“何以解忧，唯有杜康”基金经理由谨慎转乐观，顶流白酒基金还有机会吗？
作者：21资本研究院/吴霜，编辑/冯展鹏
“金九银十”的消费旺季已经过半，单从白酒行业来看，9月份尤其是中秋期间，白酒消费整体表现平稳，动销顺畅。近日，酿酒板块表现不俗，贵州茅台一度涨停，白酒股的集体大涨，引起市场的强烈关注。
时间拉到近一个月，在A股上市的19只白酒企业中，18只月涨幅为正，其中有11只涨幅超10%。前三分别是金种子酒、泸州老窖和酒鬼酒，涨幅分别超过47%、31%、20%。
对于白酒板块的爆发，机构认为主要受到两个重要因素影响：一是茅台股东会新董事长丁雄军解决渠道加价的决心，二是受泸州老窖股权激励影响，带动其他有股权激励预期的白酒个股跟随上涨。
十一降至，白酒能否延续上涨态势，本期硬核选基将从四个角度分析，看来白酒基金后市如何。
1、主要基金持仓变动
2、白酒主题基金收益
3、现在白酒周期处于哪一阶段
4、“白酒四大天王”怎么看
21硬核选基，让你基金投资路上不寂寞。
1、主要基金持仓变动
易方达蓝筹精选（005827.OF）——基金经理：张坤年中报显示，易方达蓝筹精选的重仓前十中有四只白酒股，分别为五粮液、贵州茅台、泸州老窖和洋河股份，总计占股票市值比达42.27%，较一季度上涨了8.15%。其中，2021年二季度减持了五粮液和贵州茅台，大幅增持了泸州老窖，特别是洋河股份。一季度则增持了五粮液、贵州茅台和泸州老窖，减持了洋河股份，总计占股票市值比达34.12%。
景顺长城鼎益二季度前十重仓了泸州老窖、五粮液、贵州茅台、古井贡酒，总计占股票市值比达36.61%，较上季度的36.13%小幅上升。二季度，除泸州老窖和五粮液外，还大幅增持了中国中免，及药明康德、爱尔眼科两只医药股。
鹏华消费优选的前十重仓股中共有五只白酒股，分别为五粮液、古井贡酒、山西汾酒、贵州茅台、泸州老窖，总计占股票市值比达46.11%，较上一季度的47.35%下降了1.24%。中报显示，鹏华消费优选最近一次增持了爱尔眼科，减持了山西汾酒和长春高新。
易方达消费行业成立于2010年，重仓前四都为白酒，前十有五只，总计占股票市值比过半，达50.65%，较上期增长了2.11%。值得注意的是，二季度减持了部分白酒股，包括五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒，而大幅增加了牧原股份的比重。该基金对五粮液、泸州老窖、贵州茅台的重仓较早，分别始于2011年、2010年、2012年，成立以来回报达352.6%。
招商中证白酒A成立于2015年，6年时间内成立以来的回报就已达到了401%，资金规模658.45亿元，仅次于张坤的易方达蓝筹精选。作为一只“白酒纯度“最高的的基金，它的前十重仓均为白酒股，且位列这十只白酒股的持股基金第一。它还是除古井贡酒外其他9只白酒股的十大股东（最新报告期2021年中报）。
2、白酒主题基金整体收益
Wind酒类行业主题基金共有839只，以近三月沪深300指数回报-6.87为分界线，跑赢沪深300的基金共有279只，占33.25%。如果拉长时间到近一年，跑赢沪深300指数的基金共有514只，占61.26%。
从基金投向来看，股票型基金共202只，周回报平均数为2.8%；近3月回报平均数为-8.9%；近一年回报平均数为10.94%。混合型基金共629只，周回报平均数为0.65%；近3月回报平均数为-9.11%；近一年回报平均数为14.67%。债券型基金共4只，周回报平均数为-0.45%；近3月回报平均数为1.3%；近一年回报平均数为5.3%。
3、现在白酒周期处于哪一阶段
2000-2018 年白酒行业共经历四轮完整周期，分别为 2000-2003 年、2004-2008 年、2009-2013 年、2014-2018 年，本轮周期始于 2019 年。
从时长和调整幅度上看，每轮周期历时 5 年左右，其中上涨周期延续 6-16 个季度左右，对应申万白酒指数涨幅 48%~1484%不等；下行周期延续 2-6 个季度左右，跌幅 37%~67%不等。整体来看，宏观经济、行业政策及公司基本面是引领板块行情的核心因素，而短期事件、资金面博弈的影响相对有限。
本轮周期从2019年开始，2019 年白酒行业量价恢复，2020年初疫情突发，申万白酒指数经历 2、3月份的短暂下调后，受疫情下白酒避险属性突出（业绩稳健增长）、流动性宽裕的影响，2020年二季度到四季度白酒估值持续抬升；2021 年白酒板块业绩维持稳健增长，但21年春节后多因素扰动下，春节后白酒行情持续回调，2月18 日至9月23日，申万白酒指数下跌 30%。
2021 年外部因素扰动下白酒板块回调，对标 2018 年，目前调整已基本到位。通过复盘前四轮周期，发现宏观经济及公司基本面是引领板块行情变动的核心因素，而外部因素导致的基本面下行相对短期，均实现较快修复。借四起四落鉴本轮新周期，华泰证券认为，当前板块回调系多重外部因素干扰估值（政策担忧/事件风险等），长期看大众消费结构性景气之下，酒企基本面自 19 年以来仍是向好态势（高端酒稳中有进，次高端升级扩容），景气延续，当前的估值性价比已经逐步显现。
招商证券研报称，白酒板块经历大幅回调后估值风险已经释放，9月以来情绪压制已经边际收窄磨底期间逐步过去。临近年底，白酒板块经历大幅回调后估值风险已经释放，9月以来情绪压制已经边际收窄，磨底期已逐步过去。且伴随有以下几大利好：一是，以茅台新帅上任释放积极沟通信号为代表的事件催化正逐步到来;二是，企业估值进入切换区间，高端白酒拥有好的商业模式，配置性价比已经凸显;三是，低预期是超预期的砝码，中秋在消费品大环境一般的情况下，酒水虽然谈不上非常火爆，但头部企业完成度普遍较高，三季度均有稳健甚至超预期的表现。
国信证券认为，高端白酒稳价放量，动销稳健，预计销量同比小幅提升高端白酒受益礼赠宴席等刚性需求，季节性的需求波动相对不太明显，今年中秋旺季动销表现稳健。分品牌来看，茅台动销依旧旺盛，受8 月下旬白酒座谈会的召开、茅台公司出台“稳市稳价”政策、中秋节前集中放量8000 多吨的影响，近期批价略有回落。普五和国窖批价稳定，回款进度良好，基本完成全年任务的90%左右，库存保持健康，动销反馈良性，整体销量预计有小幅增长。
4、基金经理们怎么看
刘彦春在6月份曾表示，白酒行业本身具备周期属性。白酒行业主要企业经营层面没有问题。疫情考验下，优势企业竞争力进一步增强，增长可预见性进一步提高。二季度市场流动性超预期宽松，下半年能否持续很不确定，追逐现阶段市场热点风险巨大，伴随盈利增长以及估值修复，头部白酒企业投资价值相对明确。
相较于6月份相对谨慎的预期，最近基金经理们明显对白酒的信心大增。
近期，被基民称为“大师兄”的招商中证白酒基金经理侯昊表示，全国范围内消费场景已基本恢复常态，白酒板块有望在“双节”（中秋节和国庆节）旺季前后，迎来预期逐步修复过程。
侯昊认为，从业内情况来看，白酒动销稳中有进，经销商备货基本正常，回款与发货进度有序进行。从需求端来看，预计疫情对“双节”消费影响不大，全国范围内消费场景已基本恢复常态。从价格角度看，市场价格有所波动但基本稳定，龙头白酒前期批价短暂下跌但又迅速恢复了正常。受益于消费场景和消费能力恢复，后续次高端价位产品有望快速放量，有望继续带来业绩弹性。
天弘基金消费组组长、天弘文化新兴产业基金经理刘国江表示，白酒行业的估值已经大幅回落，基本面依然良好，继续看好高端和次高端白酒，刘国江指出，从中报来看，白酒行业为代表的高端消费品要比大众消费品好很多，高端、次高端白酒的需求只是因基数原因增速放缓，但需求总体比较健康。在受市场风格变化、消费税改革、行业监管传闻等外部因素影响，白酒行业的估值已经大幅回落，基本面依然良好，是不错的投资时机。
长城基金副总经理、投资总监杨建华也表示，白酒强势回归受到多层逻辑支持，首先，自今年2月以来白酒已经调整了相当长的时间，其估值已经具备了较高的性价比;叠加目前美联储货币政策尚未落地，宏观经济环境仍存在一些不确定性，白酒凭借其良好的商业模式以及合理的估值水平对于有避险情绪的资金具备较强吸引力。第二，随着当前疫情防控措施得当、扩散风险逐步消退以及中秋消费的小热潮中白酒动销数据好于预期，市场对于国庆假期白酒动销预期也趋于乐观。第三，行业在消息层面亦迎来一些利好，部分头部酒企核心管理人员到位、股权激励计划落地等消息使得市场对于相关公司内部治理结构、对外交流状况等方面的改善预期更加乐观。
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