诺安基金王创练：坚守“投资老农”之道做A股最踏实的耕作者

诺安基金 王创练

2022年，是诺安基金王创练投资生涯的第26个年头，是行业内少有久经市场风雨的“老将”。

26年前，他是中国证券市场最早一批“弄潮儿”，26年后的今天，他始终坚守投资一线，脚踏实地不断扎根研究、并不断加深研究，愿做A股最踏实的耕作者。

一路走来，王创练颇有故事，他是最早赶上恢复高考的大学生，求学阶段北大师从经济学家厉以宁攻读经济学博士；也“下海”参与了深圳经济特区大建设，经历资本市场大发展，见证过A股市场6000点的高亢和1000点的冷清，他20多年如一日的默默耕耘，也练就自己不一样的投资理念和风格。

王创练谈自己的投资思路，用的是最质朴的“农业思维”——“观气象，选土壤，播种子”的投资思路。他偏爱自下而上精选个股，重视公司的业绩、中长期成长性和公司治理能力，寻找适应市场的风格，拒绝贴标签；他谨慎对待高估值个股，结合其成长空间合理评估估值性价比，同时淡化择时，拥抱全行业。

一步一脚印 26年深耕投资

1995年，获得北京大学经济学博士学位的王创练，开启了自己的研究、投资之旅，至今已经26年。

从王创练履历来看，他先后就职于特区证券研究所、南方证券研究所、长城基金，2008年3月加入诺安基金，历任研究部副总监、研究部总监，现任首席策略师。

谈及自己的经历，王创练回忆表示，1997年博士还非常“稀有”，因此他一入行便被安排去研究宏观经济，“没有任何商量的余地”。在他看来，研究宏观经济固然重要，但行业和公司研究能带来更多价值。

为了转型行业和公司研究，王创练蛰伏了近八年。1998年，他在《金融早报》上撰文分析银行业的不良资产状况，并在过程中对银行业产生了浓厚的兴趣。随后的七八年里，王创练在研究宏观经济之余，持续关注着银行业的动态，深发展、招商银行、浦发银行等都是他研究的对象。

2005年，王创练终于迎来了转型的机会。在长城基金的公司会议中，因为他针对银行业的投资建议得到认可，并得以“转行”行业研究。“这个机会，我等了很多年”，王创练感慨道。

2008年，加入诺安基金后，公司曾提出让王创练管理基金。但更稳扎稳打的王创练表示，“说和做是两码事。我没有做好准备，所以推辞了”。2014年，公司再次安排王创练去管理公募基金——诺安研究精选。这次王创练答应下来，并做出了不错的业绩。

2018年，王创练“主动请缨”，接管诺安安鑫，用业绩证明了自己的投资方法，获得了投资者和业内认可。

数据显示，自王创练接手至2022年6月30日，诺安安鑫的收益率为157.20%，同期业绩比较基准为17.56%，超越同期业绩比较基准139.64%。

擅长“趋势”投资

观气象、选土壤、播种子

究竟王创练26年投研经验练就的是什么投资方法？“投资老农”王创练的投资思路非常质朴，可以归结为：观气象，选土壤，播种子。

“投资也是在一方土地上辛勤耕耘，只要土地是肥沃的，踩准时令和气候节奏并播种下相应的种子，就有望实现大丰收。”王创练直言，他具体介绍到，所谓“观气象”是指，基于货币和信贷视角判断经济周期所处的阶段。比如，他会选择市场情绪等指标作为衡量宏观市场是否步入极端的标准，如“2000 年底、2001 年 6 月、2007年、2015 年，都属于较为极端的行情”。

所谓“选土壤”是指，根据具体周期阶段，确定出与产业趋势对应的景气度赛道。在他看来，这也是三个环节中最具挑战性的环节。“与公司有关的信息，相对而言更易获取；了解行业背景，难度更大”，而他通过跟产业链上下游、研究人士、业界专家、学者等学习，将交流所获知识与自身经验和知识相结合，继而对个股进行深挖研究。而对行业的了解是获得超额收益的关键。

所谓“播种子”是指，遵循价值原则精选个股。在选择个股时，他一方面，要判断公司业务是否具有前景，能否持续赚钱；另一方面，还要关注企业长期盈利能力和估值的匹配度。

在好公司和好价格之间，王创练认为，长期来看好公司最为重要；短期而言，好价格更为重要，“因为如果股票价格不好，买入后回撤和亏损的风险较大；如果价格较好，即相对‘便宜’，买入后的回撤的风险较低”，王创练分析道。

当公司基本面发生负向质变，或价值高估时，王创练会选择将股票卖出。值得一提的是，他对估值的容忍度也有所提升。做投资初期，王创练对估值的容忍度很低，后面也逐渐放宽一些，“因为好公司的股票一直都比较贵”。

不断打磨投资框架

不给自己贴标签

从业26年的王创练，从来不停止自己精进的步伐，不断完善自己的投资框架。

从选股思路来看，王创练投资过包括银行、地产、金融、消费、科技等多个行业，他坚信做好投资的最终落脚点是找到好公司，但目前思路更有演进。“我之前更关注于自下而上选股，超额收益大多来源于个股选择。未来会加强行业研究，根据行业景气度和未来控制等，合理分配不同行业的配置比重。

不仅如此，王创练还逐步调整自己的持仓集中度。“此前看好一只个股后会大笔买入，持仓集中度较高。考虑风险控制等因素，我目前降低持股集中度。如果行业机会来临，会通过增强行业配置来应对。”

在投资风格上，王创练也在不断演进，他此前更多投资于稳健增长类股票，也在成长风格投资中获得不菲收益；未来他打算保持现有的优势，并“开拓”领域——投资周期类股票，“争取做全天候投资者”。

从招商证券对王创练的研究报告来看，他在投资上确实演绎了这一变化。近三年来，王创练所管理基金的整体持仓风格出现了以下趋势：大盘向中盘过渡、高估值和高成长向均衡估值和均衡成长过渡，维持高盈利风格。从2021年的持仓风格来看，基金整体更偏向中盘高盈利的价值成长风格。

从市值风格来看，近年来，王创练持有的高估值股票占比有所下降，均衡估值和低估值股票占比上升；从盈利风格来看，高盈利风格的股票占比一直占主导地位；从成长风格来看，高成长风格股票在2020年中占比最高，之后逐渐下降，呈现均衡成长风格。

值得一提的是，王创练表示“不喜欢给自己贴标签”，因为自己的目标是“净值长期增长。”

在他看来，标签大多与行业或者主题有关，但每个行业都有自己的周期。当一个行业风口来临的时候，应当积极参与投资；但当行业趋势发生变动的时候，应当减少该行业的投资。“如果被贴上行业的标签，日后调整会比较吃力。”

数据也显示，王创练管理的基金的无明显行业偏好，阶段性重仓不同行业，近期重配周期板块。

投资攻守之道

控制情绪 独立思考

“2001年、2007年、2015年、2017年……很疯狂的大牛市，我见证过；股市跌破1000点，证券公司破产潮，我也见证过。”王创练一语道出历经市场风雨的厚重和从容。

王创练从自身26年的从业经验中凝结出一句话：控制情绪对投资的影响。

“投资要敬畏市场、敬畏常识，不要被市场所左右，要控制好自己的情绪，保持独立思考。”王创练直言，股市中唯一不变的是变化，即使是他历经中国股市风云变化，2022年以来A股的下行行情也是始料未及。

在王创练看来，去年年底市场并不处于“疯狂”状态，但今年疫情蔓延和俄乌战争的发生，都属于意料之外的事件，“彻底避开由此引发的A股下行行情，是比较困难的。”

“股票投资是很反人性的行为”，王创练感慨道，低买高卖的道理知易行难，“好的投资决策是很难做出的。人性的贪婪和恐惧，往往会让人做出相反的投资决策” 。他更是引用巴菲特的话——“大部分投资者都采用看后视镜的方法来做投资”，反复强调做投资不能盲从，跟风是比较危险的事情。

在他看来，在投资过程中产生情绪是人之常情，但需要控制情绪对投资的影响，“如果想在股市中赚到钱，控制情绪是很重要的方面。”

王创练表示，股市里有上千万人在博弈，市场情绪和资金动向也是影响投资业绩的重要因素。“我印象最深的经历是2007年，当年沪指涨到3000点时我就觉得很高了，没想到后来还能涨到6000点，事后想想那种疯狂情绪是挺可怕的。投资要敬畏市场，需要有长时间的市场经历为基础，才能有深刻理解，并转化为自身的投资纪律。”

对后市谨慎乐观

看好养老、医药、消费、新能源等

谈及后市，这位历经市场风雨洗礼的“投资老农”直言，对目前的经济形势保持谨慎乐观态度，未来要从存量经济的结构优化中寻求新的投资机会。

在王创练看来，从国内来看，经济形势压力较大，虽然货币政策宽松、流动性较为宽裕，但是需求端较为疲弱，企业盈利仍存在一定压力。从国外情况看，俄乌战争对全球经济带来的冲击还在继续，美联储利率倒挂意味着美国经济或也存在一定危机。

但研究过美欧日这些发达国家的发展历史王创练表示，虽然短期压力很大，但是从中期的维度来看，随着疫情影响逐渐减弱，经济逐步复苏趋势仍会持续，经济回归高质量发展的节奏，将会直接影响资本市场的投资效率。

王创练具体说道，在这一趋势下，A股“以我为主”局面仍将延续，后续投资应关注股价经过前期大幅下跌且未来几个季度ROE逐步上行的个股，这些公司主要集中在养老、医药、消费、新材料、出行及铸造等板块。

王创练进一步表示，“在成长板块寻找未来涨幅很大的个股，难度相对而言较大”，但中国产业能力相较于美国、日本和德国更为齐全，在对外开放的背景下，不乏“走出去的机会”。

在问及新能源板块的时候，他表示“碳中和碳达标以后，传统能源肯定面临着一个根本性革命，其中一定蕴藏着很大投资机会”。

这也意味着，王创练认为新能源产业发展的行情仍在继续。他更是表示，在发展的过程中，这一领域股价可能出现过热或回落等剧烈波动。而在光伏产业链中，未来会出现利润从上游向下游转移现象，但是利润转移是否顺畅，还需要持续关注市场动态。

此外，对于储能板块，王创练认为，从长期来看存在投资机会，国外储能需求量也比较大，“但是把握起来，有一定的风险”。

王创练：博士，具有基金从业资格。曾先后任职于特区证券研究所、南方证券研究所、长城基金管理有限公司等，2008年3月加入诺安基金管理有限公司，历任研究部副总监、研究部总监，现任首席策略师（总助级）。2017年3月至2018年6月任诺安平衡证券投资基金基金经理，2018年6月至2020年5月任诺安成长混合型证券投资基金基金经理。2015年3月起任诺安研究精选股票型证券投资基金基金经理，2018年3月起任诺安安鑫灵活配置混合型证券投资基金基金经理，2019年1月起任诺安价值增长混合型证券投资基金基金经理，2020年5月起任诺安研究优选混合型证券投资基金基金经理。

【诺安安鑫灵活配置混合基金】诺安安鑫灵活配置混合型证券投资基金成立于2018 年3月2日，由原诺安安鑫保本混合型证券投资基金首个保本周期到期后转型而来。2018年3月2日至2019年1月21日，盛震山担任基金经理；2018年3月13日至今王创练担任基金经理。本基金2018-2021年净值增长率分别为：-21.66％、53.46％、80.21％、31.36％，同期业绩比较基准收益率分别为：-13.40％、23.23％、17.68％、-0.60％。（数据来源：诺安安鑫灵活配置混合型证券投资基金定期报告；基金的业绩比较基准为：沪深300指数60％+中证全债指数40％）

【诺安研究精选股票基金】本基金成立于2015.3.30，由原诺安中小板等权重交易型开放式指数证券投资基金联接基金转型而来。2015.3.30至今，王创练担任基金经理，自2022年7月6日至今，邓心怡担任基金经理。本基金2017-2021年净值增长率分别为：5.74％、-19.10％、73.04％、63.24％、14.60％，同期业绩比较基准收益率分别为：19.41％、-22.28％、32.82％、24.86％、-4.02％。（数据来源：诺安研究精选股票型证券投资基金定期报告；本基金的业绩比较基准为90％沪深300指数+10％中证全债指数）

【诺安价值增长混合基金】诺安价值增长混合型证券投资基金成立于2006年11月21日，由诺安价值增长股票证券投资基金更名而来。2011年3月17日-2019年1月21日，刘红辉担任基金经 理；2019年1月22日-至今，王创练担任基金经理。本基金2017年-2021年净值增长率分别为： -1.38％、-22.41％、35.84％、48.93％、12.07％，同期业绩比较基准收益率分别为：13.42％、-19.55％、29.59％、22.48％、-2.86％。（数据来源：诺安价值增长混合型证券投资基金定期报告；自2018年1月22日起，基金的业绩比较标准由“80％新华富时 A600指数＋ 20％新华富时中国国债指数”变更为“80％沪深300指数+20％中证全债指数”）

【诺安研究优选混合型证券投资基金】诺安研究优选混合型证券投资基金成立于2020 年 5 月 9 日。2020 年 5 月 9 日至今，王创练担任基金经理；2020 年 8 月26 日至今，黄友文担任基金经理。自2021年12月22日起，本基金分设A、C两类基金份额。本基金A类基金份额2020-2021年净值增长率分别为24.31％、19.55％，同期业绩比较基准收益率分别为21.02％、-1.72％ 。（数据来源：诺安研究优选混合型证券投资基金定期报告；基金的业绩比较基准为：:沪深 300 指数收益率 70％+中证全债指数收益率30％）

风险提示：

本材料为诺安基金观点，不作为投资建议。对基金经理过往投资风格的介绍，不代表新基金未来的长期实际投向，随着市场行情等因素的变化，基金经理的观点及投资方向将结合实际情况进行调整。市场有风险，投资需谨慎。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》、《托管协议》、《招募说明书》、《风险说明书》、基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表对本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。(CIS)

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