善于防守但弱于进攻，习惯左侧等风来的金牛基金经理

对于主动基金，基金经理的投资风格是一个重要因素，有的习惯进攻，有的善于防守，有的则喜欢逆向，当然也有做轮动的。因此，相比宽基基金、行业基金，主动基金的选择就更困难，也更难以捉摸；但最重要的一点就是，选主动基金就跟招聘人员一样，你得相信并认可这个人的能力，才能投资它。今天就选一只由多次金牛奖得主的基金经理管理的基金，给它做一个面试，看看是不是值得选择。

工银研究精选股票基金，成立于2014年10月，正好是大牛市的起点上，算是生逢其时。成立至今8年时间，取得了203.5%的总收益，年化收益近15%，从这点看还是非常牛的。当然，这是整体的情况，分段来看就能发现，其实大部分收益都是2019年-2020年取得的；其它的6年时间，收益几乎很少。特别是成立之初赶上了牛市行情，但随后也完全承受了下跌，就是做了一回过山车，之后一直到2018年，它都没有找准节奏，反而在2018年熊市时再次承受了完全的下跌。所以在2014-2018这4年时间里，它是原地踏步的，而过程的胖揍一点没少挨。

工银研究精选股票是一直股票型基金，常年的股票仓位比例在80%以上。从持仓比例调整看，它往往是回撤较大时会降低股票比例至85%以下，市场回暖后再加上来。比如2018年的熊市，它将股票持仓从94%降低到了四季度的82%，但现在回头看，等于是割在了熊市最底部；今年的情况好像也是如此，一季度加到了89%，但随后又降低到了83%，等于是下跌时股票比例高，触底时反而比例低了。这点来看，它的反应滞后，也没有逆向的勇气，节奏踩的并不好。

再来看看它高光的时段，就是2019年至2020年的两年时间，收益直接翻了2倍，一举打破了原来的颓势。期间，沪深300涨了80%，创业板涨了1倍多，工银研究精选的表现是明显有巨大优势的。从当时的持仓行业看，主要是持有了大量的信息技术行业，也就是成长性行业，正好是踩在了风口上。往前再看能发现，它从2018年初就开始转向信息技术行业了，从年初的17.7%增加到了年尾的30%，2019年-2020年更是增加到了最高的76%。由此可见，工银研究精选也是提前做左侧布局，先吃了一年的土，然后才等来的肉。

但这种左侧布局也不是都能有肉吃，比如2018年之前主要在金融上，确并没有什么太好的回报。现在它又是从2021年就提前做了金融+地产基建的布局，目前看情况还并不好，想要等待的风还没有来。从以往的情况看，大概率还得等到牛市行情回归才行。从这些情况能看到，工银研究精选的风格还是习惯左侧布局等肉吃。按该基金半年报的策略说法，主要是两个方向，“一是关注稳增长政策受益的金融地产建筑等周期性板块，二是关注受益碳中和、科技创新等的战略新兴产业等板块” 。

在老孟看来，这种什么时候能起风，不确定性还是非常大，疫情走向的不可预测、房地产的悲观预期现在仍待解决，未来也不可预知；当然，因为估值比较低了，安全性还是有的，未来可能有两种结果，一是收益随风而起，二是收益表现平平。另外，工银研究精选还有一个弱点，就是回撤过大，目前看并没有什么好的方法来主动规避这种情况，之前的做法就是回撤后再减仓，反而造成了底部割肉的局面。

看完基金情况，就要说到基金经理，这才是主动基金的掌控人，决定了基金收益的走向。工银研究精选的基金经理是宋炳坤，也是一位管理基金达到10年的老人了，职业生涯中也获的过很多金牛奖和明星基金奖。炳坤总管理过的主要基金有7只。除了工银研究精选，收益亮眼的主要是工银瑞信双利债、工银添颐债券两只债券型基金；其它几只股票型基金，表现并不靓丽。

工银瑞信双利债是我们的老朋友，一直是欧阳凯总管理；另一只工银添颐债券，8年半取得了120%的收益，年化收益达到了9.7%，也是债券型基金中表现非常牛的，一直由杜海涛总管理。所以，在这两只上，宋炳坤是跟随着成长的。上图是工银添颐债券的历史业绩，从中能看到其控制回撤的超高功力；通过债股比例的控制，几乎完美的避免了下跌。跟随管理过程中，宋炳坤在债券防守方面应该也有着不错的能力。只是现在，他管理的都是股票型基金，之前用债券防守的能力没有发挥空间，而在股票上的主动能力又不是其特长，所以形成了现在管理基金的左侧等风来的风格。

再看一点，就是工银研究精选的基金规模，现在也只有2.36亿，而这也是炳坤总现在管理的唯一一直基金，这基本属于“迷你型”基金了。在2019年甚至只有4900万的规模，都快接近清盘了。目前，个人投资者持有了85%的比例，如果等待的风再不来，规模可能又要缩小下去了。其实，低于3亿的基金，管理费都不够基金经理薪资的，是比较难长期维系的；只是工银研究精选生在工银瑞信这棵大树下，等于有个好爸爸，才能维持到现在。

最后总结一下，工银研究精选股票的属性是被动进攻，行情好的时候才有它发起进攻的可能，而且这种可能还不稳定。它主要的方式就是在金融和信息成长行业的切换，但却少控制回撤的手段，时间节点踩的也并不好；往往会先被狠狠揍一顿之后，才能等到一块大肉。这对于其中的基民来说，体验会非常差，更多的是被狠揍一顿直接打死了。基金规模也是它的一大问题，说不定哪天就清盘不玩了。