博时基金梅思哲：农业投资的核心在于周期 下半年建议关注生猪、种植链等细分赛道

外围政治局势震荡，全球粮价屡攀新高，近期我国农业板块走势和粮食安全情况如何？博时基金行业研究部研究员梅思哲为大家带来农业板块投资观点分享。

国际粮食库存处于近5年来的低位

Q：农业板块和粮食相关板块出现了一定的反弹。在您看来，目前反弹是因为整体市场的回暖吗？您如何解读？

梅思哲

这是由几方面的原因导致的。

第一，目前市场情绪确实出现回暖迹象。第二，农业板块在经历今年4 -5月的一个大幅回调后，出现了一些催化因素。

1、一个是猪价又进入了一个往常性的价格向上阶段；

2、另一个是粮食安全成为市场持续关注的焦点话题；

3、最后一个是最近通胀带来的情绪影响。

作为在这种背景下的防御板块，农业自然会受到更多资金的青睐。

Q：目前全球的粮食价格不断上涨，这背后主要的原因是什么？是否受到目前海外局势的影响？

梅思哲

其实全球粮价的上涨受到很多因素的影响。

首先国际粮食库存处于近5年来的低位，这是一个大背景。另外，地缘政治冲突、战略属性提高，以及种植大国后期的天气预期和产能预期这些因素都导致国际粮价现在整体是易涨难跌的状态。

Q：网上很多投资者也非常关注粮食的相关板块，能否请您介绍目前全球粮食供应的状态？

梅思哲

在看粮食供应的数据时，我们认为需要关注“库存消费比”这个重要指标。

“库存消费比”指的是当前这个品种粮食的库存，能够应对明年全球消耗量里的占比。

根据美国农业部6月的全球库销比数据，玉米是26%，小麦是34%，大豆是27%，都是处于近5年来的低位。

Q：按照目前的情况来讲，未来是否粮价上涨的可能性更大？

梅思哲

我们预估整个粮价还是一个易涨难跌的趋势。

对于判断后期粮价是呈现向上催化还是向下催化的走势，我们认为需要重点关注天气情况，特别是今年美国种植季的情况是否会诱发粮价上行风险。

看好生猪养殖板块的周期性机会

Q：生猪板块是投资者比较关心的相关赛道，今年整体的波动也比较大。生猪板块内部波动比较大的原因是什么，主要受到什么因素驱动呢？

梅思哲

生猪板块最核心的因素是“猪周期”，也就是猪价一轮新的大周期。

对于猪价后期的预期，我们认为目前需要关注的有产能去化这个核心指标，以及短期猪价是否会迎来旺季上涨。这些都可能成为短期生猪板块的催化因素。

我们认为，现在的猪周期更倾向于供给周期。如果行业处于亏损周期，会迫使很多养殖户退出市场，供给不足导致猪价上涨。而在猪价向上之后，行业进入盈利周期，会吸引养殖户进入市场，供给提高造成猪价下跌，行业又进入新一轮亏损周期。因此，猪周期其实是一个周而复始的价格周期。

在整轮周期中，首先需要去关注整个行业性的周期机会。在产能去化阶段，整个生猪板块将会出现一个贝塔性、周期性的大的机会。另外，等到周期真正启动之后，可能整个大贝塔已经过了最快的那个阶段，这个时候我们就要优选那些兼具低生猪养殖成本和长期扩量逻辑的公司。

具体来说，低成本能够确保业绩端的兑现，高扩量则能够真正达到一个以量补价的、穿越周期的逻辑。

Q：如果投资者想要投资生猪板块或农业板块，您认为哪些企业比较有竞争优势？大家应该如何挑选呢？

梅思哲

在投资逻辑方面，最简单的方式就是先看这个企业历史业绩的兑现度，直接看它历史的利润情况。

而对于农业里的细分板块，我们需要重点关注它们的成本情况。比如，对饲料行业我们要看的是效率和成本，对动物保健和种子公司我们要看的是产品持续的迭代以及研发的储能和能力。

Q：因为农业板块确实覆盖了比较多的细分赛道，请您介绍一些农林牧渔下面其它的基本赛道，相关产业链又如何布局？

梅思哲

我们整体会把农业板块分为两个大的产业链，一块是种植产业链，一块是养殖产业链。总的来讲种植产业链是养殖产业链的上游。

从种植产业链来讲，最上游是种子、化肥这些生产资料，中游是种玉米、种水稻这些种植板块，下游是糖类、食用油、养殖这些板块。

从养殖产业链来讲，上游的生产资料可以分为饲料板块、动物保健板块，中游的养殖板块包括畜禽养殖、水产养殖，下游则涉及到屠宰、深加工和预制菜这些相关标的。

以今年维度来讲，我们比较看好生猪养殖板块的周期性机会，以及饲料和动物保健这些板块的后周期机会，还有种植链中的转基因标的。

Q：是否所有的农业板块都存在各自的周期？

梅思哲

是的，每个农业的细分板块都有各自周期的景气度运行规律。

如果说从整个大板块来看，可能需要结合经济周期中的一些通胀、滞胀的情况来进行自上而下的配置。

但是如果细分到各子板块，它都会有各自不同的景气周期。还是针对细分板块来进行判断会更加合适。比如，整个农业板块不是用“农产品”三个字就能简单概括的，每个细分板块都有相对独立的逻辑链，建议看它处于周期的什么阶段再进行判断。

我国粮食安全保障能力非常强

Q：讲到农业政策，最新发布的《中共中央、国务院关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的意见》明确提出种业振兴。您认为目前种业振兴应该如何转型？

梅思哲

关于种业转型，我们认为要抓两个重点。因为过去的种业行业确实存在不少产权保护不足的问题，导致了一些仿制情况的出现。

1、第一步在法规层面上，去年我国在《种子法》上开始持续落地新的规章制度，未来需要关注具体法规落地后的执法力度。

2、第二步，种子企业普遍都有“大而不强”的特点，未来的转型重点在于如何做强，建议持续关注行业后续能否有相对快速的资本投入和技术引入。

关于种业转型，我们认为要抓两个重点。因为过去的种业行业确实存在不少产权保护不足的问题，导致了一些仿制情况的出现。

Q：农业方面的政策力度和支持如何？

梅思哲

无论是《种子法》修订还是转基因品种的认定，目前种业成功实现了从以前“无章可依”到现在“有法可依”的转变。

关于在国内使用转基因技术，我们认为这是一件大势所趋的事情。因为现在国际上的育种已经进入4.0阶段，包括了传统育种、生物技术和一些信息化的技术支持。

对于转基因技术的推广，我们一直保持着正向态度。转基因技术的推广与否，本质上还是取决于它符不符合一国的经济利益。

Q：讲到粮食安全的问题，目前全球粮食局势稍有动荡，很多国家通过减税、禁止出口等措施来保障本国的粮食供应。在您看来，我国是否也会出台一些类似的有关粮食安全的政策？

梅思哲

我国非常重视粮食安全这个问题，我国的粮食安全保障能力也非常强。

2020年，国家第一次释放重农抓粮的信号。过去2年以来，也落地了很多保障粮食安全的政策。

从基本面角度来看，我们整体粮食局势还是处于比较安全的位置。

从国内的粮食库存来看，压舱石小麦还有小几千万吨的库存，水稻库销比大概是接近100%，整体来说是绝对能保证明年的口粮安全的。

此外，我国三大主粮品种的进口依赖度均不超过百分之个位数。现在大豆的进口依赖度在80%左右，是比较强的。对此，我们认为是由我国自然禀赋的问题导致的，主要是受限于耕地面积，总有一些品种不得不更多去依赖进口。通过转基因在国内的推广，我们相信未来能够有效地保障这些品种的自给率。

下半年农业板块投资机会较多

建议关注生猪、种植链等细分赛道

Q：目前您认为农业板块整体的估值水平怎么样？

梅思哲

我们认为整体下半年农业板块的投资机会还是比较多，生猪板块可以持续观察周期性机会，种植链可以关注转基因标的机会。如果按照整个板块估值水平来看，目前是处于历史中位的水平。

Q：目前估值处于中等位置，会是一个比较好的入场时机吗？

梅思哲

这个得分细分板块看，因为每个景气周期可能现在处于不同的位置。

Q：很多投资者投农业板块，都出于长期看好这个板块。您认为农业板块未来长期的增长逻辑是什么样的？如果说投资者要进行长期投资，需要依赖怎样的逻辑才能在农业板块获得持续回报？

梅思哲

首先，由于农业各细分板块都是偏周期的一些子板块，所以周期永远是大农业板块投资的核心逻辑。

其次，在周期的基础下，无论是生猪养殖还是饲料板块，都出现了一些集中度提升的逻辑，预期成长逻辑会在这个板块里持续体现。

最后，建议长期关注一些细分赛道的发展方向，比如宠物板块和动物疫苗未来会往国产化替代的方向发展。

Q：其实对于投资者而言，风险的科普还是排在第一位的。如何去揭示目前的风险？

梅思哲

其实农业板块是有一些“看天吃饭”的。

因此，像是自然灾害风险、政策风险、农产品价格波动和动物疫病这几类，都是农业板块的上市公司会面临的风险。最后导致大家在投资农业板块时，也会面对比较大的投资波动。

总的来说，这些是上市公司和投资者都可能需要面对的风险。

Q：对于农业板块或者其他板块，能否请您给投资者们提一些投资建议？

梅思哲

因为农业板块和每个人都息息相关。

很多投资者凭直观感觉就认为农业板块的投资门槛比较低。但实际上很多人去买农业股票的时候，会发现板块的波动性比较大，需要考虑到周期、宏观、政策、天气等各种要素的影响。

我们认为，如果个人投资者没有对行业的紧密跟踪与深刻认识，建议去选择投资农业类基金或者农业指数，相对来说风险波动会好很多。

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