【基金经理说】吴越致嘉实农业产业持有人的一封信！组合仍会聚焦农业+食品饮料两大赛道！

【嘉实农业产业基金年报】

2021 年开年后 A 股市场波动巨大，我们认为这可能是全年行情某种程度上的预演，防风险、 降预期、波动中寻找结构机会将是我们今年的重点工作:

A) 与 2020 年类似的是，疫情依然存在反复，可以看到 1 月第二周随着石家庄封城，以白酒为代表的可选消费再次和 20H1 一样出现大跌。不过和去年不同的是，我们认为疫情逐步得到控 制、疫苗接种、经济恢复将是趋势性事件，和历次的公共危机一样，人类必将取得最后胜利，也 只有乐观主义者才能取得最后的胜利。所以从基本面角度展望，即使疫情区域性反复，去年通过 季度和半年度完成的业绩/市场情绪调整，2021 年预计只会在周度/月度层面会对经济造成实质性 的负面影响，我们依然认为上半年可选消费的风险收益比好于必选消费;

B) 与 2020 年不同的是，经历去年大幅上涨后，绝大多数优质企业和核心赛道的估值都在 最高位置，部分处于泡沫位置，而这背后的核心归因源于全球流动性的超额投放，这其实也是危 机后自然的政府应对行为，但需要警惕的是，高估值虽然不必然导致下跌但必然导致波动率加大， 如果宽松流动性最终带来全面性通胀(目前看可能性在加大)，流动性出现趋势性拐点的话，则需 要调整组合配置思路，我们时刻关注该风险。

上面两段介绍了 2021 年宏观与策略维度的思路，不过我从来都不擅长自上而下的宏观判断和 精准择时，个人方法论和精力分配上也更倾向于中观和微观视角，所以在 2021 年高波动、收益预期降低、市场行为同质化的市场环境下，组合管理思路将遵循以下几点:

A) 防风险为首要目标:客观承认的是，嘉实农业产业的持仓中同样有大量所谓的三高品种
(高估值、高机构持仓、高景气)，在市场黑天鹅风险来临前，我们并没有全面悲观，更多采用改 善结构的方式进行应对，减仓了部分短期基本面或业绩存在压力的标的，全面聚焦于业绩超预期 增长的标的上，希望在未来可能的估值收缩风险中，能通过业绩超预期来消化高估值;

B) 找线索为次要目标:在看好权益市场长期发展的大背景下，降仓位或配置纯防御性板块 都将面临巨大的机会成本风险，所以在保持高仓位的同时只能通过 alpha 源的持续开拓才能保障 组合收益穿越周期，概率思维+动态调整+个股深度研究仍是我们坚持的方法论体系;

C) 作为农业基金，组合仍会聚焦农业+食品饮料两大赛道。目前机构抱团明显但在农业板 块上的关注度/持仓相对偏低，同时考虑到通胀拐点上行，我们认为农业板块今年具备超预期表现 的机会，不排除类似 2010 年农业不排除成为对冲市场下行的进可攻、退可守的资产。结构性判断 中，我们认为 2021 年生猪养殖难有板块性/趋势性机会，组合主要布局那些能够穿越下行周期的 绝对龙头养殖企业;相对看好以种子为代表的农产品板块，通胀受益+周期价格拐点+转基因政策 落地有望驱动板块业绩爆发式增长。

整体来看，我们认为市场对于农业板块的认知深度显著缺失，在全球流动性已经达到历史性 顶峰的阶段，通胀可能会成为未来很长一段时间的核心主题，甚至不排除和当年刺破美国白马股 泡沫一样，对现有极高估值的核心资产带来阶段性压力，在这样的背景下，农产品可能会是最好 的对冲工具/投资工具，因此我们对 2021 年乃至未来三年的农业板块持乐观态度。

*风险提示：投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证，文中基金产品标的指数的历史涨跌幅不预示基金产品未来业绩表现。基金投资需谨慎。