600亿顶流是怎么掉队的？

有小伙伴留言，要看曲扬。

他也值得写，业绩落差有点大。

2019-2021年春节，赛道股崛起的时候，曲扬管的3只基金都涨了300%+，排名也都排进了全市场TOP15。

特别是前海开源中国稀缺资产，涨了386.1%，是那期间全市场涨幅排名第一的基金。

不过，

2021年春节后，业绩大逆转，这3只基金都跌了将近50%，全市场排名也都落到了后100名。

不少追高买了曲扬基金的小伙伴...

01

先简单介绍下曲扬，

他被认为是“投资多面手”，十项全能。

（1）会择时

前海开源国家比较优势，是他2015年5月发的一只新基金。

当时，正值2015年牛市顶部，曲扬忍住了，直到2016年初才开始建仓，躲过了2015年的下跌。

还有2018年上半年、2020年一季度，他都有减仓避险。

（2）会交易

曲扬的换手率也是比较高的，2018、2019年，最高时在800%左右，平均持股周期只有一个月多一点，这换手率快赶上量化基金了。

这几年降下来了，但也超过300%，平均持股周期不到4个月。

（3）行业轮动

这点从持仓上也能看出来，曲扬会阶段性重仓某个行业。

2018年之前是科技，

2018年之后，仓位向食品饮料、医药倾斜。

2019年之后，新能源的仓位也逐步增加。

十项全能，曲扬的业绩曲线自然十分漂亮。

2016-2018年上半年，前海开源国家比较优势相对沪深300的超额收益稳步增加，2019-2021年上半年，超额收益出现井喷。

当然，曲扬也有管的不那么好的基金。

这说的是他的另一只代表基金，也是2019-2021年春节的冠军基金——前海开源中国稀缺资产。

这是他2015年9月发的一只新基金，

操作上，和前海开源国家比较优势一样，成立初期也是空仓操作。

但加仓时间很晚，直到2016年12月才开始明显加仓，虽然躲过了2015年下半年的大跌，但也错过了2016年2月之后的上涨。

2017年，更是将仓位全压倒了军工上。

而2017年是蓝筹股的牛市，中证军工跌了18.37%，所以这只基金也跟着跌了18.89%。

2018年也有比较迷的操作，

前海开源国家比较优势减仓了，是把股票仓位从94%降到76%，减了18个点。

但前海开源中国稀缺资产却把股票仓位从90%降到3%，接近清仓了。

所以这只基金的净值曲线是这样的：

成立之后持续跑输大盘，直到2019年4月才追上，之后越战越猛，成为2019-2021年春节收益最高的基金。

总的来说，

曲扬的职业生涯可以分为三段：

2019年之前，好坏掺半吧！

2019-2021年春节，气势如虹。

2021年春节以来，辉煌不再。

02

那问题来了，

2021年春节后，曲扬怎么突然就辉煌不再呢？

我们一点点的来说：

（1）调仓

虽然之前做过行业轮动，但2021年后曲扬的持仓还是比较稳定的，就在2021年4季度做过一次大的调仓：

减持医药，增持新能源汽车（电力设备+汽车）、券商。

还有消费电子（电子），在去年4季度也重仓过，但之后快速减仓。

而正是这次大调仓拉低了曲扬的收益。

具体来说，

曲扬是在去年3季度医药大跌后减仓的。

三季度，医药表现非常差，全部行业中排名倒数第二。

但曲扬把三季度医药的跌幅扛下来了，所以他三季度的业绩也不太理想。

基金跌了17.64%，跑输沪深300指数11个点，跑输同行17个点，同类排名后5%。

同样不理想的还有今年一季度，

基金跌了22.92%，跑输沪深300指数8个点，跑输同行11个点。

这又是为什么呢？

因为曲扬在去年4季度减仓医药后，反手加仓了电子、新能源（电力设备）、券商（非银金融），这三个行业今年一季度跌的都比医药要多。

反映到行情上是这样的：

去年4季度，曲扬对持仓做了较大调整，减仓3季度大跌的医药，加仓三季度以来走势较为平稳的消费电子、新能源。

这在去年4季度看，没啥错，新能源、消费电子都跑赢了医药。

但不曾想，今年一季度风云突变，本来很稳的消费电子和新能源突然暴跌，跌幅比医药还大，然后就把曲扬业绩拉下来了。

再看看超额收益，

曲扬相对沪深300的超额收益就是在去年3季度和今年1季度大幅回吐的。

（2）择时

曲扬也擅长择时，曾有过2次成功的择时。

不，准确来说是一次半。

2015年那次颇为成功，2018年那次一半对，一半错。

他是在2018年2季度减仓的，基金的股票仓位从94%降到76%，躲过了那波下跌，所以2018年二季度曲扬相对沪深300的超额收益增加的非常明显。

但三季度，他又把仓位加回到了90%上方，接近满仓扛了下半年的大跌，又把积累的超额收益全部回吐出去了。

然后就是2021年春节以来了，

曲扬只有过一次大的择时，在2021年一季度，把股票仓位从从94%降到了71%，减了23个点。

不过，这次择时算不上成功。

我们依旧看超额收益，

2021年春节后，曲扬相对沪深300的超额收益其实是快速下降的。

所以，一个可能的猜测：他是在大跌中，也就是2021年春节后才开始明显减仓的，而不是2021年春节前。

回撤上也能看出来，

2021年春节后的大跌中，曲扬不仅跑输了沪深300，也跑输了偏股混合型基金指数，也就是股票基金经理的平均水平。

这次减仓，并没有起到减小跌幅的作用。

（3）交易

交易方面，

前面也说了，2020年后曲扬的换手率是下降的。

为啥呢？

规模快速膨胀，从59亿膨胀到了600亿。

如此大的规模自然限制了曲扬的交易能力，所以交易在2021年春节后应该也没贡献多少收益。

03

可以做个总结了，

曲扬身上有三个标签：择时、赛道轮动、交易。

择时方面，

2015年挺成功的，2018年对错各占一半，2021年一季度的那次择时就相对没那么成功了，这之后曲扬也没有大的择时，即使是面对今年的持续下跌行情，他也没有择时。

赛道轮动方面，

曲扬其实是做错了的，而这也极大拉低了他的收益。

交易方面，

以曲扬现有的规模，恐怕已经很难做出超额收益了。

再者，

交易做的好的基金经理主要是在中小盘股、冷门股中找超额收益。

曲扬买的主要是赛道股，信息比较透明、研究比较充分，也主要是机构在博弈，通过交易做出超额收益的难度会再上一个台阶。

所以，我们对曲扬的期待也不妨降一降，保守点，从“投资多面手”降为“赛道基金经理”。

然后就可以回到文章开头的疑问了：曲扬，什么时候能“阳”呢？

可能要等赛道股回暖了...

当然，这也是大多数公募基金经理都面临的一个情况，不是曲扬一个人在等赛道股回暖。

 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。

 @天天精华君

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