中欧基金刘伟伟：“死磕”研究的中观投资“守望者”

即便在名将如云的中欧基金里，刘伟伟也是很独特的一位。

他纯粹，朴实，也执着。

对话中的他无比专心，眼睛望着前方的桌面，把行业前景一一道来，没有遮掩，也不矫饰，几入无人之境。

非理工科背景，入行却是高端制造的研究方向，这注定了刘伟伟的投研之路是不断学习、迭代的过程。

而他似乎也非常擅长将事情一件、一件做好。对他而言，投资和研究就是最大的爱好。“死磕”（深入）一个个行业和公司就是乐趣。

他是经济学的毕业生，但身上充满了理科生的气质——讲话精确而客观，谈话对话不太言笑。

十年投研生涯中，他炼出了他自己的方法论，中观出发、持续比较、精选重仓。

语气温和的他，其实果断，他的基金组合里风起云涌、杀伐果断，从不拖泥带水。

这点很难和他文静的外表联系起来。

但谁也没有规定过，果断投资风格的人必须有张江湖气的脸。

他似乎总能静下心来，无论是年初吃住在公司，还是年内市场大幅调整时，他都会把精力集中到手上的研究工作上。

面对挑战，他的选择就是静下心来，确认基本面情况，一次、两次地反复验证。让扎实的研究来给出答案。

如今的他，已经管理了200多亿的公募。

但他的对话里，不会露出“胜券在握”的得意来，他还是很谨慎、很小心，尽力往长期看，往远处想。

所以，他的投资之路应该可以“走”得挺远挺长，因为他就是这样的人，向投资的高处一直进发，不停。

01

投身公募

不同于近年冒头的理工科背景的基金经理，刘伟伟在南京大学求学期间钻研的是经济学专业。

这是他自己的选择，对他而言，学习经济学是更好理解世界，理解经济运行规律的工具。

研究生期间，刘伟伟继续选择进修产业经济学、创新经济学的方向。

但他的职业兴趣被改变了。读研期间，他听了一位学长（时任大型基金公司投资总监）的讲座，对投资产生了浓厚兴趣，至此开始阅读书籍、并积极参加行业实习。

硕士毕业，他很快应聘上了基金公司的研究员岗位，开始了投研生涯。

02

“死磕”行业研究

刘伟伟服务过的两家公募基金公司都非常强调研究，这很对他的胃口。

最初他在基金公司里覆盖的是机械、电力设备和新能源，这是当年市场上比较冷门的板块。

但他很扎实地完成了这些行业的覆盖。十年后的今天，冷门板块变成“香饽饽”，当年的钻研和积累给出了最大回馈。他过去一年的重仓品种，大部分来自这个领域。

2017年刘伟伟二次加盟中欧并转任投资岗位。从专户岗位开始做投资。

当年正值电子行业大热的时候，喜欢研究的他也开始把能力圈往TMT方向拓展。

从2017年到2020年，他花了大概三年的时间，系统性地学习和研究了电子、计算机等行业。尤其是在技术壁垒高的科技硬件方向，他投入了巨大的精力。

2020年之后，周期成长类个股开始孕育机会，他开始朝相关方向拓展，把熟悉的行业圈子拓展到了化工和建材。

刘伟伟“攻关”一个行业是有方法的。他一般上手先是“死磕”书本知识；然后在熟悉的基础上积极在业内调研，通过持续地沟通逐步加深对行业的理解。

如今，刘伟伟是中欧成长策略组的核心成员，这个岗位需要有丰富的行业积累，和行业比较的经验。

这从另一个侧面验证了刘伟伟“死磕”式研究的成果。

03

从中观出发

刘伟伟的投资框架，如果用一句话总结就是，从中观的产业趋势出发，尽量前瞻地布局一些长期发展空间比较大、未来一到两年景气度上行的行业，并在各个行业里精选优质的成长股。

之所以选择从中观视角出发，是因为刘伟伟发现，历史上，资本市场里不同行业的市值兴衰，主导因素是国民经济的产业结构变化。

他认为，在某一段时间，一定会有一个或几个主导产业在牵头推动整个经济的发展。而这一段时间内，股市里主导产业的市值占比也一定是快速提升的。

近年内，观察未来的趋势，刘伟伟会更强调“创造社会价值”的能力。很多偏科技、偏医药、偏制造的行业，通过技术创新或者是生产效率的提升，在推动社会向前发展，这些行业更容易得到他的青睐。

04

行业比较关注三个维度

在行业比较的过程中，刘伟伟最关注的是三个维度的信息。

一是，渗透率。不同的行业的发展阶段，可以通过渗透率区分。渗透率到10%以上，往往进入到加速爆发阶段。

比如，他关注的新能源行业，2015年前后就是从1到10的行业，而2019年后就是10到100的过程。

二是，中期或者是短期的景气度。有些行业快速爆发，收入的增长可能会很快，超预期的可能性也会更大。这样的行业会放在更靠前的位置。

定义高景气度方向，刘伟伟有一个比较简单的指标：行业增速能够超过GDP的复合增速，就是比较好的行业。增速超出越多，这个行业就越值得重视。

三是，估值。

刘伟伟认为，有些行业长期看空间很大，短期景气度也非常高，但由于市场已经充分反应了，估值进入到偏高的位置、泡沫化的状态。这些行业的机会并不突出，在选择时他会把这类行业放在靠后的位置。

他会将当前估值与5年以上的历史区间比较，来判断是否进入了泡沫化的区域。

对于明显超出行业估值中枢的品种，他会比较警惕。如果是接近估值上限或者是超出估值上限的标的，他会非常警觉其中的泡沫水分。

05

关注供需

在进行中观产业跟踪时，刘伟伟认为，一个非常重要的指标是，行业或者产业的需求增长速度。

对于不同的行业的需求，他会关心不同的指标。比如新能车，月度产销量是一个需求跟踪的基本指标。

其次，他也会去跟踪供给的情况。因为供需最后决定了行业的竞争状态，也决定了相关行业的利润体量，或者利润走向。

后者的观测相对较难。刘伟伟的方法是，把各个企业资本开支的计划，包括一些新进入者的资本开支计划，纳入到观测范围。

而且，他还发现，对于很多成长性的行业来说，价格是更加敏感的指标。价格变化，本身就反映了供需情况。

比如新能源上游原材料价格的变化，消费白酒的价格，都很有效地验证了行业景气的走向。

06

更关注Beta属性

具体到个股上，刘伟伟会希望选择的个股，同时具备Beta和Alpha的属性。

也就是说，他希望重仓股，既能够跟上行业成长的速度，又能够实现长期超越行业的增长。

在两个属性不能同存的情况下，他优先考虑的是Beta属性。即，首要是公司处于快速增长的行业中。

这是因为，他发现，一些公司竞争力很强，但是在行业面临不景气的时候，再优秀的公司，也逃脱不了经营上弱势的局面。

因此，他会尽量在景气度上行的行业里面去寻找一些Beta能力优秀、Alpha更优秀的公司。

07

电动车仍是主要方向 细分赛道看好储能

刘伟伟近年的业绩颇受益于电动车和新能源产业链的配置，他对电动车行业的未来，也比较积极而正面。

他认为，从渗透率的角度来说，国内电动车的渗透率未来还有一两倍以上的成长空间。而且，从全球的角度，渗透率仅10%。

所以，如果以更中期或者是更远期的视角去看，电动车还是比较好的成长行业。

对比2017、2019年的消费电子行情，当时智能手机的渗透率已经处于高位。由此来看，当前阶段的新能源产业链行情仍未走完。

所以，刘伟伟认为，经过了大幅度的杀估值之后，电动车行业现在的估值水平，已经暗含了调整的预期，而从行业未来发展的空间考虑，电动车被市场低估了。

新能源的细分领域里，刘伟伟如今比较看好的是储能。

2021年底他就预判到了储能行业的爆发。但现实情况与预期有一定差异。

具体来说，由于组件和电池价格高企，大型储能项目经济性较差，表现低于预期；但同时，海内外的户用储能又显著超预期。

展望2023年，他认为，大型储能项目增长确定性很高。因为2023年组件、电池价格会回落，经济性会提升。而且，与海外交流发现，需求旺盛，景气度在快速提升。

至于户用光伏储能，他反而认为，不用过于将欧洲电价变化放到对户用储能的考量维度里。在欧洲的电价暴涨之前，他已经看到了欧洲的户用光伏储能的快速爆发。

刘伟伟认为，可以把户储看作新的消费产品，或者是消费场景。在欧美国家，户用储能已经进入消费习惯逐渐形成的过程，未来发展空间巨大。

08

明年中下游利润会扩大

2022年，锂价涨幅超预期，电池企业盈利出现了比较大的滑坡。但是2季度之后，随着价格传导，动力电池企业的盈利，有了明显恢复。

展望2023年，刘伟伟判断，上游资源的价格，肯定会出现回落。回落的幅度取决于需求的增长的幅度，以及供应释放的情况。

整体从需求的角度，化工类的大宗商品，2023年看价格应该是偏弱势的局面。投资并不是一个合适的时间。

整体来说，他认为，2023年，上游资源和中游锂电材料企业的利润会下降。中游动力电池厂、下游整车企业的盈利也会有所扩大。动力电池和整车，会是量利提升的状态。

整车企业利润的提升，除了受益于产业链利润的转移，也会来自规模效应的提升。

09

未来机会更加多元 关注三大方向

回顾过去一段时间的市场行情，刘伟伟总结：往未来看，他对市场还是偏乐观的。

现在A股整体的市盈率的水平，处在三年5%以下的分位。5年20%以下的分位，进一步杀估值的空间有限。

而且，从A股的股权风险溢价率指标来看，已经接近于2018年底的绝对水平。

从量化的指标来看，现在应该是比较好的布局权益市场的位置。

他判断，往后来看，应该会呈现更加全面和多元的市场。

刘伟伟认为，从A股的历史来看，每年的主线都是企业利润，利润增长最快的行业或经营情况最超预期的行业会是投资主线。

具体来说，他下一阶段会重点关注三类投资机会：

第一，高成长的行业。比如新能源、国防军工等高景气度的方向。

第二，底部迎来反转机会的行业。比如消费、医药，包括食品饮料、航空、旅游等。

第三，科技行业。刘伟伟预期， 2023年上半年，半导体股价可能会率先见底。半导体见底之后，优选还是国产替代方向。

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