【超“基”星期四】行情一般时，如何度过投资的平淡期？

本周A股开局不利，周一上证指数止步6连阳，收跌0.37%。抛开TMT板块的大起大落外，整体而言这周的市场略显平平无奇。（数据来源：Wind，截至2023.04.10） 越是在这种投资的平淡时刻，大家反而会陷入迷茫： “既然股价和市场走势这么难预测，为什么那些投资大师能维持几十年的持续复利？” 或许有人提出是“幸存者偏差”，但是以超过三十年以上投资决策取胜，恐怕就不是这短短5个字能解释得通的。 探寻问题的真谛，从来都是拨开层层迷雾，通过现象穿透本质。 下面的三位投资大师，或许能给你带来些许启发。

巴菲特：

湿湿的雪和长长的坡

巴菲特曾说，“人生就像是滚雪球，重要的是能发现够湿的雪和一面够长的坡。如果你能找到正确的雪地，那么雪球自然会滚起来。” 1939年的冬天，9岁的巴菲特在院子里玩雪，他将少量的积雪堆在一块，揉成了一个雪球，并顺势将其放到地上滚动。至此，巴菲特再也没有停下脚步，他将投资的目光望向了白雪皑皑的整个世界。 在遵循“烟蒂法则”的早期，巴菲特倾向于估值在10倍以内的公司。但在上世纪60年代末，美国扩张性财政货币政策将美股估值推向高位，1969年美股市场中PE在0-10倍的公司占比仅有3.9%，“烟蒂股”的机会几乎消失。 兵无常势，伟大投资者与时代的共振恰是与变化共存。美股行情转变迫使巴菲特迭代其策略，转向于关注“护城河”与“安全边际”的价值投资理念。 1973年，标普500下跌了13%，次年再次下跌20%。巴菲特乘势“抄底”华盛顿邮报，并取得巨大成功。 图片来源：财通证券 1973年底，巴菲特持有华盛顿邮报的平均价格为22美元，而次年，华盛顿邮报价格跌至17美元，直到1976年华盛顿邮报才迎来业绩拐点。尽管过程充满波折，但对巴菲特而言，这一过程也更加坚定了他买入并长期持有优质资产的理念。 在巴菲特看来，优秀公司应该有两个维度评判标准，一是要有好的经济前景，即企业所从事的业务、生产的产品能够长期符合社会需求，企业具有蒸蒸日上的发展前景；二是企业拥有负责任的管理层，具备有能力而又诚实的品质。 如果说市场短期是投票器，长期而言则是称重器。价值投资的内涵就在于，找到优秀的公司成为它的股东，并长期持有，分享它的价值成长。

邓普顿：投卖方之所好

“一只蝴蝶在巴西扇动翅膀，有可能会在美国的德克萨斯洲引发一场龙卷风。” 事物发展的结果，对初始条件具有极为敏感的依赖性，初始条件的极小偏差，都可能带来结果的极大差异。这句话放在逆向投资大师约翰邓普顿的身上毫不为过。 当市场陷入至暗时刻，总会有人提及这位逆向投资大师充满智慧的名言，“牛市生于悲观，长于怀疑，成于乐观，死于狂热。” 作为全球公认的“便宜股猎手”，当市场还在弥漫着各种极端悲观情绪时，邓普顿很清楚如何将市场的恐慌转化为未来的收益，正如他强调的那样，“投卖方之所好”。 数据来源：节选自《逆向投资：邓普顿的长赢投资法》，劳伦C.邓普顿、斯科特菲利普斯著，中信出版集团，2022年5月 在他看来，便宜股猎手就是要在股票价格的剧烈波动中寻找机会，搜寻那些价格下跌并且下跌后的价格远远低于其内在价值的股票。特别是在市场波动时，不要随着大众一起采取被动防守策略，要主动进攻，积极寻找那些渐露“端倪”的便宜股。 在邓普顿管理基金的漫长岁月里，他手里总是拿着一份“公司愿望清单”，单子上的股票都是他认为运作良好，但是市场价格过高的公司。 一旦由于某种原因出现的市场大抛售导致愿望清单上的股票价格下跌到他认为合理的水平，他就会给经纪人下达购买的指令。在长达70载的职业生涯中，他为全球的投资者带来了数十亿美元的收益。

格雷厄姆：

下跌的股票风险减少

作为巴菲特的精神导师，格雷厄姆享有“华尔街教父”的美誉。 其实，不只是巴菲特，投资大师查理芒格、约翰邓普顿，或是霍华德马克斯，他们的价值投资理念，或多或少都是来源于格雷厄姆的价值投资框架。 格雷厄姆不仅是第一位强调和总结财务分析在股票投资中作用的投资大师，也是第一位运用数量分析来选股的投资大师，他的投资方法，是价值投资的开山之作和思想基础。 在他看来，“上涨的股票风险增加而不是减少，下跌的股票风险减少而不是增加。市场总是在过度兴奋和过度悲观间摇摆，智慧的投资者是从过度悲观的人那里买来，卖给过度兴奋的人。” 1936年当华尔街股市陷入低迷时，他为其创立的纽曼公司购入了大量的低价股，同时也采取了各种规避措施，一方面采取分散投资的方法规避风险，另一方面是投资于优先股，利用优先股再获得低利率的融资，同时又可获得约半成的股利。 格雷厄姆的投资策略和投资技巧就表现在对持续低潮的抗跌能力，和在弱市中的获利能力。 在1941年至1960年间，纽曼公司在20年间累计收益率达到了惊人的4425%，平均年化收益也高达21%。 在其著作《聪明的投资者》一书中，格雷厄姆建议投资者用如下的策略应对市场波动：投在市场的资金一定不要少于25%或者多于75%，当市场下跌时，投资比例要更接近75%，上涨时就要更接近25%。 这个有效平滑波动的“格雷厄姆法则”也一度被世界范围的投资者奉为圭臬。

写在最后

跟着大师学投资之道。 传承他们的理念，并结合自身的实践，推陈出新，往往是颠扑不破的要义。 古语有云，“贵上极则反贱，贱下极则反贵。” 从市场的普遍悲观中，探寻预期差最大的投资机会。

超“基”星期四

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