投资小瑀宙|成本回落的投资主题，值得参与吗？

过去两周，全球大宗商品均出现明显的松动，美联储的大幅加息，让经济衰退的预期甚嚣尘上。有分析师表示，上游成本回落有望成为投资主题。

这样的主题是否值得参与？

先说结论，个人认为股市中大多数宏大叙事的博弈都不值得参与。

博弈是否值得参与的重要判断原则是博弈的数学期望，而期望由胜率和赔率两方面共同决定。宏大叙事的博弈通常链条很长，导致胜率较低；基于宏观博弈的判断通常会买多个标的，整体赔率不能弥补多链条判断带来的低胜率。

以成本回落为例，“全球大宗商品价格回落从而改善我国制造业阶段性的毛利率水平”这一结论需要建立在极长的链条之上。例如，在大宗商品价格回落的同时，我国制造业的需求得保持稳定，同时汇率也要相对稳定或朝着对毛利率有利的方向变动。但我国制造业的需求稳定需要满足全球需求不能大幅衰退，同时我们的制造业份额也不能由于突发因素（例如散发的疫情）减少。另外，全球需求的变化与各国的货币、财政政策也有较强相关性，大宗商品的持续回落还受地缘冲突演变的影响，以上的任何一个环节出了问题，都会影响结果。

说到这，我相信大家应该明白宏大叙事博弈的复杂程度了，以上还只是全部链条中的一部分，这样复杂的传导链条就会导致判断与结果的相关关系降低至极低水平，也大大降低胜率。

再看赔率，上述博弈赔率也非明码标价，具有不确定性，与买入时的市场预期以及预期兑现时的市场环境都有较大关系。宏大叙事博弈，在胜率不高、赔率不确定性下的期望回报，大多数情况下都是不划算的。

如果真想参与博弈，建议尽量缩博弈的判断链条，避免陷入极低的胜率。但对我而言，博弈本身难度极高，所以早就放弃了。

作者简介

田瑀，现任中泰资管基金业务部副总经理，中泰开阳价值优选混合A（007549）基金经理、中泰兴诚价值一年持有混合A（010728）、中泰星宇价值成长混合A（012001）基金经理。

复旦大学材料学学士，复旦大学物理学硕士。10年投研经验（其中7年投资管理经验）曾任安信基金特定资产管理部投资经理、中泰资管权益投资部高级投资经理。坚持价值投资理念，善于寻找具有宽阔护城河的成长股，分享企业成长的价值。

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