Taper越来越近，该不该担心？
Winter is coming, but no one cares.
（凛冬将至，但没人在乎）
大热美剧《权力的游戏》里，这句“winter is coming”脍炙人口。
从第一季到最终季，一众主角、配角说过不知多少次，但没人在意。
犹如Taper。
今日凌晨2点，美联储公布9月利率决议声明和最新点阵图预测：
货币政策
维持联邦基金利率（0-0.25%）
维持资产购买节奏（每月800亿美元国债和400亿美元MBS）
维持准备金利率（0.15%）和隔夜逆回购利率（0.05%）不变等
唯一修改的地方是：将每一个交易对手每日隔夜逆回购（ONRRP）规模上限从800亿美元上调了一倍至1600亿美元。
声明表述
进一步预告Taper。
承认疫情反扑确实阻碍了部分行业复苏。
继续强调“通胀暂时论”。对于通胀的描述由“已经上升（has risen）”调整为“被抬升”（elevated），与美联储一直强调的“通胀暂时论”更契合。
本次声明增加“如果进展大体上像预期的那样继续下去，委员会判断，资产购买的步伐可能很快就会放慢”的表述。
经济预测
大幅下修2021年美国实际GDP增速至5.9%（前值7.0%）。
小幅上修2021年美国失业率至4.8%（前值4.5%），而维持2022、2023年失业率预期的3.8%、3.5%不变。
上修2021年美国PCE和核心PCE通胀率至4.2%和3.7%，基本维持2022-23年通胀率不变。
点阵图显示，美联储加息预期大幅前移。2022年有9位成员预期会加息（增加2位）；2023年有17位成员预计会加息，占比超过90.0%（6月时为72.2%），其中，超过7成官员认为2023年至少要加息2次（每次25BP）。
另外，2022年联邦基金利率预测中值为0.3%，2023年预测中值为1%，2024年预测中值为1.8%，长期利率保持在2.5%。
数据来源：美联储官网
美联储主席鲍威尔受访
美联储已经讨论了Taper的节奏，预计将于明年年中完成Taper。这一节奏符合预期。
就他个人而言，就业已经几乎取得了（is all but met）Taper所需的“进一步实质性进展”。
维持“通胀暂时论”。
继续强调Taper和加息是相对独立的，称有关实施Taper的标准和测试与加息的标准是不同的。
此外，继续强调不太可能会在未完成Taper之前就加息。
什么时候Taper
本次会议，美联储仍然没有给出Taper的具体时间表。
不过，美联储主席鲍威尔明确指出，如果经济继续与预期一致，可以在下次会议（11月）上采取缩减购债的计划；将逐步减少购债，大约在2022年年中结束。如果按照每个月缩减150亿美元测算，众多机构预计，美联储最快或将在11月宣布执行Taper。
美国市场反应
议息会议声明发布后，标普500指数一度上涨0.5%，10年美债收益率由1.32%一度下探至1.30%下方，美元指数由93.2上方一度下探接近93.0。
但鲍威尔讲话被市场认为偏鹰派（收紧货币），标普500指数短线回调0.7%，10年美债收益率由1.3%下方一度拉升至1.34%的高位（后回落至1.31%附近），美元指数由93点附近一度跃升并触碰93.5的高点（后保持在93.4附近）。
总体来讲，美三大股指创两月来最大涨幅；10年美债收益率下破1.3%；美元指数创月内新高。
有人说，这次FOMC会议是美联储“最后的温柔”，Taper将至。带来的后果，可能导致美债利率会重新上行、美元指数再度反弹、贵金属价格再度走弱、全球核心资产价格大幅承压。
简而言之，也会利空股市。
不过今日的A股（9月23日），岁月静好，主要指数均上涨，个股涨多跌少（2906涨、1439跌），两市成交量连续第45个交易日破万亿，续写历史。
A股主要指数表现 20210923
数据来源：Wind
尽管A股似乎对Taper免疫了，但Taper和美联储加息作为一件全球资本市场的大事，还是值得关注。
毕竟，冬天还是会来的。凛冬过境，谁也无法保证自己就能躲过去。
01、Taper有多可怕？
Taper对应的一个词，是我们比较熟悉的QE。
QE即量化宽松，通过购买债券、资产抵押证券等，为金融市场提供大规模的流动性支持。
而Taper就是“逐渐缩减”资产购买规模，意味着逐渐退出QE，收回流动性。
简单粗暴地理解Taper就是——收紧货币政策。
去年3月疫情期间美联储为了刺激经济，进行了史无前例的大放水，甚至扔出“王炸”——无限量QE。
放水虽然刺激了经济，但副作用也很大：货币贬值、通货膨胀。
一方面，水放多了就得往回收。另一方面，随着疫情得到控制，美国经济已开始复苏。货币宽松的必要性大大降低。
因此，Taper被提上了日程。
2020年12月，美联储议息会议纪要
提及Taper，这是2013年以来首次。
放水会推升各类资产的价格，而一旦货币政策开始回归常态，市场就会承压。
今年一季度，美债收益率大幅上升（代表债市大跌），黄金大跌，A股的核心资产更是“跌妈不认”。
这些和Taper脱不了关系。
由于Taper对各类资产巨大的杀伤力，被冠以Taper Tantrum（缩减恐慌）之名。
换而言之，从短期看，股市并不欢迎Taper。
02、Taper落地，美股或迎大幅波动
后期美联储正式宣布Taper时，对市场或有多大影响？
平安证券
或可大致分两种情形：
1）“容易级别”——4季度美国经济复苏重新加快，市场与美联储对于Taper的预期进一步凝聚，美联储“乘胜追击”宣布Taper，届时市场反应程度有限。
2）“困难级别”——美国经济复苏继续不及预期（甚至环比下滑），市场怀疑美联储能否如期Taper。
美联储虽然需要照顾市场情绪，但更需要保证美联储的信誉及政策的可预见性，美联储大概率仍会按时宣布Taper。但不同的是，此时市场波动风险较大。
总之，未来美联储不太可能改变Taper路线，但美国经济数据以及与之挂钩的市场预期仍存变数。就此而言，9-10月美国经济数据的好坏，将很大程度上决定美国资本市场波动风险的大小。
兴业证券
往后看，4季度是财政与货币信号集中释放时点，市场波动可能加剧。
货币方面，11月美联储会议大概率正式宣布Taper。财政方面，10-11月将是美国债务上限问题到期、拜登3.5万亿基建计划表决的关键时点，需关注届时多重信号叠加下，市场波动放大的风险。
此外，由于欧央行已确认边际转紧。此前因为套利交易流入美国的资金有回流的动力，这可能会给美联储带来额外的压力，需关注美联储超预期转紧的风险。
03、A股要不要担心Taper？
今年年初，美债利率上行导致A股市场“杀估值”的惨烈景象历历在目。
上证指数与美国债收益率（10年期）
20210101-20210923
数据来源：Wind
但从美债利率和中国市场的传导机制来分析，本次Taper对中国市场的影响可能没有那么可怕。
从基本面角度上来看，A股表现和国内经济周期、国内经济环境的关系更加密切。
从市场情绪方面来看，Taper话题已讨论很久，市场有所准备，即使正式推出，引起A股市场大幅恐慌的可能性不大，对A股市场情绪扰动较小。
另外，若Taper推出，意味着美联储加息脚步的临近。
安信证券复盘了2015-2018年美国加息周期中，我国资产表现。对于我国资产价格而言，美联储加息可能有两条影响路径：
1）交易面：美联储加息—美股调整—我国股市波动。
2）政策面：美联储加息—货币政策负面溢出效应——向金融市场传导—我国股市波动。
交易层面
交易层面，加息短期将扰动市场。
美股有加息预期背景下，预计市场会有一定回撤，北向资金可能也会有明显流出，继而对我国市场产生一定冲击。
政策层面
政策层面，通常情况下美加息引发货币负面溢出，然而近几年货币政策方向显示，我国独立的货币政策将为市场提供合理流动性。
美联储加息或将引发一定货币政策负面的溢出效应：
金融市场角度来说，货币政策负面溢出意味着当美国采取紧缩政策，一方面带动十年期美债利率上行，资金从其他国家流出，资本流向美国，我国的资产价格将受到压制。
另一方面美国与其他国家利差扩大，资金抛售本币买入美元，将导致美元升值本币贬值。假如我国为防止人民币大幅贬值而跟随加息，则市场估值会受到进一步压制。
然而，从经济周期上来说，当前我国和美国经济周期并不同步。
我国经济未来需求降低、增速放缓势头渐显，而美国短期复苏势头趋缓或见顶，但中长期经济复苏上升通道仍有迹可寻。
从过去央行货币政策来看，央行除考虑美联储加息因素外，更关注国内经济增速及通胀水平。
所以对于未来货币紧缩周期到来的重要节点，我国货币政策主要服务于国内经济周期，面对国内经济增速放缓的趋势，跟随加息概率或不大。
若央行营造中性偏松的货币金融环境，资产价格将受到美联储加息影响的程度就很低了。
美国后续假如加息，美股投资者有充分时间消化加息情绪，美股是否波动将更多取决于企业披露的业绩表现与经济预期。
与此同时国内货币政策基调中性偏松，A股投资者受到流动性直接冲击的可能性减小。
展望未来，在美国货币政策边际收紧情况节点到来之际，短期或有情绪扰动，长期在货币政策相对独立条件下，我国股市走出独立行情概率大。
总结一下
Taper渐行渐近，最快可能在今年11月推出。
Taper将给全球资产价格带来深度影响。
Taper来了之后，美联储加息或也不远。
A股短期或将承压，长期与国内经济、企业基本面相关，有望走出独立行情。
主要参考资料
1、平安证券《美联储“最后的温柔”——2021年9月美联储议息会议简评》20210923
2、兴业证券《Taper将至，市场为何反应平淡？》20210923
3、安信证券《深度复盘系列之2015-2018年美国加息周期》20210803