银华鑫盛灵活配置混合（LOF）的“凤凰涅槃”

#宝藏基测评#

银华鑫盛灵活配置混合（LOF）成立于2016年10月14日。

成立时，该基金为2年封闭期的定增基金，专门投资非公开发行的定向增发股票，名称为“银华鑫盛定增灵活配置混合”，招募书规定“基金合同生效后二年内（含第二年），股票资产占基金资产的比例为 0%-100%；非公开发行股票资产占非现金基金资产的比例不低于80%；”

两年封闭期结束后，2018年10月15日始。该基金自动转为上市开放式基金，名称变更为“银华鑫盛灵活配置混合（LOF）”。

在该基金即将结束封闭期的2018年10月10日，王海峰出任该基金的基金经理，为即将上市交易的基金做准备。

王海峰接手该基金当日（2018年10月10日）收盘，该基金累计净值0.7630，也就是说，该基金成立2年，基金投资者亏损23.70%。

该基金份额，成立时11.06亿份，到2018年底只剩3.55亿份；净资产从成立时的11.06亿元，到2018年底只剩2.96亿元。

投资者户数，从基金成立时的9735户，到2018年底的5646户。

48%的投资者和68%的资金（按份额计）逃离。

王海峰管理该基金后，不到4年的时间，基金净值最高（2022年1月10日）为2.5410，是接手时（净值0.7630）的3.33倍，基金净值最高增长232.90%；

到9月30日收盘，基金净值2.14，是接手时的2.8倍，投资回报高达180.47%。

2022年中报显示，截至2022年6月30日，该基金份额20.15亿份，是接手时（3.55亿份）的5.68倍。投资者户数358256户，是接手时（5646户）的63.45倍！

投资者若是在基金成立时认购该基金，两年封闭期间，眼见基金净值每况愈下、不断减少，只剩7成多，既不能赎回又不能加仓，备受煎熬；基金开放上市后，仍然坚守的投资者（52%）则亲身见证该基金在王海峰的管理下，迎来“浴火重生”的时刻，基金净值一路向上，投资从亏损23.70%到本金翻倍，盈利114%（9月30日），然如“凤凰涅槃”一般。

那么，基金经理王海峰是如何带领银华鑫盛灵活配置混合（LOF）“凤凰涅槃，浴火重生”的呢？

且看本文。

一、浴火：

1、难产：认购延期

银华鑫盛定增灵活配置混合型证券投资基金（基金代码：501022）于 2016 年 8 月 24 日开始募集， 原定募集截止日为 2016 年 9 月 22 日。

2016 年 9 月 21日，银华基金管理股份有限公司发布《关于银华鑫盛定增灵活配置混合型证券投资基金延长募集期限的公告》，将该基金的募集期延长至2016年10月10日。

2016年10月15日，银华基金管理股份有限公司发布《银华鑫盛定增灵活配置混合型证券投资基金基金合同生效公告》，基金于2016年10月14日成立，募集资金11.06亿元（基金份额11.06亿份）

2、生不逢时：定增新政

基金于2016年四季度成立，2017年上半年，证监会连续出台股票定增的监管措施，对定增市场进行规范，短期影响市场的运行。

在2017年中报，基金对相关政策和带来的影响也做了详细的阐述：

对定增基金的影响主要体现在2个方面：

第一，定价方式“全部采用发行日首日定价规则”，相当于直接从二级市场购买股票，没有了新发行股票的“批发价”，既减少了定增基金的利润空间，也增加了投资该基金的风险；

第二，“坚持上市公司非公开发行股份的，在解禁后12个月内不得超过其持股量的50%；通过大宗交易方式减持股份，在连续90个自认日内不得超过公司股份总数的2%”的规定，不但大大降低了基金的流动性，同时由于“解禁时间”的延长，增加了股市波动带来的持股风险。

所谓“生不逢时”，该项规定给基金直接带来的负面影响是：

（1）由于该基金有2年封闭期，到2018年10月份转为开放；考虑到流动性，导致该基金从2017年5月份之后未再参与新的定增报价。该定增基金投资定增股票的数量停留在8只，投资金额在净资产的50%左右。

（2）由于定增股票解禁后12个月只能减持最多50%，导致在2018年股票单边下跌的熊市只能被动持有，导致基金净值下跌幅度加大。

下表为该基金2018年年报披露的数据。

数据显示，在仍然持有的、只售出50%份额的5只股票中，持有的股票公允价值均大幅小于已经售出的金额（售出50%，持有50%），与售出的同等数量股票相比，仍持有的5只股票共计“缩水”（增加的亏损额）1303.86万元。

3、天生缺陷：错过小牛市

2017年是大蓝筹、白马50的结构化市场，而小盘股则大跌。而参与定增的8只基金均为小盘股，8只定增基金全部下跌，跌幅小于10%的，只有兰州民百、新兴铸管、楚江新材：联化科技的跌幅高达35.59%。

同时，由于定增基金的投资限制（非公开发行股票资产占非现金基金资产的比例不低于 80%），基金经理不能将更多剩余大约50%资金投资到表现较好的蓝筹、白马股；实际操作时，基金经理也没有配置其它股票。

2017年度沪深300涨幅21.78%，银华鑫盛定增基金下跌10.09%；错过了2017年的结构化牛市。

二、重生

2018年10月10日，王海峰出任银华鑫盛定增基金的基金经理；2018年10月15日，该基金开放申购、赎回，并更名为“银华鑫盛灵活配置（LOF）基金”，此时，基金净值为0.7630元/份。

1、任职初期：开启“稳健、均衡”的投资之路

在王海峰任职不到三个月后的首份定期报告（2018年年报）中，王海峰写到：

“转型之后,我们按照普通灵活配置型基金进程运作。对于目前定增已经解禁的标的，综合考虑其行业和公司发展情况以及估值情况，保留发展势头良好且估值合理或低估的标的，降不符合之一标准的标的进行卖出。此外，从全市场范围内，选择价值低估的标的，逐步买入。仓位保持中性。待市场信用紧缩的过程结束，经济 出现见底回升的时候，再进行提高核心标的的配置比例。”

并展示了基金开放后首批购入的股票：

除5只定增的受限股之外，投资了浙江龙盛、中国铁建、圣农发展、内蒙华电、长源电力、中炬高新、美的集团、劲嘉股份。投资比例均不高，且均匀分散，前7只各1%，最后一只0.5%。

并且行业分布同样分散，按证监会行业分类，13只股票配置在7个行业中。

开启了王海峰“稳健、均衡”的投资之路。

截止到2018年12月31日，基金净值0.769元/份，止跌。

2、小试牛刀：2019年业绩回报47.07%，跑赢沪深300！

（1）2019年末，是王海峰任职后的第一个完整年度，也是基金成立后的第三个完整年度。在这一年，银华鑫盛灵活配置（LOF）基金“脱胎换骨”，全年净值增长率47.07%，基金份额净值1.131元/份。

一举挽回了前两年的所有损失，并实现累计基金净值增长率13.10%！也就是说，若在基金成立时认购了该基金，到2019年底实现盈利13.10%。

2019年，该基金全年实现收益95334.49万元，第一次实现盈利！

（2）全年权益投资配置在50%-60%之间，但取得了较好的收益。王海峰的均衡配置策略和坚持“不贪胜、不豪赌、不执拗”的投资原则第一次得到了体现和验证。

王海峰是一位愿意与投资者交流的基金经理，在他的每一份定期中，都会详细描述他的投资策略和过程。

》收益兑现

在2019年中报中，他说：“本基金在年初保持中性偏高仓位，降低了防御性的公用事业和建筑等板块，保持了原有的银行，交运，食品饮料等价值类的个股。增加了在科技股和医药股的配置。在季度末，减持了涨幅较高，周期位置较高的禽类养殖股。”实现了“收益兑现”。

》行业均衡配置

按申万一级行业分类，其主要配置的九个行业中，配置最高的基础化工只有11.56%，最低的电子行业也有5.08%。

》标的配置分散

权益类配置比例76.60%，债券14.82%。

年报显示，基金持有40只股票，前十大持仓占净值比39.51%。

前十大持仓分布在7个行业。

3、大显身手：2020--2021年业绩回报125.38%，同期沪深300增长22.83%

2020年是A股牛市，2021年是结构化市场。

（1）经过2019年的“小试牛刀”，王海峰逐渐形成了自己的投资风格。

》2020年，王海峰继续坚持“成长加周期价值的哑铃型配置结构”。年初适度调增科技成长的配置权重，调低周期价值的配置权重。并阶段性适度增配医药板块。在报告期末，则重新配置均衡。

基金通过较好的个股选择能力，获得了较高的超额收益。

》2021年，王海峰“依旧坚持收益和风险并重”的稳健、平衡的投资风格，追求风险调整后的收益。

王海峰在2021年报中写道：“在诸多风格板块中，我们在低估或者合理的阶段，买入持有合适的标的。依据我们对于企业中周期内在价值的衡量，在部分标的进入阶段性高估阶段进行获利了结。清醒认知到价值回归和泡沫行情的区别，不冒较大的风险赚取最后一分钱。在 2021 年，我们抵御了诸多板块在泡沫期对我们产生的诱惑。虽然没有享受到板块泡沫快速推升净值所带来的喜悦，没有站在最高点上获得一览众山小的感觉，但是我们也避免了过山车般的刺激。最终用相对较低的回撤和相对较好的收益率回馈给我们的持有人。”

（2）不追涨、不跟风，构建自己“平衡、稳健”的投资体系。

在申万一级行业分类中，投资了大部分行业，但与新能源赛道关联度较高的电力设备（5.04%）、基础化工（0.01%）、有色金属（2.34%）等泡沫较高的行业却布局却较少。

2021年报显示，截至年末，基金持有股票多达101只，前十大持仓股票占净值比只有26.61%，并分布于多达9个行业。

（3）2020--2021年业绩回报125.38%，同期沪深300增长22.83%

2020年基金业绩回报75.42%，同期沪深300涨幅27.21%；

2021年基金业绩回报26.66%，同期沪深300下跌-5.20%；

两年8个季度胜率100%

（4）基金连续三年的超额回报，使投资者逐步认可该基金，基金份额迅速增加。

2020年底，基金大幅盈利后，很多经过“磨难”的投资者获得超额回报后离开，一度使得基金份额降至0.40亿份，净资产0.8亿元。但2021年该基金的出色表现，让众多著名的基金经理相形见绌，投资者又闻风而动，基金份额迅速增加。

基金份额从2020年底的0.5亿份，增加至2021年底的7.82亿份；基金净值从0.8亿元增加至19.66亿元。

（5）基金份额大幅增加，基金持有人结构发生非常达的变化，2021年底，机构持有比例高达81.37%

2020年，期末基金份额持有人户数3282户，机构投资人占5.66%，个人投资者占94.34%。

2021年，期末基金份额持有人户数25333户，机构投资人占81.37%，个人投资者占18.63%。

（6）2020-2021年，银华鑫盛灵活配置（LOF）取得超额回报，是该基金经过2016-2018年“浴火”之后，获得“重生”的两年。

2019年的超额回报填补了之前两年的“亏空”，2020-2021年的超额回报，则使得该基金彻底“脱胎换骨”获得“重生”

4、英雄验证：今年以来，至2022年9月30日，基金净值下跌14.84%；同期沪深300指数下跌22.98%。

2022年中报显示，截至2022年6月30日，基金份额迅速增加至20.15亿份，是2021年末的2.58倍，增加157.67%；基金净资产47.25亿元，是2021年末的2.40倍，增加140.34%。

基金持有户数358256户，是2021年末（25333户）的14.14倍，其中机构持有人占比78.40%，个人持有者占比21.60%。

三、基金经理王海峰：均衡大师，攻守有道

王海峰目前管理规模175.42亿元，银华鑫盛灵活配置（LOF）任职回报175.42%，年化回报高达29.00%，在1788名同类基金经理中排名第80位，超过95.5%的同类基金经理，位于TOP5%

王海峰本身具备多学科专业背景和多行业研究经历，这些经验为他搭建了属于自己的均衡配置策略提供了重要抓手，也铸就了他敬畏市场的理性心态，坚持“不贪胜、不豪赌、不执拗”三个原则，力争实现持有人财富的稳健增值。

小结：

王海峰从2018年10月10日开始管理银华鑫盛灵活配置（LOF）后，不到4年的时间，到9月30日收盘，基金净值2.14，是接手时的2.8倍，投资回报高达180.47%。

2022年中报显示，截至2022年6月30日，该基金份额20.15亿份，是接手时（3.55亿份）的5.68倍。投资者户数358256户，是接手时（5646户）的63.45倍！

在王海峰的管理下，银华鑫盛灵活配置（LOF）“凤凰涅槃，浴火重生”。

@天天精华君

@东方财富创作中心