个因素的影响。第一是美联储加息预期的担忧，1月份议息会议给出了明确的加息时间表，对流动性的缩紧市场有担忧。

第二个，我们看到新冠疫情，也就是奥密克戎，1月份确实疫情有一些反复，尤其是最近国内、香港也是，当初1月份美国也是对疫情这边有一个担忧，所以整体我们看到1月份有一个回撤。

之后我们看到春节期间整个指数又反弹了，反弹的原因说到底，这几个因素有一些边际的变化，先说到疫情，最近我们看到美国的数据疫情有一些缓解，像疫苗的推广、特效药的研发和投入使用，我们看到确实美国最近单日的新增病例持续下降，市场对疫情逐步的缓解还是慢慢转为乐观的。

第二是我们看到陆陆续续出来了一些业绩数据，截止到2月11号的时候标普500有72%的公司发布了四季度的业绩报告，我们看到77%的公司它的盈利超出市场预期，高于它往年平均盈利预期的水平。整体来讲它的基本面还不错，企业盈利还可以，为什么美股能涨？说到底还是经济基本面的支撑。我们看到了盈利的数据之后，整个市场的情绪相对会得到缓解，这是第二个原因。

第三个原因，1月份的议息会议以后，美联储也是在不断做市场预期的引导，其实基本上市场对美联储鹰派的做法，或者预期做好了一定的准备，经过了比较长一段时间拉锯之后，市场已经逐步消化了对美联储加息的预期，所以我们就看到了在春节期间我们在休息，但是美股在涨。

美股一直是大家非常关注的核心资产，从2020年开始标普500指数就有一个比较大幅度的上涨，它的核心支撑是什么？

【万琼】：在美国市场说到底，它的股票市场走势跟经济非常相关，跟公司盈利也高度相关，说的直白一点，我们可能短期还是看市场流动性，但是长期确实是靠经济基本面的支撑，或者企业盈利的支撑。有一个数据，我们做了标普500指数的走势，包括美国GDP的走势，包括企业盈利的走势，我们能看到经济增长，或者企业盈利能够切切实实的反映到股价上去。我们看到过去30年，标普500指数的复合增长率大概年化10%，标普500指数里面企业的盈利增速差不多每年也是10%。
第二个，不仅仅是过去两年，我们拉长10年、20年，或者更长的时间30年，看到美股的长牛也确实得到了经济基本面强有力的支撑。中间有两个大的回撤，2000年的高科技泡沫破灭，以及2008年的金融危机，我们看到它经过迅速的调整之后再进入缓慢的增长阶段。整体来讲，我们看到美国经济遇到问题会迅速调整、出清，再迎来一个漫长的牛市，每年可能就慢慢涨。

在当下市场环境下，标普500指数的投资价值是一个怎样的水平？

【万琼】：这个问题不仅仅是现在才开始问，10年前大家就开始问这个问题，因为我们这个产品是2012年开始筹备发行，从发行到现在，时间过的很快，在10年期间，这个问题一直伴随着我，很多时候大家看到指数涨了一些就担心是不是现在估值高了、是不是已经到顶了，还能不能涨？

我们先分开来讲，估值现在是高还是不高，我觉得标普500到目前这样一个时点的估值并不高。刚刚说到我们拉了历史的数值去看，目前的PE大概是22-23倍之间，放在历史上来看也不算高位，还算是平均的水平，还可以，不算高，尤其是这两年，往年可能还不太一样，我们每年都会拆数据，这两年我们看到美股上涨不是估值支撑的，是盈利支撑的。整体来讲我觉得目前确实估值是不高的。

接下来就讲盈利，刚刚讲到，我们不考虑估值，就看盈利，每年的盈利增速就是10%。我们看到2021年标普500涨了20%多，疫情也都在反复，为什么美股还能涨那么好？确实美国的经济修复还是非常良好的，整个经济数据、经济基本面，数据都是不错的。疫苗接种率的不断提升，以及小分子药的推进和防疫限制放松，疫情对美国经济影响边际都是在递减的，复工复产整体来讲都还不错。

给大家一个数据，美国2021年实际GDP的增长同比5.7%，这是什么样的概念？创了1985年以来的新高，美国经济基本面确实比较强劲。再给大家一个数据，2020年三季度以来标普500指数有50%多的涨幅，估值还是拖累的，都是盈利贡献的。说到底，我们抛开短期流动性的因素、情绪的影响，从中期或者是长期来看，我们认为基本面就是判断这个趋势的关键因素。

最终我们看到底能不能上涨，还是要看这些标普500的公司到底能不能盈利，我们的盈利增长是不是很好，如果说经济基本面没有问题，企业的盈利没有问题，企业的盈利增速都没有问题，我就可以说这个标普500指数没有问题，只要盈利好都可以去布局它。

我再补充一个数据，我们说美股市场特点，它就是慢牛、短熊，而且是长牛。过去10年标普500只有一年下跌，过去20年标普500只有5年下跌，所以其实美股市场是特别适合做长期投资的一个市场。标普500指数在美国也是非常受欢迎的，美国很多养老基金的钱都是在标普500指数里面的。

关于美联储加息，之前随着美联储加息预期的不断抬升，大家关注各种新闻，目前来说您觉得加息的兑现大概是在什么时候可以完成？

【万琼】：讲加息之前我们先说一下货币政策，为什么会加息？我们看到在2020年之前是一个正常的环境之下，货币政策是常态化的。2020年疫情来了，不仅是对经济，对整个人类社会都有很大的影响，在这样一个特殊的背景下，货币政策、财政政策都是为了稳定经济。

在2020年疫情期间，美国货币政策这块放了比较大的水。我们看到经过了2020年和2021年，尤其2021年，新冠疫情我们从一开始一无所知，面临恐惧到逐步认识，大家已经常态化了，这样的情况下，整体疫情对经济，包括人类的活动，不管是生产活动还是经济活动，慢慢恢复正常。在这样的情况下，货币政策回归常态化，也是一个常规的操作。2020年美国放了那么多的水，到这样一个时点，本来经济也没有太大问题，疫情也慢慢常态化，或者说可控化，整个经济复苏都已经变的比较良好的情况下，货币政策回归常态化这是应该做的事情。

我们看看美联储关注哪些指标？其实美联储最关注的就是三个指标，一个是经济增长；二是就业、三是通胀。我们可以说在不同的时期可能目标不一样，在现在这样一个时点，首先是经济增长他们是有信心的；第二，我们看到非农的数据也有所在改善，就业也没有太大的问题，第三是通胀，确实我们看到12月份、1月份通胀一直都在上行，目前对于美联储来讲通胀是最大的压力，在这样的一个时点来讲做加息或者是缩表，这样一个货币政策常态化是符合目标经济状况的。

我们再讲讲通胀是怎么来的，疫情之后整个高通胀一方面是需求，还有一方面是供给，还有第三个方面就是通胀预期，其实是各方面综合因素最后导致通胀高企的。

先说需求端，大规模的财政补贴提高了整个社会的总体需求。供给端我们看到疫情中断了整个供应链中间的正常运作，比如说商品、劳动力短缺，放大了通胀上行的幅度和时间跨度。第三个是通胀的预期，目前我们看到在碳中和的约束下面，很多传统能源品的价格确实都在上涨，这个就是目前通胀大致的成因。

接下来我们看看目前美国通胀是什么水平，为什么美联储会比较紧张？我们看到1月份的时候它的CPI再创新高，1月份CPI同比的增速是7.5%，前值是7.1%，它其实是高于预期的。这么讲，目前通胀水平基本上创下了40年以来的新高，为什么有压力？从它的结构上来讲，像能源、食品、住房、医药这些价格成为了通胀主要的推力，说到底还跟我们衣食住行息息相关。

前面都说完了，我们再来说加息预期，1月份美国议息会议给了大家比较充分的信息。议息会议的内容包括鲍威尔的发言，整体来讲是比较偏鹰派一点的。基本确定3月份就启动加息了，缩表应该是加息之后，整个加息大致的水平，目前市场的一致预期至少是三次。

整体来讲在3月份加息短期对市场来讲确实有一定的影响，会加剧短期市场的波动，但是我觉得中期和长期来看，就像我前面讲到的，最终我们还是要看企业的盈利怎么样，看经济基本面怎么样，如果说企业盈利没有问题，经济基本面没有太大的问题，短期的波动也有可能是短期加仓的一个好机会。

很多人讨论等到加息落地之后，对市场成长风格的影响更大，从投资布局我们有什么建议？

【万琼】：流动性的缩紧对成长板块影响是最大的，最近从指数的表现上我们能够看到纳斯达克跌幅比标普500多。

大家可以稍微关注一下能源、汽车、房地产这三个细分板块，逻辑是啥？能源这块主要还是因为刚刚说到的油价，它对能源股有一些潜在的利好，我们看到1月份能源的价格环比由负变成正，短期来看，我们看到OPEC对石油供给的限制，包括碳中和，包括全球对石油开采方面开制的降低，加上叠加的一些地缘政治影响，油价持续上涨的可能性还是比较大的。而且我们也看到能源署的数据，OPEC国家的一些产量，每日增加的供给只有既定目标的60%，整体来讲它的供给还是乏力的，这块的供给对油价形成一个比较有利的支撑，这是能源。

第二个就是汽车，汽车这边需求不会有太大的变化，整体来讲还是供给。因为新冠疫情的影响，供应链这块受到了比较大的影响。当新冠疫情得到比较好的控制之后，整个供应链边际好转之后，整个汽车，不管新车还是二手车，这块的价格受到了供应链的影响，价格还是有一些往上抬升趋势的，因为补库存还是需要一定时间的，尽管它边际在好转，但是补上供给我们还是需要时间，在这个过程当中，这个板块整个表现应该还是会比较好的。

第三个是房地产这块，疫后劳动力回城也会提升整个租房的需求，也会提升整个房租的价格。整体来讲旺盛的需求会推升美国整体房屋的价格，带动整个租金价格的上涨。

我们接下来就来聊聊港股，去年一年很多投资者其实谈港股色变。您觉得2021年整体港股下跌背后具体原因是什么？

【万琼】：我觉得港股挺不容易的，一方面受美股影响，一方面受A股影响，确实我们看到去年港股整体不如A股和欧美主流的权益市场，恒生指数去年跌了百分之十几，尤其是恒生科技，恒生科技去年跌了百分之三十几，我们在2021年年初的时候，那个节点我还记得特别清楚，因为2020年四季度整个港股表现非常不错，当时主要是因为企业盈利好，说的是盈利牛，2021年年初的时候两个方面的因素，一方面就是盈利，港股整个盈利不错，大加上年初的时候南下资金不断地涌入到港股里面，我们看到1、2月份的时候港股表现还是非常好的，但是等到恒生指数在2月份创出新高之后，我们看到筑顶回落了。

去年前年港股主要受影响有以下几个原因：

• 第一，恒生科技跌的很多，因为港股的科技板块确实在2021年受到的政策冲击比较大，比如说互联网反垄断、数据安全、教育双减，我们把主要的政策事件捋了一下，从2021年2月份到12月份，这中间2月份、4月份、6月份、7月份、8月份、10月份、12月份这样的频率，我们看到政策不断地出来。这块受到的政策压力非常大，冲击比较大，这是第一个。

• 第二，我们看到去年很多房地产公司债它出现了违约的事件，这块对地产股影响很大，地产股跌幅比较大。

• 第三，新冠疫情的持续造成了上游原材料的价格上涨，从而导致了有一些港股上市公司的盈利受到了影响，港股也比较类似于欧美的市场，是一个基本面支撑的市场。

• 第四，对全球流动性预期，尤其是收紧预期的影响，比如说美国这边，去年缩减购债落地了，包括12月份开始加息预期等等之类的，虽然说南向资金现在对港股的影响越来越大了，但是整体来讲香港市场还是海外投资者为主的市场，所以它还是比较受海外流动性影响的。

目前很多机构觉得港股在一个比较高的投资性价比阶段，对于港股目前的估值您是怎么看的？

【万琼】：经过这一轮，现在港股已经是性价比比较高的时点了，确实它的估值已经是非常低了，本身就比A股低，加上不断地调整下来之后，它是估值比较低的。而且我们也看到今年年初以来，港股它可以走出了一波优于A股和美股不一样的行情，年初以来它的表现要显著优于A股和美股的，以恒生指数为例，我们截止到2月14号恒生指数上涨了百分之六点多，同期沪深300跌了6点多，标普500跌了7点多，可以说走出了一个逆势的行情。

还有一个原因，在港股里面跟稳增长相关的金融地产，这类高股息的资产表现是非常突出的，一方面刚刚说到稳增长的政策改变了整个政策对传统经济的悲观预期。

另外一方面，估值确实很有吸引力，我举一个例，恒生高股息指数也是最近比较亮眼的一个指数，我们看到它年初的市盈率是10年以来的最低点，一年光股息率都是6%-7%的，这样的资产你要不要配。

大家会想今年到底港股行不行，我们今年到底怎么看？我们先从宏观经济的角度来看，我们还是认为国内的经济能够保持稳定，尽管短期我们可能还会面临一些地产的下滑，或者是疫情的扰动，或者是出口下滑方方面面的影响，后续随着稳增长的政策逐步发力，全年来看，我觉得中国经济应该还是能够保持一定的稳定性增长。

再来看流动性，一方面我们国内货币是宽松的，但是另外一方面，我们刚刚说到美联储这边是要加息的，它这边收紧了流动性，双重的影响。尽管我们南下资金这几天越来越多了，整个占比也在提升，但是整体来讲它还是会受海外流动性的影响，一松一紧整体来讲，我们流动性就不悲观，也不乐观，保持一个中性的态度。

最后我们来讲基本面，我也是从三个方面来看的：

第一，稳增长相关的金融地产作为代表的周期板块。稳增长的板块我们并不悲观，我们相信政府的决心和能力，随着后面相关的一些政策发力。

第二，科技股作为龙头板块的新经济，比如恒生科技指数。互联网代表的新经济公司，2021年的这些政策已经逐步的在消化，基本面也是处于一个边际改善的状态，随着整个监管政策最终的落地，基本上到现在可以说差不多到了一个政策底，未来整个调整我们也觉得慢慢会结束，业绩在2022年还是会有一个回暖的预期。整体来讲互联网相较于传统企业会有比较高的效率，业务还是会保持一个比较好的增速。

第三，香港本地的一些龙头企业。还是要看他的疫情，如果说能在疫情当中恢复过来就会不错，但是如果受疫情影响比较大，有可能影响到盈利，表现可能会不太好，所以整体还是要看疫情当中恢复的情况，这个我们边走边看。

刚才说了很多美股还有港股的一些投资机遇，针对普通投资者您有什么样的配置建议吗？

【万琼】：普通投资者到底怎么参与跨境资产的配置，正常来讲还是两个方面：第一个是个人直接投资；第二个就是通过基金投资，个人投资的难点在于对个人投资者的专业能力要求非常高，在海外还是以机构投资者为主，这些个股他没有涨跌停限制，而且咱们普通的个人客户还会遇到资金出境、外汇额度、开户等等这样的一些问题，个人投资者如果是通过自己参与境外投资，确实不是一件很容易的事情。

第二个通道就是我们通过基金产品投资。基金经理具有专业投资能力，同时基金公司有相应的一些风险管理措施。普通投资者投基金的风险还是小于自己去投个股，而且相比之下确实也能节约投资者的一些时间精力。

那基金到底怎么投？是投主动还是投被动？其实买主动也行，在境内我们的基金经理优势还是在于投资境内的资产，投资海外的资产港股没有太大的问题，但是放眼全球我们要去做全球化的资产配置，目前来说是主动的基金经理能找出这种做全球化资产配置的不多，我觉得指数化的配置是一个很好的选择。

最后我们再来探讨一下风险，美股和港股今年投资面临着什么样的风险？

【万琼】：对海外资产的配置我要特别再提示一下，刚刚也讲到，美股和港股是没有涨跌停限制的，而且有一些行业波动特别大，比如说恒生科技、恒生医疗，这个确实波动是非常大的，我们2020年还看到了美国的熔断，而且是连续三次熔断，大家一定要注意一下自己的风险偏好，这样的一个波动是不是符合你的风险承受能力，投资者要非常关注，一定要选择自己风险承受能力匹配的产品。

第二个是市场方面的提示，现在我们看到的疫情慢慢常态化了，但是未来还有没有新的变异株，疫情会不会超预期反复。虽然整体来讲应对的措施，包括大家的心理承受能力已经跟当初不一样，但是有可能出现疫情超预期的反复，这个是要做一点提示的。

第三个还是流动性的问题，美联储这边会不会加息的幅度和次数超预期，或者是收紧的力度超预期。

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