基金迎来配置窗口期，坚定价值投资寻找“长坡厚雪”

6月份以来，随着股市的持续反弹，不少的人的情绪也“走”出了低谷，“买基”的热情也开始回暖。Wind数据显示，截至6月18日，6月以来合计成立101只新基金，共募资1632.2亿元，已超过4月和5月整月的基金募集总金额。

经历了今年的波折，相信不少的人会有这样的反思：怎么才能有效地应对市场的调整？

6月18日，易方达研究部副总经理郭杰先生、消费组组长包正钰先生和权益投资管理部账户经理朱艳女士联袂为大家带来了一场视听盛宴，有助于大家去找到正确的答案。

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坚定价值投资，寻找“长期确定性”

用“坚定的价值投资者、12年投研老将”来形容郭杰先生是再贴切不过了。这几年随着A股市场的成熟与发展，价值投资风格也逐渐深入人心。作为“践行价值投资，发现核心优势”的老将，郭杰先生的投资哲学更多的是：简单、清晰、确定性高。通过一些我们可以掌握的确定性来获取一个稳定的回报，在这样一个理念的指导下，去做具体的投资的选择。去找到那些具有突出的竞争优势的企业，从而获得相应的回报。

“C端消费模式”是他的挚爱，这是由于在这种模式下，消费者的消费行业一旦行成，就会重复下去。相应的企业能够持续享受相应的利润，而无需支付获客成本。相对于一般的企业在扩大规模的时候需要付非常沉重的成本，消费品企业可以通过发展过程中所积累的品牌和口碑，持续不断的变现为自己的价值。另外，消费品行业或者说c端模式，由于消费者认知能力或者信息不对称，可以使企业持续维持一个较高的利润水平。这样的好公司、好商业模式，才能够持续为投资者带来好的回报。

郭杰先生认为，近期市场波动大于预期，但对于短期市场波动的判断意义并不大，观察市场和个股投资比较类似，当短期不明朗时，将维度拉长得出结论的确定性与准确性都更强，因此也始终强调站在中长期维度去进行分析与思考。

对于我国经济以及 A 股市场，中长期蓬勃发展向好的趋势是无疑的。从国内外比较角度来看，我国市场的吸引力与投资价值非常显著，究其原因在于我国经济红利以及我国广阔市场给予了上市公司不断发展的舞台。对于港股市场来讲，互联网平台化“带有光环效应”的公司，虽然近期遇到了一定波动调整，但底层发展逻辑以及独特发展方式带来的边际优势并未改变，未来马太效应也将越发明显。

消费行业最重要的就是满足人们消费的需求，自然而然投资重点就放在了把握需求变化。对于消费行业是人们可以最直观感受到的，当日常生活消费出现变化 时，也就意味着在该变化领域有相应的投资价值与机会。值得注意的是消费浪潮变化通常会持续 5-10 年，而这也给投资带来长线布局的机会与要求。

数据来源：万得资讯

02

坚持深度研究，优选商业模式

基金经理怎么才能做好基金投资？郭杰先生也给出了自己的答案，那就是：坚持做好深度研究，优选具有竞争优势的商业模式。

研究本质是挖掘底层逻辑与规律，进而对相关行业以及公司的未来做出一个相对准确的判断。在复杂市场中，研究的有效性以及前瞻性会受到影响，而深度研究的价值在于通过过程中客观理性分析公司以及行业的真实情况，从而对其未来做出具有参考性相对准确的判断。

深度研究并不是长度研究，真正理解行业趋势、掌握行业变化关键、把握发展变化矛盾逻辑的研究才能称为深度研究，而这种研究的获得是基于认知，投研人员需要做的就是抓住这些超额认知，并在投资中把认知转化为投资业绩。深度研究很大程度上来源于投研互动，充分的沟通，多样性多元化的团队才能保证整体研究的准确性。

商业模式这个词曾经红极一时，但到现在都没被大家抛弃或者遗忘也就意味着其本身向大家传递了某些关键性本质性的理念。当经济发展中，出现的新产业或者新价值创造方式，可以将其定义为新的商业模式。而对商业模式的剖析，可以从其价值创造能力、价值分享方式入手，再落脚到公司竞争优势上，去对公司价值创造能力以及持续性进行判断。对于商业模式的判断需要重点关注确定性，在追求高确定性过程中，通常会聚焦于如下三类公司：

低垂的果实：商业模式简单清晰，公司简约而不简单。如公用事业等可以直接测算未来多年的企业；供需稳定、持续单一，例如血制品的供给端和白酒的需求端；核心竞争要素单一，例如白酒的品牌和医疗服务的优质医生资源。

非线性商业模式：也可以叫做自带光环的企业。真正胜出、做大做强的企业，通常具有非线性的光环，这种模式会使得产出存在指数级排出，而成本端边际递减，使其更能够去克服自身发展、行业因素和外部扰动带来的障碍。非线性在工业化时代是规模优势，之后是品牌效应，而在当下更多是基于互联网带来的平台模式。互联网带来的超大体量规模导致这一代非线性商业模式可以带来更高的指数级爆发力。 优胜者的惯性：优秀胜出者通常具有以下特征。首先具有突出的竞争壁垒，而经过验证的 竞争壁垒会带来具有极高含金量的超越行业超额利润；其次被验证的胜出者表明其在行业多种竞争变量中均具有优势，其在多维度多因素复杂体系下已经成为了胜出者，那么在这些外部难以看透的复杂因素模型并无明显变化时，后续其在同样体系下胜出的确定性也很强。

白酒可以被认为是最高明的商业模式之一，在品牌上有非常强的穿透性，并且这种穿透性会随着中国文化的扩张而进一步扩张，反观过去几年的酒消费品市场，白酒的市场份额呈现了不断增长的趋势。同时白酒的商业模式具有近乎“躺赢”的属性，不需要太多努力即可直接分享经济发展红利。

用一个比喻来讲，白酒商业模式类似于摆在面前的蛋糕，这个蛋糕会自己变大，同时吃蛋糕的人相对固定，从这个思路来看，白酒今天涨一些明天跌一些对吃蛋糕这件事情其实并不构成太大影响。

03

做好基金投资，寻找“长坡厚雪”

当我们不再需要购买更多的房子；

当理财产品和信托不再刚兑；

当市场利率不断地下行；

如何让财富持续增值已是摆在我们每个人面前的一道“必答题”。而随着国内资本市场的日臻成熟，公募基金赚钱效应的不断显现，投资基金已成了越来越多的人的“必选项”。

数据来源：万得资讯，贝恩公司

投资需要有长期的眼光，需要有坚实的投资逻辑。

以消费行业为例，当中国的老百姓越来越富有，消费升级也成为了大家的一个必然选择。很多过去看起来非常高端的消费品正在慢慢走入我们寻常百姓家，即使是最高端的白酒茅台，居民在过年等重要场合可能也会选择购买。有了 “群众基础”，这些消费品就有望实现持续的高增长。

新消费同样也是消费升级的一部分。不断涌现的新品牌是对居民多元化需求的反应。人在底层需求满足过后，一定需要某些消费品去承接更高层级的需求，新兴品牌实际上都在瞄准这些需求去进行供给创造。近百年人类发展以及财富都呈现指数级增长，可以预期几十年后财富可能会达到当前的几十倍，这些不断增长拔高的需求、不断积累的财富会由什么消费品去承载，是非常值得思考的问题。这类消费品投资中最重要的一点是，关注其能否在长期成长为逻辑消费品。也必然会不断地为我们带来新的投资机遇。

作为投资，则还需要进行深层次的研究和挖掘，不断地去寻找未来投资确定性较强的“长坡厚雪”。当公募基金越来越成为我们普通投资者的“必选项”，我们应该选择能够坚定地做价值投资，能够深度研究行业和精选个股，能够持续为我们带来理想回报的基金经理。

郭杰先生就是一位这样的基金经理，其管理时间超过1年的三只基金均实现了收益的翻倍，大幅超越了业绩基准。

数据来源：万得资讯，截止2021-5-31

其新基金——易方达商业模式优选混合型基金（A类 011847，C类 011848）也拟于 7 月 12 日公开发行， 值得我们关注与配置。

【风险提示】本文观点仅供参考，不构成任何投资建议及承诺。基金有风险，投资需谨慎。