为什么今年要关注固收+？

新年以后，A股市场也遭遇了好几轮连续的调整，不少投资者可能在年前那波上了车，在这波调整当中也是受伤很深，有没有一种产品在股市、债市都很适宜，答案可能就是固收+了。今天我们就来聊聊近期的宏观形势？为什么今年的宏观环境更适合固收+产品？固收+中的可转债投资优势又在哪？带着这些问题我们一起来看今天的文章，如果大家觉得内容不错的话，也不要忘记转发、关注、点赞一键三连哦！！

直播嘉宾：富国兴利增强（005121）基金经理陈斯扬

以下内容来自直播实录

近期的宏观形势是怎样的？

陈斯扬：如果用一句话来概括，我们觉得今年的经济的整体景气度其实是还可以的。目前，统计局已经公布了今年一季度的宏观经济数据，可以看到因为去年疫情的缘故，在很低的基数的基础上，今年一季度的GDP增速有18.3%，这是历史以来最高的一个GDP增速。如果我们把基数效应剔除掉的话，会发现一季度的GDP其实比去年的四季度是稍微有点走弱的。

我们预计接下来随着疫情改善之后，二季度会有反弹，但是接下来国内的宏观环境，国内的经济增速可能逐步放缓也会是一个比较大概率的事件，但应该也不会像2018年那样有比较剧烈的下行。最主要的原因还是因为去年疫情，国家所采取的宽松的政策，接下来可能会有一个逐步缩紧的状况，包括货币政策的逐渐退出、信贷以及财政的收紧，这些我们通过观察银行间的回购利率、3月份的金融数据、国内政府债的发行，都可以明显感受到。

再说海外，从去年疫情以来，全球各个主要国家都采取了非常激进的宽松政策，美国今年又推出了史无前例巨大的财政刺激，然后再加上疫苗普及开来，复工复产加速，相当于说美国在药还没停的时候，额外打了满满一针的兴奋剂，所以美国现在的各项的经济数据都处于非常亢奋的状态。这种非常火热的复苏状态传导到国内，就使得今年国内的出口非常好，那么在国外外需的带动下，尽管国内在降温了，但海外是接力接上的，整体也会继续对国内形成了一个拉动。

经济向好会不会引发通胀的风险？

陈斯扬：其实现在美国的通胀，包括全球的通胀，都是大家比较关注的一个点，目前来看，全球的经济数据非常好，制造业PMI已经创了将近40年来的新高，在这种环境下，大家难免会担心通胀上行，近期美国十年期国债利率上升到了最高的1.7%的水平，其中很大的一部分也是来源于市场对于通胀的担心。对于国内来讲，短期来看，国内的PPI估计大概会在5月份见顶，然后在基数效应的影响下逐步的回落，但是后面的涨价会怎么样，主要还是得看大宗商品接下来的走势。

如果关注市场的话大家应该也知道，最近大宗商品的涨势非常的强劲，比如说伦铜价格已经将近达到了1万美金1吨的价格，涨势是非常强的。如果后面这种涨势可以稍微告一段落的话，我们预计整个通胀风险应该也会自然消除。可以说现在大宗商品的价格对于经济复苏、疫苗扩散的预期以及对美国财政刺激的预期，都已经比较充分了，但是价格还是在继续的上涨。我们也分析了下原因，可能就在于大宗商品供需缺口的绝对水平，也就是边际上面，最后一个想买的人，他到底有没有买到？从目前来看，像美国，欧洲、英国因为疫苗接种的早，它的复苏是要早于巴西、印度这种疫情还很严重的发展中国家，这就使得商品出现了供不应求的状态，供需缺口还在，大宗商品也会继续上涨！

为什么今年的环境更适合关注固收+产品？

陈斯扬：我们刚才也提到了，今年的宏观环境大概是怎样的，在这样的情形下，股市一般都会有比较大的压力，往往表现比较一般，然后债券上涨的时候会比较多，所以理论上债券的机会是大于股票的。所以固收+的固收底仓，它可能表现相对于传统的纯股票基金会更好一些。不过也不是说股票就没有机会，因为今年不同于历史上几次大的熊市，除了头部的一些抱团股以外，全市场的整体估值水平并不高，所以今年股市还是有机会的。

另外，我们要看到，国内虽然基本面的政策在退出，但也不是很猛，同时外需还有支撑，再加上看最近很多公司发布的一季报、年报，它们的盈利是很好的。在这样三个条件之下，我们觉得股票还是会有局部性的机会，比如说一些中小盘的价值，或者说一些估值不那么高的中小盘成长。所以我们认为今年是有必要保留一些股票仓位的，尽可能的去捕捉这些可能上涨的机会，然后又要配置一定的债券去对冲经济可能下滑的风险。所以综合我们刚才的观点，这个答案就是固收+基金了。

固收+到底是什么意思呢？科普来啦

陈斯扬：固收+顾名思义，它就是固定收益产品加上另外别的资产进行搭配组合起来的产品。固收是固定收益的简称，其中最有代表性的是债券，比如说一个三年期的债券，它会每年在固定的时间支付一次固定的利息，然后三年之后到了时间又把本金还给你，它的收益是固定的资产，所以叫固定收益资产。然后再说说“+”，其实有很多种东西可以加，诸如股票、可转债、商品、期货等都可以，以我们富国基金量化投资部为例，就有很多的固收+的产品：专户里面的这种固收产品，加上股指期货对冲，加上股票指数增强，它是一种比较特殊的固收+；有的固收产品，加上期货对冲、股票打新的产品，它也是一种固收+；固收加上商品CTA策略的这种产品，还是一种固收+。整体来看，它有点像一套组合拳，其中有很大比例的仓位投资于具有固定收益特征的债券类标的资产，再有一小部分仓位，去投资于不同的带有弹性类型的资产，做一个收益的增厚，所以对于投资者来说，这是一种进可攻退可守的产品。

从现在各种研究成果来看，只有通过像固收+这样子综合配置几个大类的资产，让资产之间的负相关性发生作用，从而达到在不同的宏观环境下，哪怕是经济过热、经济放缓、经济衰退，都可能有一两类的资产，它的表现是比较好的，这样的方式，从长期来看它是最有竞争力的。

可转债在有怎样的优势？

陈斯扬：可转债这类所谓看涨期权的产品，天然拥有比股票更好的防御性，又可以兼顾股票上涨的弹性。我们先来讲一下什么是可转债，可转债顾名思义，它就是可以转换成股票、带有看涨期权的债券，举个例子，我们花100块钱买了一个可转债A，然后可转债A规定可以按照固定20块钱每股的价格，把转债换成五股的股票B，假设后面股票B的股价跌到了10块钱，我们这时候算一算，5股的股票B，每股现在只值10块钱，总共就只有50块钱，这种情况下肯定就不会选择转股；另外一种情形，股价没有跌，反而涨到了30块钱，这个时候我们再算一下五股的股票每股30块钱，就值150块钱，这时候就可以选择把它转换成股票，然后把股票马上卖掉，我们就得到了150元。自己拥有选择转或不转的权利，所以说可转债一个天生的进可攻、退可守的投资工具，但如果转成股票，债券的这部分的特性就没有了，也就是不能再拿到可转债券息部分的那部分收入。

再举个例子：就像2018年这样的大熊市中，沪深300指数跌了将近30%，但中证可转债的指数，它只跌了1.2%，它的防御性就体现的很好，然后像我们的二级债基，比如说富国兴利增强，它在2018年全年也都是一个正的收益，但是像去年的大牛市的行情里面，兴利全年就获得了23%的收益，所以它的上行的弹性也是很好的。

但可转债本身也是会有风险的，主要有三大风险：第一个是信用风险；第二个是股票波动风险；第三个是溢价波动风险，大家平常投资的时候也要注意。这里也想要教给大家的一个可转债投资9字小窍门：资质好、价格低、溢价低，资质好就意味着发行人他本身违约风险小；那在最差的情况下，我也能拿到到期满100块钱，把本金拿回来；其次是价格相对比较低廉，这种情况就意味着转债，它抵御股票下跌的波动风险的能力会更强；最后是溢价率低，溢价率低，就意味着我们可以用很便宜的价格买到了一个选择权，其实这是很有优势的，因为如果选择权很便宜，那只要市场有适当的波动，很可能这个转债就可以出现一定的上涨，从而出现一个合适的转股的机会。实际上我们也做了大量的量化回测分析，发现基于上面三个条件筛选出来的转债品种，确实可以带来比较好的稳健的回报。

（文中数据来自wind，时间截至2021.4.27）

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