招商基金马龙：既是锋利的矛，又是坚固的盾

前段时间债市的剧烈波动已经逐渐平息，但是带给我们的教训不能忘记，那就是不能再看短期业绩排行榜买基金了，特别是一些小众债基，可能存在较大风险。

与投资权益基金不同，对于固收基金来说，买大公司、名声响的基金经理，风险控制更有保障。

我们的【基金经理画像】栏目，会定期为大家介绍一些这样的基金经理，本期介绍的是固收大厂牌招商基金的固收大佬——马龙。

总结下来有这么几个特征：

回撤控制强，任职以来最大回撤在同类基金中排名顶尖

历史业绩好，任职以来收益在同类基金中排名顶尖

获得奖项多，固收大满贯，累计获得22座业内大奖

公司平台强，招商基金固收实力在业内顶尖

一、基本情况

马龙曾在泰达宏利基金工作,2012年11月加入招商基金,2014年3月27日开始任基金经理，现任固定收益投资部专业总监。 任职以来，拿奖拿到手软，曾获得8座金牛奖（中国证券报）、6座金基金奖（上海证券报）、7座明星基金奖（证券时报）、1座晨星奖，是固收领域的大满贯得主。

二、业绩情况

代表作招商产业债A，马龙于2015-4-1任职，截至2022-9-30，收益率为55.18%，年化收益率为6.03%，近七年在同期109只晨星-普通债券分类中排名第1。（数据来源：基金定期报告，晨星，截至2022.9.30） 风险控制数据同样突出，年化波动率1.47%，任职以来保持了每个年度都是正收益，最大回撤仅为-1.54%，近5年最大回撤为-1.39%，好于82%的同类型基金。（数据来源：蚂蚁财富） 下图为招商产业债的净值（红线），以及相对于中债综合财富(总值)指数的累计超额收益（黑线），无论是净值还是超额收益都是十分的出色。 数据来源：韭圈儿

三、横向对比

下图是一些知名的、擅长纯债的基金经理代表作对比（不含短债和定开债）。从马龙任职至今（2015-4-1至2022-11-23） 下图为上述经理的风控情况对比，马龙的风控指标同样顶尖，做到了既是锋利的矛，又是坚固的盾。 你们可能会担心马龙成名后或者规模大了后业绩下滑，但马龙用数据证明了这种担心是多余的。下图为近3年的数据对比

四、定量分析

(以招商产业债A为例)

1、组合构建情况 从券种结构来看，整体比较均衡，不会集中于某一类券种。长期以信用债为核心，根据宏观变化，阶段性的配置利率债，并调整组合久期，较少配置可转债和同业存单。（数据来源：choice、历年定期报告）

2、仓位变动 债券比例为80%-140%，马龙任职以来，会保持一定的杠杆，根据债市牛熊变化调整仓位，但很少达到上下限，平均仓位118.5%。 数据来源：choice 3、风险控制 长期收益优秀的同时，马龙风控能力同样出色，最大回撤仅为-1.54%，这发生在2016年熊市，彼时是的刚性兑付打破的一年，多只债券违约，信用债普遍下跌。全市场一级基金平均最大回撤达到-3.12%，较好的控制了回撤，还取得了4.17%的正收益。 2020年永煤AAA级债券违约，标志着国企信用债的刚兑信仰打破！马龙最大回撤仅为-1.39%，万得中长期纯债基金指数为-1.75%。马龙的职业生涯没有发生过债券爆雷。

4、持有人结构 马龙管理以来，该基金一直受到了机构的广泛认同，机构资金占比较高，但也没有出现占比过高的情况，比较平衡。 数据来源：choice 5、管理的基金情况 马龙目前共管理12只基金，截至2022Q3合计规模854.77亿。主要为混合债券型一级基金、偏债混合基金及中长期纯债型基金。 其中可以投权益的混合型债基，马龙都是与他人共同管理的，马龙主要负责债券，一直是比较专注。 管理时间较长、规模最大的代表产品为招商产业债A，招商安心收益债券C也管理时间较长。 可能是为了保护持有人利益，目前马龙管的规模大一些的产品基本上都有1-10万的限购，散户能买，但机构已经买不了了。 另一个需要注意的是招商产业债A的赎回费率结构，持有少于18个月的话，赎回费比较，所以买入后，最好是长期持有。 马龙的业绩好，也离不开他对负债端的资金久期管理和申赎趋势预判，这一点后面会说。

五、定性分析

1、投资理念：做好对货币政策、供求关系、机构行为的判断 固收类基金经理一般都采用自上而下的投资框架，马龙也不例外。从基本面出发，密切跟踪宏观经济形势，推断未来基本面走势和政策动向，核心是对市场利率的判断。 此外，由于债券投资都是机构之间的比拼，马龙认为还要做好前瞻性预判，对供求关系和机构投资行为进行预判，力争做到一步。

马龙：

“重点做3个方面的判断：

1、对货币政策的判断。以央行对短端利率的锚定为起点，推导更长的期限，再根据实际情况，判断合理的利差水平。

2、对供求关系的判断。判断某一类债券是供给不足还是供给过剩。

3、对机构行为的判断。债券的参与者主要是机构，以银行、非银机构和外资为主，总有一类资金体量较大占主导，他们的边际定价能力会影响市场。”

2、券种选择:以信用债为底仓，利率债做波段，保持一定杠杆 马龙主要以信用债作为底仓配置，赚钱票息收益，利率债做波段操作。收益来源以票息为主，还有一些来源于波段操作和杠杆贡献。 招商基金的债券投研实力强大，也会为基金经理提供很多自下而上的个券机会。

马龙：

“票息是每年都能挣到的确定性收益，资本利得取决于市场行情和操作是否得当。如果是中性市场，我一般不会配置很多利率债，如果觉得长期有机会，才会调节久期，拉长久期的工具主要是靠利率债来完成。

我常年保持一定的杠杆，虽然资金有松有紧，但资金紧的时候票息也高，只要组合的规模稳定，每年的杠杆收益会比较稳定可观。

研究员会把（个券的）缺陷描述清楚，作为基金经理，我更多是思考如何做选择。例如这家公司有三四个缺陷，但不足以造成违约，那就会买入；如果公司本身有很大的优势，例如有价值量很高的资产或政府支持力度较大，那么即便有一些瑕疵也是可以接受的；如果只有一个缺点，但是致命的，那就不会买。结合价格判断信用利差是否足够宽，也是买入的考量因素之一。”

3、风险控制：严控个券风险，预判市场利率，做好流动性管理 马龙认为，债券投资最重要的在于风险管理，长期秉承着对于风险的敬畏，以客户长远利益为核心，避免激进操作，事前要充分考虑到可能出现的风险点。　　

马龙：

“风险控制主要包括三方面：

（1）个券风险

债券常常会出现风险和收益并不匹配的情况，有些时候冒风险的代价并无法得到足够的收益补偿。

事前做好风险调查，一旦出了信用风险之后，就会比较难卖掉，亏损很大，所以买入前就要充分做好风险预判。

我们有自己的信评研究团队，他们会做一些基础的财务分析，筛查公司有没有潜在风险以及负面舆情的隐患，再按照我们的一整套评价体系进一步筛查风险。

日常对债券发行人进行跟踪，了解发行人的经营状况和再融资能力，如果发现潜在风险则尽快卖出，如果流动性不好则要进行现场调研。

（2）利率风险预判

利率风险防范主要是做好基本面和资金面分析，不断反思市场一致预期，从边际角度考虑不利于当前市场一致预期演绎的因素，大胆猜测逻辑可能发生逆转的时点，持续观察边际变化信号。

严格控制各类权重的仓位，做到分散化，在风险因素增加的时候及时降低组合久期。

还要严守投资纪律，在发生不利于现有投资策略的宏观变化时，严格按照事前设定的条件予以止损。

（3）流动性管理

管理负债端最大的原则是分散，不让单一持有人或渠道占比过高，最好机构和个人投资者保持合理的比例，尽量把他们分散成不同的渠道，控制单一机构的比重，尽量找比较稳定的机构资金，确保相对稳定的规模。”

展望未来，马龙认为低利率环境会成为一个新常态，投资者要作为长期收益率较低的准备。若要获取一些超额收益，光靠在债券里努力是不够的，还是需要配置一些权益来做增强。 近期，马龙有一只这样的新基金正在募集——招商安悦1年持有期债券（A：015583、C：015583），该基金是一只混合债，设置了一年持有期。 债券比例为 80%–140%，股票和可转债比例不超过20%，可以投港股通。和王刚共同管理，马龙负责债券，王刚负责权益。看好马龙的话，可以关注一下。

六、值得阅读的马龙访谈

@点拾投资 招商基金马龙：大满贯基金经理的固收投资之路 提示：基金有风险，投资需谨慎！本文仅为个人研究分析，不作为投资依据，据此操作盈亏自负。文中涉及到的个股仅作为举例，不构成投资建议。

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