策略周报： 震荡行情中寻找机会 跟踪景气变化

看多战队队员仍旧占据多数，30%的看多率、0%的看空率，足以表明观点。

看多战队：3/10  ↑ （上期：2/10）

中性战队：7/10  ↓ （上期：8/10）

看空战队：0/10  — （上期：0/10）

市场焦点一： 今年的行情需要在震荡中寻找机会

回顾A股历史，典型单边熊的年份主要有2008年、2011年和2018年，其背景无一例外是企业盈利处在下行过程中。今年牛市将进入第三阶段，基本面回升的正能量大于宏观流动性略紧的负能量。全部A股归母净利累计同比于20Q1见底后回升，ROE于20Q2低点开始回升，盈利周期上行的动力源自补库存周期和宏观政策见效，借鉴历史企业利润上行周期一般持续6-7个季度，依此推断我们预计这次A股盈利回升持续到今年底。从宏观流动性上看，今年宏观流动性较去年边际趋紧，但只是温和的状态。刚刚公布的3月CPI同比涨0.4%、PPI同比涨4.4%，单月PPI数据高企更多是由于去年低基数的影响。当前2021年CPI、PPI市场预测均值分别为1.4%、2.7%，全年将是温和通胀，所以货币政策不会大幅收紧。（海通策略）

从全年来看无论是盈利增速还是 ROE 均较 2020 年甚至 2019 年有明显提升，分子端总量并不弱。同时结构上出口链、消费服务和制造业投资等领域景气度上行动能强劲，超预期空间充足。PPI与美债并非原罪，市场对 PPI 与美债的高关注本质上源于机构重仓股微观交易结构恶化后估值的脆弱性，市场仍在犹疑和等待“合理估值”。（国泰君安策略）

春节以来各大指数纷纷下跌，我们认为这是牛市中的回撤，历史上每轮牛市会出现3-4次大回撤。本次牛市从19年初开始，我们以沪深300指数刻画，19年1月以来的大调整目前有三次，第一次是2019/04/22-2019/08/06，沪深300指数区间最大跌幅为14%，第二次是2020/01/14-2020/03/19，最大跌幅17%，春节之后的调整我们定性为本轮牛市的第三次大调整，诱因是商品价格上涨和美债利率上升，引发大家对通胀和国内政策收紧的担忧。本次调整结束后，新兴技术将赋能制造业，实现科技与制造业融合发展，智能制造有望崛起。（海通策略）

市场焦点二：核心资产对利好钝化、对利空敏感，建议关注疫情修复相关板块

经历超跌反弹后，A股热门股面对披露的高景气数据，逐渐对利好钝化对利空敏感，微观结构问题再度显现。在历史上“超跌反弹”时期，反弹时间大多短于前期下跌时期，股价收复前期跌幅的一半位置左右；以本轮反弹代表的白酒、医药生物为例，自3月下旬反弹以来，反弹时长约3周（自春节后的下跌期约5周），反弹幅度已接近一半，我们判断进入4月中旬“热门股”的反弹接近尾声。（广发证券）

3 月 CPI 由负转正，上涨温和。根据国家统计局数据，中国 3 月 CPI 指数同比上升 0.4%，高于前值的-0.2%。拆分数据来看，我们认为 CPI 的温和上涨来自于两个方面相反方向趋势的共同影响：（1）食品价格同比降幅由前值的-0.2%扩大至 0.7%，为 CPI 下降贡献了拉力。其中猪肉价格同比降幅由前值的-14.9%扩大至-18.4%。这主要是春节后猪价的周期性下跌叠加去年同期疫情影响基数较高导致的。（2）非食品价格同比增幅转正至 0.7%，油价上行推动 CPI 上涨。受国际油价变动影响，交通和通信项同比增幅扩大至 2.7%，直接拉动了 CPI 的回升。此外，值得注意的是随着国内服务业的逐渐恢复，CPI 服务价格由前值的-0.1%小幅上升为 0.2%，也验证了我们之前提到的服务业场景复苏观点。2021年4月我们维持市场下跌逐步趋缓的判断，保持中性灵活的仓位不变。第一，核心资产逐步进入估值盈利匹配区间，投资者可以根据投资期限进行左侧建仓或者继续观望。第二，继续持有我们2月以来的高股息板块，持有高铁运营、酒店和景点等疫情结束受益板块。第三，跟踪经济景气变化，观察经济和流动性的拐点。（中信建投）  

市场焦点三： 买什么？

看好板块：

银行

酒店、旅游、家电（疫情修复）

医药

相关基金

富国中证银行ETF（515280）

富国中证医药50ETF（515950）

观点综合来源于中金公司、国泰君安证券、天风证券、海通证券、申万宏源证券、国盛证券、招商证券、兴业证券、平安证券、广发证券、中信证券、中信建投证券。

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级掌柜有话说：只谈干货，不谈风月