军工大涨，新一轮行情又来了吗？军工人如何操作？
对于现在想进场或者想加仓的投资者，做好仓位控制，可以定投或者分批布局；
对于长期看好军工成长逻辑的投资者，不妨用闲钱，坚定持有；
已经有盈利又害怕波动的“军工人”，在达到目标收益率的基础上，可以尝试把下破10日均线作为分批止盈的依据。
（全文2980字，阅读时长8分钟）
军工行业在上两个月的表现的确是有点令人揪心。震荡盘整了一个多月，总是涨一天、跌两天，从8月底的高点算起，中证军工指数（399976）的区间最大回撤达到了14%。
好在10月中旬以来，军工开始重振旗鼓，指数层面大幅反弹17%，距离前高又近了一步。
中证军工 vs 万得全A走势图
（来源：Wind，统计区间：2020.11.9-2021.11.9）
01
军工近期为何再度爆发？
复盘近期军工板块的再度爆发，其实还是基本面向好+消息面助推。
1）消息面
军工板块迎来重大利好
10月25日至26 日，全军装备工作会议在京召开，国家领导人作出重要指示。会议提出：
要加紧推进“十四五”规划任务落实，加紧构建武器装备现代化管理体系，全面开创武器装备建设新局面；全力以赴加快武器装备现代化，在新的起点上推动我军武器装备建设再上一个大台阶。
随后，国家领导人签署命令，发布《军队装备订购规定》（以下简称《规定》），自2021年11月1日起施行。这是继军队体制改革后又一重要规定，对于未来武器装备采购的影响主要体现在两方面：
1
未来武器装备购置新增将主要围绕实际备战需求，按需发展、按需采购，结合周边地缘政治国防需要，确定装备采购种类及数量。结合目前我国周边安全形势，未来四代战机、不同类型舰载机、通用直升机（含高原型号）、两栖登陆舰及登陆运兵装备、远程打击火力或将为装备采购重点。
2
《规定》细化规范了从需求生成、装备采购、监督制衡全流程工作制度，极大优化了采购环境。在提高采购及装备质量的同时，大幅推进了采购整体效率，采购体系内各领域龙头公司或将直接受益。（来源：中信建投证券）
2）基本面
军工三季报景气度持续兑现
军工行业今年三季度合计实现营收755.04亿，同比增长24.20%；实现归母净利润276.19亿，同比增长51.00%，在A股29个行业中，增速排第9，较半年报上升3位，跻身中部靠前位置。
从盈利能力来看，三季度军工板块毛利率同比提升0.72pct至24.58%，净利率提升1.87pct至10.03%，盈利能力持续提升。
（来源：安信证券。为了提高样本代表性，剔除军品业务占比较低、大幅计提商誉、减值影响较大的公司，使用修正后的业绩增速）
此外，分析军工行业的报表还应该重点关注预收账款和合同负债，这两项指标可以体现在手订单情况。
挖掘基小贴士
预收账款和合同负债是两个会计科目，由于还有些条件没有满足，它们在资产负债表上先记成负债，但是未来可以转化为营业收入。一般来说，签了合同的订单就属于合同负债；已经预收了钱，但没有签订合同或与合同义务无关就属于预收账款。
三季度军工行业合计的预收账款+合同负债合计1914.94亿元，同比大幅增长116.67%，但是较21Q2期末下滑3.16%。
环比下降可能是由于部分前期订单已经进入交付阶段，由合同负债转化为收入。但考虑到较去年同期仍有较大幅度提升，且行业持续拿到滚动订单使得合同负债维持在高位，反映整体在手订单情况良好，预计2021年全年行业增长相对确定。（来源：华泰证券）
02
军工各细分环节三季报表现如何？
整体而言，2021三季度军工板块业绩增速普遍较快，自2020年来保持高速增长态势，表明行业景气度保持高位。
分板块来看：
1
航空板块实现营收1532.98亿，同比增长20.43%；归母净利润116.52亿，同比增长48.46%。
2
航天板块实现营收353.40亿，同比增长20.63%；归母净利润26.77亿，同比增长18.82%。
3
信息化板块实现营收628.85亿，同比增长34.81%；归母净利润96.95亿，同比增长64.11%。
4
新材料板块实现营收239.82亿，同比增长29.27%；归母净利润35.96亿，同比增长55.43%。
（来源：安信证券。为了提高样本代表性，剔除军品业务占比较低、大幅计提商誉、减值影响较大的公司，使用修正后的业绩增速）
说到这里，再给大家复习一下军工产业链的构成↓↓↓
军工的上游包括元器件、军工材料、零部件、结构件等，中游主要涉及雷达、发动机和电子系统等，下游则是主机厂商和作战系统。下游的主机厂直接面向军队客户调度产业链发展，是装备采购中最核心的一环。主机厂将生产任务逐级拆解，从分系统到设备供应商，再到零部件、原材料、元器件企业。
从产业链上下游关系看，越偏向于下游，企业的产业链地位越高，议价能力越强，部分处于垄断地位；而越偏向上游，议价能力通常越弱、竞争格局越激烈，但通常更市场化。
过去，军工板块通常只有上游公司兑现业绩。尽管上游材料、军工电子等企业业绩同比高增，但是主机厂营受到制造/交付周期等影响，营收等指标尚未实现大幅增长。
而近年来，军工板块的投资逻辑已经由过去的“事件驱动”、“主题投资”向严格围绕“基本面兑现”进行转化。也正是因为这个原因，在相当长的一段时间，产业链地位最高的下游主机厂的股价走势远不如上游个股。
然而，这个情况从去年开始发生了改善。2020年以来，在上游景气度持续兑现的同时，中游分系统及下游主机厂的业绩表现也大幅提升，且明显提速。显然无论处于产业链哪个环节，板块的景气度都应趋于一致，随着企业管理水平提升或者定价机制改革，中下游企业的业绩兑现能力有望持续提升。
（来源：中信证券、首创证券）
03
当前时点如何看待军工的投资价值？
1）
从短期来看：
在“强军目标”的引领之下，行业的基本面改善明显，板块营业收入和归母净利润均实现较快增长，大额预收账款+合同负债反映行业全年增长较为确定。军费稳定增长和加快军队现代化保证行业需求端高景气，基本面持续向好有望驱动板块走势上行。
军工9月的下跌其实与基本面无关，主要是处于业绩真空期，而军工板块研究难度较大，出于保密等因素可披露的数据较少，同时缺少可以持续跟踪的高频数据，使得部分资金在市场震荡纠结期选择获利了结。
随着三季报的逐步披露，市场对于军工板块的高景气度再度形成共识，吸进资金回流布局。公募基金对军工的配置也在逐步增加，2021Q3公募基金重仓持股中军工持股总市值1334.20亿元，持仓比例为3.87%，环比上升0.67pct，再度创下历史新高。
中证军工指数（399976）当前市盈率-TTM为70.48x，处于历史51%分位处，处于可布局的区域。当下时点的军工属于景气度向好+估值可接受的代表性板块。
（来源：Wind，安信证券）
2）
从中期来看：
国企混改持续推进，有望带动新一轮板块行情。军工集团作为军工产业的核心参与者，拥有绝大多数核心资产，所以“国企混改”对于提升军工板块的资产质量和整体盈利能力有着“立竿见影”的影响。目前国内军工行业资产证券化率仍然较低（整体不足30%），仍具有较大发展空间，优质军工资产证券化有望成为驱动军工行业发展的重要主线。此外，部分军工板块上市央企陆续实施股权激励，有望激发国企的发展潜力。
（来源：中信证券）
同时，“十三五”期间新武器装备型号的研发取得了明显进展，叠加装备建设战略窗口期，“十四五”或将出现大幅放量的过程，规模效应有望进一步突出，预计高景气赛道增速将达30%-40%。
以航空装备为例，型号研制基本结束，经过爬坡期（3~5年）进入批量生产期，需求确定性及持续性将大幅提升，优质的细分赛道增速或将优于整体装备。
（来源：华夏基金，安信证券，以上不构成个股推荐）
3）
从长期来看：
我国目前是全球第二大经济体，但我国目前的军事实力和我国已取得的全球经济地位不匹配，和我国想要在国际竞争中实现的国际地位也不匹配。在大国复苏的进程中，必然需要军工的崛起。但从军费支出来看，尽管我国军费规模已位居世界第二位，但仍不足美国军费支出的1/3，且GDP 占比仅为1.7%左右，远低于美国3.5%和俄罗斯的3.3%，仍具备较大的增长空间。（来源：Wind）
展望未来，以1927年南昌起义为起点，2027年即将迎来我军建军100周年，“建军百年”奋斗目标近在迟尺。国家层面必将对我国军事实力的建设和提升提出更高的要求，我军的现代化进程在“百年变局”之下有望加速，未来十年或将是军工产业跨越式发展的黄金时代。
最后提醒大家，再硬的投资逻辑也要结合市场环境来判断。虽然A股短期持续下行的风险不大，但仍然将以震荡为主。
而军工向来是一个高Beta、高弹性的行业，也就是说如果大盘涨，它的涨幅就更大；那如果大盘跌，相应地，它的回调幅度可能就更深。而前期的反弹行情已经持续了一定时间，在处于相对高位时，存在回调的可能。
操作方面，对于现在想进场或者想加仓的投资者，在当前时点投资军工板块一定不要一把梭哈，可以采用定投或者分批布局，同时要注意仓位控制和适当止盈。对于长期看好军工成长逻辑的投资者，不妨用可以做长线的资金（比如闲钱），坚定持有。已经有盈利又害怕波动的“军工人”，在达到目标收益率的基础上，对于强势的板块可以尝试把下破10日均线作为分批止盈的依据。同时，一定要对行情保持持续关注，选择落袋为安之后可以找准时机再度进场。
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