2023年买什么？消费+新能源两大赛道基金经理详解机会

文 | 黄慧玲

编辑 | 郭楠

2022年即将结束。随着防疫政策的放开，市场情绪逐步回暖，机构投资者对于2023年亦十分期待。

明年应该买什么？市场风格将如何演绎？消费板块会崛起吗？新能源赛道还能不能投？《读数一帜》分别整理消费与新能源赛道两位85后精锐基金经理——嘉实基金吴越与汇丰晋信基金陆彬的最新路演观点，供投资者参考。

《读数一帜》曾数次采访两位基金经理，持续跟踪并记录他们的观点。（2021年12月12日《陆彬：房地产行业的格局和估值终将重构》、2022年3月21日《陆彬：今年最有可能出现预期差的是新能源车》、2021年12月6日《吴越：不要再期待白酒的全面大牛市了》）两位基金经理过往给出的观点都非常鲜明且具体。

细看两位不同背景基金经理的观点，会发现诸多碰撞之处。如吴越认为当下的结构分化仍然处于比较极致的状态，新半军还是贵的。但陆彬认为，市场的分化已经有所收敛，明年的新能源仍然符合他的审美偏好：偏左侧、偏成长、高弹性。两位基金经理观点的共同之处是：都对明年的市场相对乐观，并且看好疫后消费复苏。

吴越是嘉实基金的大消费研究总监，擅长自下而上寻找黑马。近期路演中，他回顾了过去两年机构抱团少数高景气赛道的原因，并给出他对明年市场的判断：如果明年大家对于疫情、对于地产、对于明年整体经济企稳复苏有信心的话，毫无疑问消费板块和内需板块会成为明年非常重要的胜负手。

吴越认为，过去一个月消费板块涨幅很大，当前处于“强预期和弱现实”的阶段。这个阶段的特征是“震荡上行”，波动会加大。但是向上的趋势、风格上的持续再平衡不会改变。

此外，吴越还表示，从长期赛道来讲，消费总量上不乐观。消费不再是一个高举高打的行业，不再是躺赢的行业。未来的消费一定要下沉到更细分的需求端，但很难框在一个具体行业。

陆彬是汇丰晋信基金的投资总监，每年他都会从全市场的风格切换与板块轮动角度预判机会。

陆彬每年都会从全市场的风格切换与板块轮动角度预判机会。他对明年市场的整体看法亦是乐观的，他认为明年将是风险溢价回归的大年。

陆彬认为明年内需强于外需，中下游强于上游，所以会维绕内需相关、政策支持的中下业来做投资。主要有四个重点投资方向，包括：新能源、计算机、券商、疫后消费复苏（主要是航空）。

陆彬最早以新能源投资为人熟知，明年该板块仍是他的投资重点之一。“现在的情况非常符合我的偏好：偏左侧，偏成长，仍旧有不少新的技术变化，能找到不少高弹性的投资机会。”

对于计算机行业，陆彬认为不是过去一两个月的信创、自主可控的主题投资机会，而是一次行业的经营拐点带来的投资机会。

对券商的配置则是基于对资本市场的乐观判断。“很多龙头股的估值都在底部区域。随着市场风险偏好的提升，风险溢价的回归，券商无疑是重点配置的方向。”

航空则是汇丰晋信大消费团队在梳理后得出的结论：“它是未来一到两年里隐含回报率比较高的一个行业。”

以下为详细版：

嘉实基金吴越：

明年主线是复苏，但消费不再是躺赢赛道

Q：当下的A股市场处于什么状态？

A：目前机构抱团依然处于比较大的极致分化状态下，抱团的东西还是过去两三年大家熟悉的景气赛道，所谓的新半军（新能源、半导体、军工）。持仓、估值角度来看还处在比较高的分位上。但是以消费、稳增长、顺周期为代表的传统核心资产，虽说最近有反弹，但如果从过去五到十年的维度来看，现在的估值依然处在后20%-30%的分位，这是结构上的分化。

为什么出现这样大的分化？背景来自于过去两年整体宏观经济下行，再加上疫情反复，使得只要和经济、和内需相关的资产，传统的、老的、白马的、龙头的、蓝筹的资产，过去几年都没有太大的抓手，因为基本面都处在下行趋势。

整个市场变成了存量资金的环境，因为指数没有办法靠新能源、半导体、军工细分行业去推动，必须要靠一些重大的行业里面的核心权重股推动，但这些东西和国民经济都相关。所以，在指数层面没有行情，甚至今年呈现出了一个熊市，老百姓的钱没有进来，整个市场没有增量资金，处在存量资金博弈的状态下。

在存量资金博弈的情况下，基本抱团到几个细分景气赛道里面。这里的景气是指短期业绩表现还不错，长期有很大的空间，同时，政策又完全是利好的环境。所以演绎成了新能源、半导体、军工的细分赛道上。

Q：什么时候格局被打破？

A：市场上如果出现新的丰富多彩的投资机会，会使得现在的抱团行情出现分流，这是一个非常简单的比较效应。

如果出现新的资产、新的行业，风险收益比更高、景气底部开始改善，毫无疑问抱团的资金有可能被吸引到新的底部的板块上，这就是过去一个月到一个半月发生的状况，这是风格切换。

什么时候会发生比较大的变化？按照现在这种趋势，再往后一个季度看，再出现10%左右的涨幅，那时候有可能老百姓的钱也开始重新进入到整个二级市场，明年总量上有行情，甚至有可能乐观一点会出现小牛市行情。

但是，大家一定要注意，结构上可能会出现再平衡。这是过去一个月和明年全年可能会演绎的事情，甚至不排除在明年出现一个大幅度的风格切换，但现在还不能做出这样强烈的判断。

如果明年大家对于疫情、对于地产、对于明年整体经济企稳复苏有信心的话，如果相信这样一个前提假设，毫无疑问消费板块和内需板块会成为明年非常重要的胜负手。甚至被大家抛弃的白酒资产明年都可能有比较可观的行情。但前提是，宏观经济必须要企稳复苏，这是大的逻辑框架。

我个人认为明年宏观经济是乐观的。明年流动性依然处在一个相对比较宽松的状态，从宽货币往宽信用传导，叠加整个宏观经济慢慢开始复苏，这是明年大概率的环境，围绕这个环境来布局，消费毫无疑问是非常重要的进攻方向。

Q：当下的消费板块处于什么状态？

A：过去一个月消费板块涨幅很大，短期肯定会有波动，现在处在一种博弈的情况。政策落地，但没有任何基本面反转，处于“强预期和弱现实”的阶段。这个阶段的特征是“震荡上行”，波动会加大。

从政策落地到未来基本面兑现的阶段，中间可能有一个季度的真空期，这一个季度的真空期会有反复的博弈。比如大家担心，有没有可能出现一两个月疫情大幅反复？肯定会的，大幅反复之后消费会不会短期有承压？也有这种可能性。所以，未来一个季度将会是震荡波动。股价的震荡程度会加剧。

但是它不改的是向上的趋势，以及风格上持续的再平衡。往未来一个季度看，虽说有可能政策出台的力度和时间上没有那么快了，但是依然会围绕着提升经济这么一个方向来继续出台。同时会陆续看到，从明年春节后开始，消费、地产以及其他宏观经济数据会开始出现一个见底回升的态势，所以在强预期往强现实转变的过程中，大的基调是“震荡上行”，明年二季度开始往后有可能出现一个趋势性上行，那时候会出现新一轮主升浪行情。所以现在还处在底部区域，大家还存在重大分歧，现在还处在大部分老百姓、基民还没有入市的环境中。这时候是布局消费、布局内需、布局大部分基金主动权益类产品都是一个比较好的窗口期。但是一定要做好的是，应对未来一个季度可能波动会加大，市场震荡会加大的情况。

Q：消费板块未来哪些方向有机会？

A：从长期赛道来讲，消费总量上不乐观。消费永远是需求决定的，如果从需求的角度来看其实是三个方面：人口、购买力、消费偏好。总量是由前两个人口和购买力决定的，这两大因素看未来两到三年毫无疑问是下一个台阶的：人口开始老龄化了，中国的购买力伴随整体GDP增速下一个台阶。毫无疑问，居民的收入和消费开支的水平上也会下一个台阶。所以，总量上很难出现过去几年传统消费赛道那样波澜壮阔的行情

未来三年，核心黑马股或赛道诞生的驱动因素来自于需求里面的第三项驱动，就是消费者偏好。

一是年轻人的消费。中国以十年为一个代际，每个代际中人们的消费偏好都不同。为什么对盲盒、医美等新兴消费开始追捧，来自于00后、10后这一帮新兴人群的购买力开始崛起。二是女性消费，三是独处类消费，四是自我满足、自我实现的消费。

消费不再是一个高举高打的行业，不再是躺赢的行业。未来的消费一定要下沉到更细分的需求端，但很难用一个具体行业来框。过去这么多年，经常会出现非常细分的小的赛道，比如盲盒，算一个赛道吗？它只有一家港股公司。今年开始爆发式增长的帐篷和露营算不算赛道？A股上市公司中只有一两家在做。未来可能一家公司自成一个行业，但它能够满足非常细分和小众的需求，但只要这个细分和小众的需求只要乘上中国庞大的人口基数，每一个微不足道的需求都有可能诞生出一个非常大的牛股。

明年的主线是来自于疫后消费复苏叠加宏观经济复苏，这个环境类似于2016年、2017年的环境，所以在一个中等时间周期中，明年的投资又回到大家耳熟能详的核心资产的打法，明年可能又有很多躺赢的声音出来，但明年只是一个阶段性的过渡年，它出现了一个地产周期从过去几年失速下行、房住不炒大定调的背景下，变成了现在阶段性的扭转，这里阶段性扭转是指未来不可能再把房地产变成一个大的景气赛道，它只是守住了不发生系统性风险的底线。

所以，中短期来看，很多核心资产论、消费躺赢论又会出来，但是不改未来三、五年会跟过去两年一样，消费绝对不再是一个躺赢式的赛道，消费投资的理念包括每个人的方法论都需要进行进化。

汇丰晋信陆彬：

明年新能源仍然偏左侧偏成长

我们认为明年是一个风险溢价回归的大年，投资机会更多来自于估值的上行和风险溢价的回归。

过去三年表现最好的是景气行业，包括消费军工新能源。其实随着市场的震荡和调整，整个市场的估值分化也在收敛，价值股的估值在修复，很多成长股估值回调，这样的一个市场大背景下，更有利于从中观行业梳理明年的投资机会。估值收敛、没那么极致，对基金经理来说就没有那么难受。

我们认为明年内需强于外需，中下游强于上游，所以会维绕内需相关、政策支持的中下业来做投资。四个重点投资方向：

第一个是新能源行业，仍旧是我们明年在核心资产领域里的重点。细分来看：

一是海风。今年的招标特别多，明年的业绩确定性非常强，按照龙头公司的盈利来计算2025年的业绩，当前的估值是比较有吸引力的。

二是大储（大型储能）。随着明年硅料价格的下降，国内需求的确定性非常高，需求会大幅释放。

还有新能源汽车。我们明年的投资思路，一个是优选供需紧张的环节，比如湿法隔膜。同时也会找行业盈利会有改善的，比如电池。最后我们也会在电动车行业里面优选一些新的技术方向，从0-1的过程，包括PET铜箔、钠电池等。

目前我们团队已经找到了5个公司，我们觉得明年业绩弹性比较大，属于新的技术方向，未来空间比较大的。从长期的角度来看都能看到15亿到20亿的利润，这些公司在市值上非常有吸引力。

从整个新能源行业的估值来说，涨了三年了，现在整个行业是不是估值非常高？其实从客观角度来说的话，我们列举了各个环节的龙头公司数据，从历史纵向比较来看，这些行业的估值都是在历史偏低的水平。

所以说我可以明确跟大家讲，我们可以明年一季度去验证不同环节的企业盈利的情况，最后来修正明年的盈利。但是新能源行业的整体估值目前来说是有吸引力的，尤其是经过过去几个月市场风格上的调整。

总结下来，我们明年在核心资产领域里仍旧会投资新能源。它现在的情况非常符合我的偏好：偏左侧，偏成长，仍旧有不少新的技术变化，能找到不少高弹性的投资机会。

第二个是计算机行业。

我们是市场里比较早买了计算机的机构，也买得比较多。二十大以来，信创、计算机行业引起了大家非常高的关注。但我的观点和很多人不一样，我觉得计算机行业的投资机会不仅仅是二十大以来的信创、自主可控，更是经营周期大拐点的一次投资机会。

过去1到2年，计算机行业经历了需求端的两个影响：第一个是to G和to B端的政府开支和企业需求的影响和滞后，第二个是很多计算机行业的交付被疫情影响，需求延后。

但从长期来看数字经济和计算机的发展，过去10年这个行业都保持着两位数复合增长速度，需求端有可能在明年会集中释放，不管是因为延期还是因为交付，这个行业是有内生增长力的。

还有很重要的一点，过去一两年由于疫情和需求的原因，不少计算机企业招聘大幅放缓。计算机企业大部分的成本来自于人力成本。明年需求大幅扩张，成本端大幅收窄，很可能会迎来双击。

从机构配置、行业的估值来看，计算机行业都处于历史非常低的位置。因此，我们总结，计算机行业并不仅仅是过去一两个月的信创、自主可控的主题投资，而是一次行业的经营拐点带来的投资机会。我们也自下而上地找到了不少 to B和to G的计算机公司。

第三个方向是券商。券商的收入和利润是跟整个资本市场是相关的，我们对于明年整个资本市场是乐观的，目前很多龙头股的估值都在底部区域。随着市场风险偏好的提升，风险溢价的回归，券商无疑是重点配置的方向。

最后是疫情后的消费复苏。我们整个大消费团队对整个消费板块做了详细的梳理，航空是我们觉得未来一到两年里隐含回报率比较高的一个行业。

为什么这么说？航空股有三个核心变量，一是需求，二是油价，三是汇率。

需求不用说。以后大家的出行增加，需求会增加。油价，大概率高位震荡或者下行。汇率，我们觉得人民币汇率在贬值破7以后大概率还是会升值。

如果三个变量同时发生，它的业绩弹性是非常大的。我们算了一下龙头公司的盈利弹性，这些股票的未来一到两年里回报率还是有吸引力的。