华夏基金钟帅人如其名：通过低回撤实现业绩排名前1%

公募基金行业是一个“物资”琳琅满目的市场。基金业协会数据显示，截至7月底，公募基金资产达到了27万亿元，基金数量10123只。这意味着在万基时代，对于基民而言，无论产品还是基金经理可选择的余地均是很大的。

即便如此，不同的产品适合不同的投资者。“弱水三千只取一瓢饮。”这句话同样适用于此。

来自华夏基金的钟帅人如其名，自2020年7月担任基金经理以来投资业绩有点帅。他执掌的华夏行业景气在任期的两年时间里，收益相较同行的平均水平高出了103.78%，业绩排在同类前0.15%（数据来源：choice，截至2022.8.31）。

但卓越的业绩背后并不是那种押注单一赛道博收益的模式。一方面他的投资策略是分散和均衡的。从行业集中度来看，华夏行业景气截至2022年6月30日，基金前十大重仓股占基金资产净值比在37%左右，远低于行业平均水平。而之前的一年，这一占比更是低于35%。

另一方面，他又将回撤控制得非常好。华夏行业景气基金在2020年净值增长73.36%，最大回撤仅有11.94%；2021年收益84.11%，最大回撤11.84%。自钟帅任职以来，华夏行业景气在收益超过110%偏股型基金中收益最高、回撤最低的基金（数据来源：基金定期报告、Wind，经基金托管行复核，截至2022.6.30）。

从以上可见，钟帅在实际操作中做到了波动与收益兼顾。这样的基金经理显然不失为是广大投资者进行资产配置的选择之一。

通过与这位特色鲜明的基金经理的深度交流，笔者受益颇多，为此提炼了他投资方面的优势和特征，与大众一起分享：

一、立足景气行业，自下而上布局“潜在白马”

基金经理钟帅是市场上的一位绩优基金经理，在任期管理华夏行业景气期间累计取得回报114.51%，在同类型的4432只排名第6位（数据来源：choice，截至2022.8.31）。这样的业绩拉开了同行100%的距离，堪称卓越。然而，业绩很大程度是投资理念在二级市场上的映射。钟帅的投资理念浓缩为一句话是：在景气行业中自下而上精选估值较低的底部标的，偏左侧投资，重点关注估值与成长性，力求以选股创造超额收益。

景气行业通常具备市场认可、高成长性、高景气以及风口等特征。但在钟帅这边，景气行业被赋予了更深层的投资意义——它不仅受到政策扶持，还有着产业需求下的技术革新的机遇，是一个在未来能够快速扩展和ROE持续改善的行业。

顺应着景气行业的方向，钟帅采取自上而下的逻辑，从中精选出具备“潜在白马”特性的个股。

何为“潜在白马”？相比白马，这是一类估值更低、偏向左侧的个股。按照钟帅的预想，“潜在白马”不是白马但也能飞，是能在长期角度带来超额收益的股票。

二、能力圈广泛，做投资具备独立思维

钟帅是一位能力圈广泛的基金经理。这一点在华夏行业景气定期披露的季报中也能得到印证。该基金前十大重仓股所归属的行业呈现多样化特征。

自2011年入行至今，钟帅有着超过11年的投资研究经验。期间，他不断拓展着自己的能力圈。从一开始对化工新材料、光伏、新能源车、半导体、消费电子、军工机械等产业链的深究；到后来接任华夏行业景气基金经理后，进一步延伸至电子、计算机、电力设备、基础化工、有色金属、汽车、医药生物等。

能力圈的拓宽带来的是选股范围的大幅扩张。但与此同时，选择多了也需要基金经理具备独立思维以及“去伪存真”的筛选能力。

钟帅身上具有“不扎堆、不盲从”独立思考和运作的特点。比如，在2020年，在绝大部分投资者都在追逐“核心资产”的市场环境下，钟帅管理的华夏行业景气基金坚持自下而上挖掘“潜在白马”的成长投资框架，取得了73.36%的收益和11.94%的最大回撤。

他敢于在个股的基金持股比例较低时重仓买入，做到先行于市场。比如，在2020年3季度天华超净基金持股占比不足1%，市场认知度较低。他管理的华夏行业景气当时将该股增持至十大重仓股，并在2021年3季度该股的强势上涨后的高点期逐渐调出重仓。

来源：基金定期报告，数据截至2022.6.30

三、均衡配置，重视回撤管理

钟帅管理的华夏行业景气在行业和个股上有着较为均衡的配置。

来源：基金定期报告，截至2022.6.30

从行业集中度来看，华夏行业景气前五大行业占市值比呈现下降趋势，这体现了产品行业配置均衡，不押注某个单一板块的风格。截止到2022年二季度末，基金前十大重仓股占比在37%左右，远低于行业平均水平。

在行业和个股层面的均衡配置，同样带来的是风险的分散，从而一定程度做到回撤控制。华夏行业景气基金在2020年净值增长73.36%，最大回撤仅有11.94%，2021年收益84.11%，最大回撤11.84%。

从以上可见，钟帅在实际操作中做到了波动与收益兼顾。值得注意的是，自钟帅任职以来，华夏行业景气在收益超过110%偏股型基金中收益最高、回撤最低的基金（数据来源：基金定期报告、Wind，经基金托管行复核，截至2022.6.30）。

接下来，再看一下晓资管提炼的交流要点与基金经理的一些金句：

1. 投资框架和方法没有高下之分。投资者需要根据自己能力，包括经历、核心能力圈等，找到适合自己的方法。

2.做成长股投资的基金经理都会面临“不可能三角”这道难题，即三个维度：好行业、好公司、好价格，在99%的情况下三者是不可兼得的。基金经理在选股的过程中，需要做取舍。

3.我对价值与成长的看法是：成长的东西才是有价值的，成长股才是真正的价值。

4.大的方向上，比如行业层面，我会顺应市场；但微观上，比如市场给予了个股错误的定价，我便会对抗市场。

5.我倾向于在高景气的成长方向上，做自下而上、有深度的价值发现和个股挖掘。景气度是由市场决定的。我要做的即是在市场看好方向上，找到有机会的细分产业链，然后从中选出值得重仓的个股。

6.投资收益是胜率和赔率的组合，我们对胜率判断基于基本面研究和对行业的理解，致胜的核心是领先于市场了解清楚细分产业链的变化。

7.我的一笔投资有可能是对的，也有可能是错的。但对错并不是最重要的，重要的是对的时候能赚多少钱；错的时候需要付出多少代价。

8.我也会评估安全边际。如果错了，向下达到50%的空间，就没有选择的意义了。

向上越大越好，向下越小越好。如果一个公司向下的空间很小，向上的空间有但不是很高，我倾向于多买一些；如果向上的空间很大，但向下也有不小空间的，我倾向于少买一点。

9.本质上，我们的投资原则是基于产业趋势的判断和公司价值的评估。如果这两方面，其中任何一个出了问题，那就认错出局。如果两方面都没问题，这种情况下，我通常会选择再拿一段时间看一看，然后再作进一步的评估。

行业层面顺应市场，选股层面对抗市场

问：能否分享一下投资秘诀？主要是因为投资框架或者方法先进还是其他什么原因？

钟帅：我比较喜欢捕捉“潜力白马股”。在我的定义里，白马股主要指的是核心资产；黑马股是现在不被看好，未来有机会的股票，比如在它们身上可能会发生重大资产重组等事情。黑马股跟整个产业链或产业趋势的关联度并不高，股价涨上去通常属于个股行情。潜力白马股主要是一类顺应产业发展趋势的非白马但又能飞的股票。

我倾向于在高景气的成长方向上，做自下而上、有深度的价值发现和个股挖掘。景气度是由市场决定的。我要做的即是在市场看好方向上，找到有机会的细分产业链，然后从中选出值得重仓的个股。

问：所以，你一定会听市场的话。可以这么理解吗？

钟帅：大的方向上，比如行业层面，我会顺应市场；但微观上，比如市场给予了个股错误的定价，我便会对抗市场。

问：对抗市场过程中，如何规避风险？

钟帅：公募基金的业务模式本质上是受客户委托，代客理财。从委托方来说，客户对于资产波动是有一定容忍度的。受托方基金公司对基金经理会有业绩考核要求。从我自己的角度，我至少要把握两点：一从高景气、市场认可的方向上做投资；二是做组合分散投资。

要做的事情显然是很多的。再比如研究上，必须做到领先。日常我会频繁去做产业链调研、保持跟上中下游企业做好沟通，建立自己对产业链的理解和跟踪体系；也经常会去看公告，比如某公司重大资产重组、股权激励方案、回购实施计划等等。

在市场认可的高景气成长方向上，自下而上选股

问：谈谈自己的成长经历，你是如何构建自己的投资理念？

钟帅：我的投资理念是在市场认可的高景气的成长方向上，自下而上选股。

这一投资理念是长期成长过程中各种累积的共振。其中，有两段经历对日后理念的构建产生了很大贡献：

一是在华夏基金当研究员的时候，我的研究半径得到了明显的拉长，从擅长的周期领域延伸到了成长，逐渐形成了自下而上、寻找相对确定性的投资框架。

二是2017至2018年两年的卖方经验。我的框架中又多了一样重要工具——对于胜率和赔率关系有了清晰认知。举个例子来说：我的一笔投资有可能是做对的，也有可能是错的。但对错并不是最重要的，重要的是对的时候能赚多少钱；错的时候需要付出多少代价。

问：入行以来，你在构建能力圈的过程中，一直在做加法。有做过减法？

钟帅：我的投资框架建立和完善的过程，其实也是一个做减法的过程。比如我很少投周期、价值，专注做成长股。又比如在市场认可方向上，将原本立足于二三十个赛道做选股，缩减到五六个或者七八个方向去选股。

问：有没想过，过去几年成长当道，未来一旦风格转换，怎么办？

钟帅：我对价值与成长的看法是，成长的东西才是有价值的，成长股才是真正的价值。

从宏观层面来看，央行定调经济结构转向，新经济替代传统经济是时代趋势。在这一背景下，近些年转向做成长股投资的基金经理正在变多。个人觉得，在未来大部分时间，成长股都会有比较好的表现。

产业趋势和公司价值任何一个出问题，那就认错出局

问：运用胜率和赔率的逻辑做投资，怎么理解呢？

钟帅：投资收益是胜率和赔率的组合，我们对胜率判断基于基本面研究和对行业的理解，致胜的核心是领先于市场判断细分产业链的变化。

对胜率的判断相对偏主观，比如我在调研一家公司，可以通过观察它的新业务、老板的管理水平、投入的资源情况等，来判断它的胜率。

相较而言，我更重视赔率。就像我刚才提到做成长股投资会面临“不可能三角”的情况，相对来说我比较重视好价格。原因是重视估值有助于我们站在客观的角度，对赔率进行描述，这样便可以精确得多。

问：赔率能量化？

钟帅：赔率，即是盈亏比，肯定是越大越好。一方面，我看重向上的空间。我一般喜欢找存在翻倍潜力的股票。即便不能翻倍，上涨空间起码得有50%。

另一方面，我也会评估它的安全边际在哪里？如果错了，向下达到50%的空间，那对我来说，这个股票就没有选择的意义了。

总的来说，向上越大越好，向下越小越好。如果一个公司向下的空间很小，向上的空间有但不是很高，我倾向于多买一些；如果向上的空间很大，但向下也有不小空间的，我倾向于少买一点。

问：选中的股票，预期的上涨空间一般有多大？

钟帅：个股能涨多少，那是赔率最重要的一个部分。这个事也是动态变化的。比如说，买的时候看100亿，等它涨到100亿的时候，会看到200亿；200亿的时候，可能会看到500亿。

这个动态变化过程需要不断地跟踪基本面、估值、公司经营状况等。比如，刚买的时候可能对它的认知没那么充分，觉得看到100亿差不多了。但随着研究的深入，对它有了充分的认知后，又会觉得它可能更值钱了。

问：风险回撤方面，展开讲一下吧？

钟帅：我在做成长股投资时，风险回撤主要来自个股和市场两个层面。

个股层面的风险控制手段集中于“术”。包括做行业均衡配置、仓位控制以及止盈止损等。基于市场做风控，相对而言会偏被动些。因为市场真的是跌宕起伏。比如今年三四月份，疫情下的市场大幅度走低行情。我们也能注意到，四月底之后，尤以赛道新能源、光伏、军工等为代表的成长股实现收益回正。

因此，在我看来，风险控制的手段除了“术”，我更偏向于“道”。即以长期视角衡量，能够真正最大限度控制风险的手段，就是去买低估值、有价值的股票。

问：买的股票一直不涨会拖累净值表现。遇到这样的事情，你如何应对，压力几何？

钟帅：压力是有的。但我觉得最重要的还是要有一个正确的判断。

今年4月份的那波下跌在我所经历的幅度比较大一次。当时我把好几个重仓的股票拉出来评估了一下。即使按照最悲观的情况，我觉得取得30%左右的增长是没有什么问题的，所以，我觉得也没有什么特别需要担心的，就没有动。

本质上，我们的投资原则是基于产业趋势的判断和公司价值的评估。如果这两方面，其中任何一个出了问题，那就认错出局。如果两方面都没问题，这种情况下，我通常会选择再拿一段时间看一看，然后再作进一步的评估。

林奇的那套行为模式，对国内公募基金行业有指导意义

问：从管理规模来看，你的天花板多高？

钟帅：短时间内没有大幅扩规模的想法。（我管理的基金）华夏行业景气目前零售端占比大概有70%，申购和赎回有较大的自由度和便利性；机构端申购和赎回会控制的严格些。

接下来发行的新产品是附有一年持有期的产品，如果是几十亿的规模，我倾向把新产品做到市值更下沉一点。这样两基金之间也不会有太大的干扰。

问：你最欣赏的投资大师是谁？

钟帅：彼得林奇。林奇构建的那一套公募基金经理的行为模式，包括如何做基本面研究、如何管理投资组合，对当下的公募基金行业来说，都有着非常强的指导意义。

问：站在投资的角度，你觉得有哪些书籍是你想推荐的？

钟帅：我觉得可以推荐的书还是很多的，我将它们笼统分为两类，就不说具体哪本书了。一类是成功投资人的人物传记，看他的投资成长历程、人生经历以及是如何做投资的，这些可以说是些偏真实的案例；另一类是偏数字类的，比如博彩中的赔率计算、数学中的概率论等等，其中涉及的逻辑思维和概率推演等，我觉得对投资是有帮助的。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎